化工行业周报：价差表现分化，把握成长确定性机会

价差表现分化，把握成长确定性机会 核心观点（10.30-11.3） 原油：供给端担忧略有缓解，预计短期油价中高位震荡截至11月3日，Brent和WTI油价分别达到84.89美元/桶和80.51美元/桶，较上周分别下降6.18%和5.88%；就周均价而言，本周均价环比分别下降3.41%、3.93%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为-1.19%和0.31%。本周油价重心回落主要系中东紧张局势引发的供应担忧有所缓解。供给端，中东地区石油供应暂未出现中断，但中东地区占全球海运石油贸易的三分之一以上，地缘冲突影响下，原油供给端仍存在较大的不确定性。需求端，短期来看，随着美国夏季出行高峰的结束，汽油需求走弱、裂解价差大幅回落，原油消费或进入季节性淡季；中长期来看，11月1日美联储宣布维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至10月27日当周，美国商业原油库存量42189万桶，环比增长77万桶。我们认为，近期原油供应受地缘冲突影响仍存在较大的不确定性，需求或季节性走弱，预计短期Brent原油价格将高位震荡，运行区间参考85-95美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存84天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-32元/吨，年初至今为45元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在784元/吨，年初至今为-60元/吨。 价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，纯MDI、磷酸一铵等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有38个产品实现上涨、占比20.9%，90个产品下跌、占比49.5%，54个产品持平、占比29.7%。整体来看，国际油价高位回落，叠加下游需求表现较为疲软，本周化工品价格以下跌为主。本周价格涨幅居前的产品有液氯（全国）、丙烷（CFR华东）、丁烷（CFR华东）、纯MDI（华东）、尿素（山东）、硫酸钾（50%粉，山东）、烷基化汽油（华北）、复合肥（45%CL，山东）、磷酸一铵（55%粉状，江苏）等。 价差涨跌幅：本周市场表现分化，尿素、聚烯烃等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有69个价差实现上涨、占比48.9%，68个价差下跌、占比48.2%，价差表现分化。本周价差涨幅居前的有乙二醇价差（煤）、己内酰胺价差（苯）、PTA价差（对二甲苯）、尿素价差（气头）、聚丙烯价差（石油、煤）、LLDPE价差（石油、煤）等。 投资建议1）看好国内新材料企业突破国外技术垄断，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）、瑞华泰 （688323.SH）、呈和科技（688625.SH）等。2）建议积极关注实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源 （600989.SH）、广汇能源（600256.SH）等。3）看好需求持续改善预期下，化纤、轮胎龙头表现，推荐新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。 化工行业 推荐（维持评级） 分析师任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001 研究助理翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 沪深300基础化工 25% 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-08 23-09 23-11 5% -15% -35% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：本周整体表现稍弱，重点推荐成长性方面机会_20231021 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：顺酐涤纶长丝价差扩大，看好成长型周期标的_20230923 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：顺酐醋酸价差扩大，看好成长型周期标的_20230916 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：纯碱醋酸盈利扩大，看好成长型周期标的_20230910 行业周报●化工行业 2023年11月5日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、原油市场：供给端担忧略有缓解，预计短期油价中高位震荡3 二、库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益4 三、价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，纯MDI、磷酸一铵等价格上涨4 四、价差涨跌幅：本周市场表现分化，尿素、聚烯烃等价差上涨6 五、投资建议8 附表：全产业链重点产品价格/价差10 （一）能源&资源产业链10 （二）C1产业链10 （三）C2产业链11 （四）C3产业链11 （五）C4产业链12 （六）橡胶产业链13 （七）芳烃产业链13 （八）聚氨酯产业链14 （九）塑料产业链14 （十）化纤产业链15 （十一）盐化工产业链15 （十二）磷化工产业链16 （十三）氟化工产业链16 （十四）化肥产业链17 （十五）食品与饲料添加剂产业链17 （十六）其他产业链17 一、原油市场：供给端担忧略有缓解，预计短期油价中高位震荡 本周国际油价重心回升。截至11月3日，Brent和WTI油价分别达到84.89美元/桶和80.51美元/桶，较上周分别下降6.18%和5.88%；就周均价而言，本周均价环比分别下降3.41%、3.93%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为-1.19%和0.31%。 本周油价重心回落主要系中东紧张局势引发的供应担忧有所缓解。供给端，中东地区石油供应暂未出现中断，但中东地区占全球海运石油贸易的三分之一以上，地缘冲突影响下，原油供给端仍存在较大的不确定性。需求端，短期来看，随着美国夏季出行高峰的结束，汽油需求走弱、裂解价差大幅回落，原油消费或进入季节性淡季；中长期来看，11月1日美联储宣布维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至10月27日当周，美国商业原油库存量42189万桶，环比增长77万桶。 我们认为，近期原油供应受地缘冲突影响仍存在较大的不确定性，需求或季节性走弱，预计短期Brent原油价格将高位震荡，运行区间参考85-95美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 表1：国际油价行情回顾（美元/桶） 2023/11/3 较上周 较上月 较上年 年初以来 本周均价 均价环比涨幅 Brent 84.89 -6.18% -6.63% -10.33% -1.19% 86.25 -3.41% WTI 80.51 -5.88% -9.77% -8.69% 0.31% 81.35 -3.93% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 图1：2021年以来国际油价走势（美元/桶）图2：2021年以来国际油价周涨幅 Brent原油WTI原油 周涨幅-Brent周涨幅-WTI 140 120 100 80 60 40 20 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 0 20% 15% 10% 5% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 0% -5% -10% -15% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 二、库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益 假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存84天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-32元/吨，年初至今为45元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在784元/吨，年初至今为-60元/吨。 图3：原油库存转化损益（元/吨）图4：丙烷库存转化损益（元/吨） 年内累计平均日年内累计平均日 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，纯MDI、磷酸一铵等价格上涨 在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有38个产品实现上涨、占比20.9%，90个产品下跌、占比49.5%，54个产品持平、占比29.7%。整体来看，国际油价高位回落，叠加下游需求表现较为疲软，本周化工品价格以下跌为主。 本周价格涨幅居前的产品有液氯（全国）、丙烷（CFR华东）、丁烷（CFR华东）、四氯乙烯（华东）、纯MDI（华东）、MMA（华东）、尿素（山东）、硫酸钾（50%粉，山东）、烷基化汽油（华北）、复合肥（45%CL，山东）等。近期价格上涨幅度较大的部分化工品原因如下： 1）纯MDI：本周纯MDI（华东）均价环比上涨4.1%。近期纯MDI价格上涨主要系现货流通量趋紧所致。供给端，宁波地区一套120万吨/年MDI装置本周开始停车检修，国内MDI供应量下降，同时进口货源有限，现货流通量逐渐收紧，社会库存低位运行。需求端，下游按需采购为主，需求波动有限。考虑到纯MDI供应偏紧状况暂无明显缓解，预计近期纯MDI价格将延续偏强运行。 2）磷酸一铵：本周磷酸一铵（55%粉状，江苏）均价环比上涨2.5%。近期磷酸一铵价格上涨主要系成本端、供给端、需求端等多因素共振所致。成本端，磷矿石供应偏紧致价格高位运行，硫磺价格缓慢回升，磷酸一铵成本端支撑较强。供给端，磷酸一铵开工相对稳定，企业阶段性限量收款，待发量大，库存处于低位。需求端，秋季用肥结束后，东北市场需求陆续启动。考虑到当前磷 酸一铵成本端、需求端支撑较强，同时生产企业库存处于低位，预计近期磷酸一铵价格将延续偏强运行。 本周价格跌幅居前的产品有纯碱（重质，全国）、纯碱（轻质，全国）、烧碱（99%片碱，山东）、醋酸乙烯（山东）、醋酸（山东）、丙酮（华东）、苯酚（华东）、顺酐（山东）、硫酸铵（N>20.5%，山东）、烟煤（Q5500，西安）等。 表2：本周价格涨幅前20 名称 单位 价格 较上周 价格均价 环比涨跌幅 本周 本月 本季 本年 去年 本周 本月 本季 本年 液氯（全国） 元/吨 317.83 30.0% 309 320 329 98 587 14.9% -3.1% 29.7% -83.4% 丙烷（CFR华东） 美元/吨 731 7.3% 716 729 675 625 754 6.2% 9.2% 8.0% -17.1% 丁烷（CFR华东） 美元/吨 746 7.2% 731 744 688 624 753 6.1% 9.4% 10.3% -17.0% 四氯乙烯（华东） 元/吨 4500 7.1% 4500 4500 4438 5164 10666 7.1% 1.5% 4.8% -51.6% 纯MDI（华东） 元/吨 21600 5.4%