策略深度报告：主动权益基金何时能再次跑赢市场

主动权益基金配置偏好和超额收益特点

主动权益基金在配置偏好上，倾向于大市值、高回报率、高市盈率的股票。从历史持仓分析，其大部分时间偏好大市值股票，只有少数时期为适应市场风格变动而调整至小盘股。主动权益基金在选择股票时，重点关注业绩和成长性，其重仓股的加权平均回报率(RoE)和平均市盈率(PE)通常高于整个A股市场的平均水平。

在超额收益方面，主动权益基金的回撤具有时间长、幅度相对较小的特点。历史上，主动权益基金出现较大级别超额收益回撤的周期通常持续1年半至2年，如2008年11月至2010年4月、2013年7月至2015年6月、以及2021年2月至2023年12月。这些回撤的持续时间较长，但幅度相对可控。

主动权益基金的超额收益在不同的市场阶段呈现出不同特征：

1. 牛熊市周期：基金的超额收益在牛市初期表现偏弱，而在熊市中表现较强。在当前特殊的市场环境下，即2022年至2023年，这种特征尤为明显。
2. 风格影响：基金的超额收益受成长价值风格的影响较小，但在风格转变初期，基金的超额收益可能会出现暂时的减弱。
3. 盈利周期：基金的超额收益通常在宏观经济增速放缓时出现，但并非总与盈利的核心兑现期一致。在盈利上行期，基金的超额收益可能较强，但也可能受到市场风格变化的干扰。
4. 历史回顾：回顾历史上的几个关键时期，如2003年至2004年、2009年、2013年至2015年、2016年至2020年，可以发现基金超额收益的表现与其所处的市场环境密切相关。

未来驱动基金超额收益回归的因素可能包括：

• 指数熊市结束：当市场从熊市阶段转向复苏时，基金的超额收益有望恢复。
• 盈利回升：宏观经济增速的企稳回升以及企业盈利的触底反弹，将为基金提供新的增长动力。
• 市场风格转变：尽管小盘风格的占优可能导致短期的超额收益下降，但长期来看，基金的超额收益更多依赖于经济基本面和市场环境的变化。

综上所述，主动权益基金在配置偏好和超额收益方面展现出了特定的规律性和周期性，这些特征对于投资者理解和预测基金表现具有重要参考价值。