电一体协同发展，未来成长空间广阔

核心观点
公司拥有陕北优质煤炭资源，储量丰富，品质优异，开采成本低，产能优势显著，煤炭主业稳定发展。电力资产以煤电为主，盈利情况较好，且在建及核准项目体量可观，装机容量有望翻倍增长。煤电一体化协同发展将提升业绩和盈利确定性。

关键数据

• 煤炭资源：可开采储量104.41亿吨，可开采年限超70年，97%位于陕北优质采煤区；核定产能1.62亿吨，拥有5对千万吨级矿井。
• 煤炭产量：2024年1-8月产量1.14亿吨，同比+2.45%。
• 电力资产：可控装机容量941.8万千瓦（火电902万千瓦），主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份；2023年发电量349.39亿千瓦时，上网电量326.61亿千瓦时；平均售电电价437元/兆瓦时，入炉标煤单价846.44元/吨，供电煤耗324.03克/千瓦时；度电盈利3.86分。
• 在建及核准项目：732万千瓦煤电项目在建，陕煤上高200万千瓦获核准，合计932万千瓦，全部建成投产后煤电装机容量翻倍。

研究结论

• 能源大通胀背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行，公司长期产量释放空间大。
• 预计2024-2026年归母净利润分别为216/223/232亿元，EPS为2.23/2.3/2.39元/股，PE为10.79/10.46/10.07倍。
• 维持“买入”评级。

风险因素
宏观经济不确定性、地缘政治影响、煤炭及电力行业政策不确定性、煤矿安全生产事故等。