传统业务或将筑底，布局磁组件打开新市场

传统磁材业务或将筑底，看好业绩后续增长 2023年前三季度，公司实现营收50.50亿元，同比下降3.1%； 实现归母净利润4.94亿元，同比下降28.0%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比下降34.67%；其中，第三季度公司实现营业收入16.20亿元，同比下降15.2%，环比下降8.9%；实现归母净利润1.62亿元，同比下降27.4%，环比增长5.2%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比下降28.2%，环比下降8.5%。 2023年初以来稀土原材料价格产生较大幅度波动，及时调整稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方，实现降本增效。公司2023年前三个季度毛利率持续改善向好，毛利率从第一季度的15.24%提升至第三季度的18.43%。 三季度产销量企稳回升 2023年前三季度，公司高性能稀土永磁材料成品总产量10,965吨，较上年同期增长15.18%，其中使用晶界渗透技术生产9,364吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长36.20%，占同期公司产品总产量的85.40%，较上年同期提高了13.19个百分点。 海外投资磁组件项目，布局机器人领域 拟建设年产100万台/套磁组件生产线，用于人型机器人、新能源汽车领域。2023年10月26日，公司发布《关于变更H股募集资金使用用途的公告》，拟将原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，投资主体为金力香港科技的子公司JLMAG MEXICO,S.A.DE C.V.，项目计划总投资额约1亿美元，建设期3年，预计于2025年投产，项目投产后有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。 看好AI赋能下，人形机器人的发展前景 根据GGII预测，到2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5％，市场规模超20亿美元，到2030年全球市场规模有望突破200亿美元；工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，预计到2025年实现人型机器人批量生产，2027年综合实力达到世界先进水平，人型机器人市场即将迎来快速增长。 假设人型机器人领域将在特斯拉等先进企业的带动下实现商业化，公司2024-2026年产量为5/20/100万台，单位用量为3.5kg，2026年将消耗钕铁硼磁材3500吨。 盈利预测 （23E-24E下调，25E上调），分别同比增长4.22%/34.88%/67.21%，对应EPS分别为0.54/0.73/1.23元。 以2024年1月5日收盘价19.06元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为35.00/25.95/15.52倍。维持“买入”评级。 风险提示： 稀土产品价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。 盈利预测和财务指标 1永磁行业龙头，与时俱进 1.1公司主营钕铁硼的研发与生产 公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、工业节能电机、节能电梯、轨道交通等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。 目前，公司已在中国香港、欧洲、日本及美国设立附属公司，计划进一步发展公司现有的海外附属公司，并将全球业务足迹扩展至更多地区和国家，以提高更多的全球市场份额。 公司2020年使用晶界渗透技术生产4,111吨高性能稀土永磁材料产品，于晶界渗透稀土永磁市场中排名世界第一，约占21.3%的市场份额。2021年，公司使用晶界渗透技术生产6,064吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，较上年同期提高了16 pct；其中超高牌号产品产量为3,437吨。 图表1：发展历程 2008年8月19日，江西金力永磁科技有限公司在赣州开发区注册成立，专注于永磁材料行业；2009年6月，公司试产；2014年3月，公司完成对赣州劲力磁材加工有限公司的收购； 2014年9月，公司成立香港子公司；2015年6月，公司完成股份制改造，整体变更为“江西金力永磁科技股份有限公司”；2015年12月，公司正式登陆新三板，证券简称：金力永磁、证券代码：835009；2016年6月，公司正式进入创新层，成为进入新三板创新层的挂牌公司；2016年9月，公司子公司JL MAG RARE-EARTH JAPAN株式会社正式成立；2017年1月，成立江西金力粘结磁有限公司；2018年9月，公司在深圳证券交易所创业板上市，证券简称：金力永磁，证券代码：300748；2020年4月，公司与风电龙头金风科技签订采购框架协议升级至9.05亿元；2020年9月公司与特斯拉签署《零部件采购协议》，为特斯拉供应新能源汽车磁钢；2021年3月公司的毛坯产能已经具备年产15,000吨的生产能力，生产基地由单一工厂向多地工厂的集团化迈进；2021年12月，公司收到日本电产株式会社车载事业本部的《定点通知书》，公司成为其稀土永磁材料供应商；2022年1月公司在港交所主板上市，实现“A+H”双重上市。 1.2优化股权结构，助力公司发展 公司实际控制人为蔡报贵、胡志滨、李忻农。截至2023年6月30日，瑞德创投持有公司股份28.83%；蔡报贵、胡志滨以及李忻农通过瑞德创投、赣州格硕、赣州欣盛直接或间接持有公司股份31.22%，为公司实际控制人并具有一致行动关系。大股东HKSCC NOMINEES LIMITED持有公司14.95%的股份；金风投资为公司客户金风科技的全资子公司，持有公司4.99%的股份；赣州工业持有公司5.15%的股份；赣州稀土为公司原材料重要供应商，持有公司股权5.16%。 瑞德创投为公司控股股东，蔡报贵、胡志滨、李忻农分别持有其40.0%、30.0%、30.0%的股权，且为一致行动人 赣州格硕持有公司股份0.64%，胡志滨和李忻农分别持有其61.00%和39.00%的股权赣州欣盛持有公司股份1.75%，蔡报贵和胡志滨分别持有其89.12%和10.88%的股权 图表2：公司股权结构 员工持股激励计划： 图表3：股权激励计划方案 实施限制性股票激励计划，建立和完善劳动者和所有者利益共享机制，将员工利益与公司利益紧密结合在一起，有利于公司长远发展。2023年4月10日，公司完成办理了公司2020年限制性股票激励计划部分首次授予及2020年授予预留部分第二类限制性股票第二个归属期归属股份的登记工作，本次归属限制性股票的激励对象人数5人，本次归属限制性股票225,600股；2023年5月12日，公司完成办理了公司2020年限制性股票激励计划部分首次授予第二个归属期及部分2021年授予剩余预留部分第一个归属期第二类限制性股票归属股份的登记工作，本次归属限制性股票的激励对象人数6人，本次归属限制性股票920,000股； 2023年6月21日，公司完成了公司2020年限制性股票激励计划部分已授予但尚未解除限售的限制性股票回购注销工作，本次回购注销的限制性股票涉及4人，回购注销的股票数量共计14,016股。 1.3业绩增长可期，盈利能力修复 公司盈利能力持续修复，业绩增长可期。2022年，公司实现营业收入71.65亿元，同比增长75.61%；实现归属于上市公司股东的净利润7.03亿元，同比增长55.09%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.82亿元元，同比增长61.18%。 2023年前三季度，公司实现营收50.5亿元，同比下降3.13%；归母净利润4.94亿元，同比下降28.03%；扣非归母净利4.38亿元，同比下降34.67%。