传统业务筑底、电踏车稳增，静待H2旺季复苏

公司发布2023半年报：H1实现收入10.37亿元(同比-23.8%)，归母净利润0.53亿元(同比-47.8%)，扣非归母净利润0.47亿元(同比-51.9%)；单Q2收入5.50亿元(同比-6.2%)，归母净利润0.39亿元(同比-33.7%)，扣非归母净利润0.36亿元(同比-33.9%)。收入承压主要系客户库存高企，目前美洲客户预计清库节奏较快、下单稳步修复，待至欧洲Q3下单旺季来临， H2 收入有望边际改善； 利润端略承压主要系去年同期汇兑收益&政府补贴基数较高。 电踏车稳健成长，自主品牌驱动盈利中枢上行。分产品看，2023H1成人自行车/助力电动自行车/儿童自行车/配件分别实现营收1.71/2.77/1.30/2.96亿元，（同比-57.1%/+7.8%/-36.5%/-36.6%），毛利率18.3%/11.9%/21.9%/13.0%（同比+4.1%/-0.5%/+5.7%/+1.5%）。成人车/童车等传统品类下游客户库存高企、下单谨慎，但由于公司在跨境电商渠道积累深厚，自主品牌仍维系稳增，驱动盈利能力改善；电踏车方面，由于其具备环保、节能等特性，且价格&续航等方面持续优化，政策利好、消费场景拓宽下经营韧性较强，实现稳健增长。目前德清工厂40万辆电踏车已顺利投产，未来天津金玖仍有100万辆产能有望贡献增量。此外，公司积极延伸产业链布局，久翼智能聚焦电踏车智能模块打造（智能升级、T-BOX、芯片、电机、电池），提升附加功能，未来有望持续抢占份额。 毛利率逐步改善，净利率略承压。2023H1毛利率为13.7%（同比+0.6pct），净利率为5.1%（同比-2.4pct）；单Q2毛利率为14.6%（同比+0.9pct），净利率为7.1%（同比-2.9pct）。毛利率改善主要系汇率支撑、海运&原材料低位、以及渠道结构改善，净利率略承压主要系去年同期汇兑收益较高。从费用表现来看，单Q2期间费用率为5.9%（同比+4.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/2.0%/1.4%/-3.6%（同比-0.2pct/+0.6pct/+0.4pct/+3.3pct），财务费用波动主要受汇兑影响（2023H1汇兑收益为1206万元，同比-70.7%）。 现金流略承压，营运能力提升。2023H1净经营现金流为-0.30亿元（同比-2.02亿元），单Q2为0.66亿元（同比-1.08亿元），承压主要系应收账款账期延长。 营运能力方面，截至2023H1应收账款周转天数为67.45天（同比-19.81天），应付账款周转天数为45.06天（同比-22.98天），存货周转天数为31.30天（同比-0.38天）。 盈利预测：预计2023-2025年净利润为1.5、1.9、2.4亿元，对应PE为18.2X、14.2X、11.2X，维持“增持”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，电动车渗透率提升不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）