股票主动策略私募基金行业月报：策略整体小幅亏损，成长阶段跑赢价值

2022年8月24日 金融产品研究中心 证券研究报告 股票主动策略私募基金行业月报（2022.07） 证券投资类私募基金行业月报 策略整体小幅亏损，成长阶段跑赢价值 胡冰清分析师SAC执业编号：S1130517060005(8610)66216782 hubingqing@gjzq.com.cn 张剑辉分析师SAC执业编号：S1130519100003(8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 股票主动策略业绩回顾： 7月份股票主动策略的平均收益率为-1.37%（本报告数据样本均剔除所属公司规模小于5亿以及产品规模小于500万的私募产品），大幅跑赢沪深300指数，其中约有35%产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为9.56%和-10.52%。今年以来股票主动策略的平均收益率为-9.74%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为21.90%。 按照股票主动策略私募管理人的规模分类，7月份规模范围大于100亿的私募管理人表现不佳，旗下产品的平均收益率仅为-2.93%，其他规模范围的私募管理人旗下产品的平均收益率相差不大。整体来看，7月份中型和小型私募的业绩表现要优于大型私募。从产品收益分布区间来看，7月份收益率分布在[-5%,0%]区间的产品数量最多，有3470只；其次，收益率分布在[0%,5%]和[-10%,-5%]区间的产品数量较多，分别有2507只和1539只。另外，上半年有43只产品的收益率大于20%，有9只产品的收益率大于50%。 按照投资风格分类，7月份成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格和基本面趋势投资的平均收益率分别为-0.96%、-0.54%、-2.09%、-2.26%、0.08%、0.34%。7月份跟经济强相关的大盘蓝筹股跌幅较大，受益于流动性宽松的小盘成长股整体偏强，因此7月份以低估值价值股为投资核心的价值风格和逆向投资的业绩表现相对不佳。 在国金证券金融产品研究中心重点关注的股票主动策略私募机构中，仙人掌、石锋、睿扬、相聚以及泽源旗下代表产品在7月份的业绩表现相对较好。在阶段调研中，大部分私募机构认为目前通胀压力得到一定缓解，短时间不再成为主要矛盾，经济恢复一波三折，投资者对盈利和政策预期向下修正，市场或从4月开始的疫后恢复反弹格局转为震荡存量博弈格局，市场不具备指数级别的行情，在震荡存量博弈格局下，以寻找结构性机会为主。后续更多需要挖掘具备性价比的个股，性价比主要体现在业绩的确定性，本质是要求个股具有一定的安全边际，寻找未来业绩可以持续保持中高成长的机会。 私募基金投资环境分析： 股票主动策略整体运行环境中性偏乐观，A股难以继续依靠估值驱动，更多要靠业绩修复提升上涨空间。下半年A股仍存结构性机会，相比于贝塔机会，个股阿尔法机会更值得挖掘，管理人间业绩差异也或较上半年显著。 私募行业动态： 根据基金业协会备案统计，截至2022年7月底，私募证券投资基金的管理人9106家，管理正在运作的基金85344只，管理基金规模5.98万亿元。7月份新增证券类私募备案产品2218只。 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 股票主动策略私募基金行业月报（2022.07） 第一部分：股票主动策略业绩回顾 7月份股票主动策略的平均收益率为-1.37%（本报告数据样本均剔除所属公司规模小于5亿以及产品规模小于500万的私募产品），大幅跑赢沪深300指数，其中约有35%产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为9.56%和-10.52%。今年以来股票主动策略的平均收益率为-9.74%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为21.90%。 图表1：股票主动策略私募基金业绩表现 股票主动策略 7月份 近三月 今年以来 近一年 收益率均值 -1.37% 8.01% -9.74% -7.55% 正收益产品比例 35.39% 77.77% 15.19% 24.56% 收益率前10%均值 9.56% 35.35% 13.43% 28.10% 收益率后10%均值 -10.52% -6.82% -30.06% -33.53% 收益率中位数 -1.32% 5.51% -10.15% -8.49% 夏普比率均值 —— —— —— -0.45 最大回撤均值 —— —— —— 21.90% 注：数据截至2022年7月底 来源：国金证券研究所、朝阳永续 按照股票主动策略私募管理人的规模分类，7月份规模范围大于100亿的私募管理人表现不佳，旗下产品的平均收益率仅为-2.93%，其他规模范围的私募管理人旗下产品的平均收益率相差不大。整体来看，7月份中型和小型私募的业绩表现要优于大型私募，主要由于百亿级私募持有的大盘股较多，而7月份大盘蓝筹股跌幅较大。 图表2：2022年7月份股票主动策略管理人不同规模范围下业绩对比 管理人规模分类 <10亿 10亿-20亿 20亿-50亿 50亿-100亿 >100亿 全样本 旗下产品数量 1582 1648 1751 801 2742 8524 收益率平均值 -0.63% -1.04% -0.38% -0.37% -2.93% -1.37% 收益率中位数 -0.33% -0.90% -0.85% -0.07% -3.48% -1.32% 正收益产品比例 44.69% 38.96% 37.98% 46.69% 22.94% 35.39% 注：数据截至2022年7月底 来源：国金证券研究所、朝阳永续 近一年分月度来看，股票主动策略有6个月平均收益为正，其中今年6月份平均收益率大于7%，有2个月平均收益率介于2%-3%之间，有3个月平均收益率介于0%-2%之间，另外有3个月平均收益率介于-2%-0%之间，有3个月平均收益率小于-4%，整体而言，近一年业绩波动较大。