2023Q3，公司实现营收16.2亿元，同比下降15.15%；归母净利润1.62亿元，同比下降27.47%；扣非归母净利1.5亿元，同比下降28.1%。 图表4：营收及同比情况（亿元） 图表5：归母净利润及同比情况（亿元） 图表6：单季度营收及同比情况（亿元） 图表7：单季度归母净利润及同比情况（亿元） 新能源和节能环保领域依旧业内领先。按领域划分，2023年前三季度，公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到24.10亿元，较上年同期增长26.19%。此外，公司节能变频空调领域收入10.58亿元，风力发电领域收入4.44亿元，机器人及工业伺服电机领域收入为1.65亿元。 图表8：各领域营收情况（亿元） 图表9：钕铁硼磁钢毛利率 伴随需求攀升，利润不断释放。2022年，毛利润总额为11.59亿元，同比增长26.68%，其中，钕铁硼磁钢业务毛利为9.18亿元，同比增长14.33%。2023年上半年，毛利润总额为5.39亿元，其中钕铁硼磁钢业务毛利为4.31亿元。毛利率2023年略微下降，从2022年的16.18%到15.72%。 三费下降，降本效果显著。2022年，销售费用为0.36亿元，管理费用为1.48亿元，财务费用为-1.54亿元。2023年Q1-Q3，销售费用为0.21亿元，管理费用为0.93亿元，财务费用为-0.42亿元，三费相较于2022年同期都有所下降，其中，财务费用同比下降73.58%，主要系去年同期因美元、港币升值导致汇兑损益大幅增加（因发行H股取得募集资金结汇实现约1.35亿）所致。 图表10：毛利润及同比情况（亿元） 图表11：三费情况（亿元） 2稀土永磁再迎春天，下游需求百花齐放 迄今为止，已经研发出第三代永磁材料钕铁硼。稀土永磁材料自20世纪60年代问世，随着研究水平和技术的更新迭代，先后三代稀土永磁材料应运而生。第一代和第二代稀土永磁材料分别以钐钴永磁材料（SmCo5）和钐钴永磁材料（Sm2Co17）为代表，并分别于1967年和1975年研制成功；第三代稀土永磁材料以钕铁（Nd2Fe14B）为主要代表，于1983年，日本住友特殊金属公司的佐川真人博士首次发明了钕铁硼永磁体。钕铁硼是第三代稀土永磁材料，由大量的钕、铁、硼三种稀土元素构成，其中钕属于轻稀土元素。 钕铁硼作为现今性能最为优异的永磁体，其性能作用也有差异，其中最为尖端的是高性能钕铁硼。高性能钕铁硼永磁材料是以速凝甩带法制成、内禀矫顽力及最大磁能积之和大于60的烧结钕铁硼永磁材料，磁性能、矫顽力、剩磁密度、温度特性等性能都要大大优于一般钕铁硼永磁材料。 图表12：发展至三代稀土永磁材料 图表13：2018-2022年中国钕铁硼产量（万吨） 根据生产工艺的不同，钕铁硼永磁材料可分为烧结、粘结及热压钕铁硼。烧结钕铁硼采用的是粉末冶金工艺，熔炼后的合金制成粉末并在磁场中压制而成;粘结钕铁硼是由钕铁硼磁粉与树脂或橡胶挤压成型后制成；热压钕铁硼是通过将钕铁硼快淬磁粉缓慢而大幅度的热压变形诱发类似的晶体择优取向，制成优异的全密度各向异性磁体。相比于烧结钕铁硼来说，粘结钕铁硼不易腐蚀，生产难度较低，但磁性能比烧结钕铁硼要差。 稀土永磁材料应用前景广泛。稀土永磁材料已经广泛应用于电子信息、汽车工业、医疗设备、能源交通等众多传统领域。同时，随着技术的持续进步，在很多新兴领域，稀土永磁材料也展现出广阔的应用前景，如新能源汽车、风力发电、智能机器人等。特别是在低碳经济席卷全球的大势之下，世界各国都在把环境保护、低碳排放作为关键科技领域作为重点发展对象。 图表14：稀土产业链及其应用 2.1新能源汽车是高性能钕铁硼增长的核心驱动力 永磁同步电机是同步电机的一种。它不采用对励磁绕组通过励磁电流，而是用钕铁硼等永磁体产生转子磁场，相比直流励磁同步电机具有不需要产生直流磁通的电功率，因而大大提高了电机效率。除此之外，永磁同步电机相比其他电机具有功率密度高，同体积质量下输出转矩更高，启动转矩大，极限转速高，制动性能优秀以及转矩脉动小等优点。这些优点契合新能源汽车驱动电机所需的快速响应、体积小、转矩大、宽调速范围等特点，这使得永磁同步电机迅速占领了新能源汽车驱动电机市场的大量份额。 随着低碳环保需求和能源革命的推