近一年来看，股票主动策略有8个月跑赢沪深300指数，基本都在市场下行阶段。 从产品收益分布区间来看，7月份收益率分布在[-5%,0%]区间的产品数量最多，有3470只；其次，收益率分布在[0%,5%]和[-10%,-5%]区间的产品数量较多，分别有2507只和1539只。另外，上半年有43只产品的收益率大于20%，有9只产品的收益率大于50%。 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 股票主动策略私募基金行业月报（2022.07） 图表3：近一年股票主动策略与市场指数月度收益对比图表4：股票主动策略私募产品7月份收益率区间分布 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 股票主动策略 沪深300 相对收益率 4000 3500 3000 2500 3470 2507 2000 1500 1000 500 0 1539 294 24 471 176 3472 来源：国金证券研究所、朝阳永续来源：国金证券研究所、朝阳永续 将股票主动策略私募管理人根据投资风格划分为成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格以及基本面趋势投资等六大类投资风格。1）成长风格的投资标的具有高成长、高弹性的特点，所投资的行业大多为新兴行业，行业具有高增长、空间大等特点，收益主要来源于成长股业绩的高增长，以及公司从小到大、从黑马变白马的成长过程，成长风格通常对标的的估值容忍度较高。2）成长价值风格寻求成长与价值二者的均衡，以合理或偏低的价格买入优质成长股，并且赋予成长更高的权重，主要评判指标是PEG，成长价值风格能够兼顾低估值和高成长的优势，收益来源既有业绩增长也有估值修复。3）价值风格的投资标的具有低估值或高壁垒的特点，所选择的行业多为传统成熟行业，行业稳健增长、格局稳定，以大盘股居多，收益来源主要是估值修复以及公司业绩的长期稳步增长。4）逆向投资是指精选充分具备安全边际、同时可以预判在未来某个周期内会发生基本面业绩反转同时带来估值修复的个股，投资标的往往具有低估值、低关注度等特点，以自下而上的投资机会居多。5）均衡风格是指投资风格相对均衡和分散，成长股与价值股并重，不给自己贴成长风格或价值风格的标签。6）基本面趋势投资注重个股交易的理念，偏右侧交易，高换手，但也不同于纯粹的交易型选手，在做趋势投资的同时也注重个股基本面研究。 通过对重点关注池的私募管理人旗下产品的业绩指标进行加权平均得出各类投资风格的业绩评价：7月份成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格和基本面趋势投资的平均收益率分别为-0.96%、-0.54%、 -2.09%、-2.26%、0.08%、0.34%。7月份跟经济强相关的大盘蓝筹股跌幅较大，受益于流动性宽松的小盘成长股整体偏强，因此7月份以低估值价值股为投资核心的价值风格和逆向投资的业绩表现相对不佳。 图表5：股票主动策略各投资风格业绩表现 投资风格 2022年1月 收益率 2022年2月 收益率 2022年3月 收益率 2022年4月 收益率 2022年5月收益率 2022年6月 收益率 2022年7月 收益率 近三月收益率 今年以来收益率 成长风格 -8.07% 0.14% -6.59% -4.28% 2.07% 8.57% -0.96% 10.12% -9.66% 成长价值风格 -6.08% -0.45% -7.64% -3.27% 2.42% 7.05% -0.54% 8.89% -8.92% 价值风格 -5.66% -0.34% -8.53% 0.27% 0.44% 6.26% -2.09% 4.30% -9.88% 逆向投资 -5.97% -1.18% -7.80% -2.60% 1.31% 7.71% -2.26% 5.61% -11.00% 均衡风格 -8.12% 0.35% -5.24% -4.21% 1.98% 5.81% 0.08% 7.55% -9.62% 趋势投资 -10.21% 0.74% -5.78% -4.72% 2.21% 3.49% 0.34% 7.32% -13.82% 注：数据截至2022年7月底 来源：国金证券研究所、朝阳永续 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 股票主动策略私募基金行业月报（2022.07） 以下图表展示了各类投资风格今年以来各月度收益率和累计收益率。其中，成长风格与价值风格相比较而言，成长风格在1-4月跌幅更大，在5-7月的反弹也更明显。 图表6：成长风格2022年以来月度收益率和累计收益率图表7：成长价值2022年以来月度收益率和累计收益率 成长风格月收益率 沪深300月收益率 成长风格今年以来累计收益沪深300今年以来累计收益 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 0.00% -8.78% -7.94% -9.66% -8.07% -14.00%-15.98% -17.68% 成长价值月收益率 沪深300月收益率 成长价值今年以来累计收益沪深300今年以来累计收益 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 0.00% -8.42% -6.08%-6.50% -14.45% -8.92% -16.47% -13.65% 图表8：价值风格2022年以来月度收益率和累计收益率图表9：逆向投资2022年以来月度收益率和累计收益率 价值风格月收益率 沪深300月收益率 价值风格今年以来累计收益沪深300今年以来累计收益 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 0.00% -5.98% -7.96% -5.66% -13.38% -13.76% -9.88% -14.00% 逆向投资月收益率 沪深300月收益率 逆向投资今年以来累计收益沪深300今年以来累计收益 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -