煤电铝协同经营稳健，绿电转型未来可期

公司研究/公司快报 2022年10月27日 增持-A(首次) 电投能源（002128.SZ） 煤电铝协同经营稳健，绿电转型未来可期 动力煤 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月26日 收盘价（元）：12.45 年内最高/最低（元）：19.32/11.00流通A股/总股本（亿）：17.67/19.22流通A股市值（亿）：220.04 总市值（亿）：239.24 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：1.70 摊薄每股收益：1.70 每股净资产(元)：13.97 净资产收益率：15.22 分析师：杨立宏 执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入198.68亿元，同比增长10.28%；实现归母净利润32.60亿元，同比增长12.70%；扣非后归母净利润31.86亿元，同比增长9.15%。三季报单季营业收入62.45亿元，同比增长-2.73%；归母净利润9.29亿元，同比增长-10.69%；扣非后归母净利润9.01%，同比增长-10.85%。 事件点评 公司煤电铝协同发展，经营业绩稳健。公司主营业务煤炭、电解铝和电力业务，并相互协同，近年来经营效益明显。2022年至今锦州港褐煤均价 635.35元/吨，比2021年均价上涨37.35%；长江有色铝平均价20203.85元 /吨，比2021年均价上涨6.91%；受水电出力不足影响，火电度电价格也有上涨，公司整体经营环境有力。截止中报，公司煤、电、铝三板块毛利率分别为50.19%、33.39%和27.35%，发展较为均衡。 Q3业绩同比下滑，主要是季节性因素，预计四季度业绩恢复增长。公司Q3营收及利润增速环比Q2均有所回落。我们认为主要原因是三季度受疫情反复影响，下游需求不足导致公司煤炭和电解铝产销量下滑所致；Q3锦州港褐煤均价635元/吨，环比Q2持平；长江有色铝Q3均价18393.08元/吨，环比Q2下跌10.78%。但进入四季度以来，随着东北地区煤炭需求恢复及下游经济震荡复苏，煤炭、电解铝价格均有所反弹，Q4至今锦州港褐煤均价 639.67元/吨，环比Q3上涨0.73%；铝均价18530.77元/吨，环比Q3上涨0.75%。展望四季度后期，随着稳经济实施，下游需求有望反弹，我们认为褐煤、电解铝价格有望维持在较高位置，公司全年业绩高增长确定性较强。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 绿电转型空间较大，储能业务布局顺利。截止目前，公司已披露的新能源发电装机161.7万千瓦，新能源发电板块毛利率59.71%。近年来公司利用区位优势，积极参与竞价新能源项目开发，通过县域开发、“三类一区”以及大基地、大用户合作方式等，不断加大新能源开发力度，围绕蒙西特高压外送输电通道，积极争取大型新能源基地建设指标。目前，在建风电项目合计装机260万千瓦（包括霍林河循环经济局域网的50万千瓦），霍林河循环经济局域网还在建10万千瓦的光伏项目，公司规划到“十四五”末，新能源装机规模将达到700万千瓦以上，绿电转型空间较大。同时，公司配合新能源业务发展，尝试布局储能业务。2022年8月，公司参与的霍林河循环经济多能互补技术研究与应用创新示范项目（包含有1兆瓦飞轮储能、1兆瓦液冷锂电池储能和1兆瓦铁铬液流电池储能）中的1MW铁铬液流电池项目已 完成土建施工，预计年末完成电池的安装调试；未来将用于风光储能，扩大公司绿电转型空间。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为2.23\2.43\2.57元，对应公司10月26日收盘价12.45元，2022-2024年PE分别为5.6\5.1\4.8倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；绿电转型不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 20,074 24,649 27,520 27,636 28,637 YoY(%) 4.8 22.8 11.6 0.4 3.6 净利润(百万元) 2,071 3,560 4,285 4,661 4,943 YoY(%) -16.0 71.9 20.4 8.8 6.1 毛利率(%) 31.2 34.0 34.3 36.0 36.0 EPS(摊薄/元) 1.08 1.85 2.23 2.43 2.57 ROE(%) 12.5 20.3 20.3 18.6 16.8 P/E(倍) 11.6 6.7 5.6 5.1 4.8 P/B(倍) 1.4 1.2 1.0 0.9 0.8 净利率(%) 10.3 14.4 15.6 16.9 17.3 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6509 8046 10527 14903 21299 营业收入 20074 24649 27520 27636 28637 现金 1052 1608 4094 8497 14479 营业成本 13812 16262 18068 17685 18325 应收票据及应收账款 2137 2854 2719 2878 2921 营业税金及附加 1360 1481 1654 1661 1721 预付账款 403 645 525 649 567 营业费用 64 56 63 63 65 存货 1270 1467 1574 1402 1682 管理费用 514 612 684 687 711 其他流动资产 1647 1472 1615 1476 1650 研发费用 11 12 13 13 13 非流动资产 27960 29587 31199 29754 29141 财务费用 445 394 113 -7 -179 长期投资 535 622 801 981 1160 资产减值损失 -263 -145 -162 -163 -169 固定资产 22088 22580 23665 22082 21234 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 -0 无形资产 2043 2185 2639 2889 3225 投资净收益 79 93 93 93 93 其他非流动资产 3295 4200 4094 3803 3522 营业利润 3334 5746 6863 7470 7909 资产总计 34469 37633 41726 44658 50440 营业外收入 46 14 14 14 14 流动负债 7783 8026 8144 7069 8363 营业外支出 82 139 110 125 117 短期借款 3700 2426 2426 2426 2426 利润总额 3298 5621 6766 7359 7805 应付票据及应付账款 2157 1812 2598 1719 2754 所得税 726 852 1025 1115 1182 其他流动负债 1925 3789 3120 2924 3183 税后利润 2572 4770 5741 6245 6623 非流动负债 6112 6118 5312 3940 2717 少数股东损益 502 1210 1456 1584 1680 长期借款 5379 5106 4300 2928 1706 归属母公司净利润 2071 3560 4285 4661 4943 其他非流动负债 733 1011 1011 1011 1011 EBITDA 6057 8332 9047 9653 10003 负债合计 13894 14144 13456 11008 11080 少数股东权益 2984 3099 4556 6139 7819 主要财务比率 股本 1922 1922 1922 1922 1922 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2719 2713 2713 2713 2713 成长能力 留存收益 12953 15745 19646 24047 28631 营业收入(%) 4.8 22.8 11.6 0.4 3.6 归属母公司股东权益 17591 20390 23714 27510 31541 营业利润(%) 2.4 72.4 19.4 8.9 5.9 负债和股东权益 34469 37633 41726 44658 50440 归属于母公司净利润(%) -16.0 71.9 20.4 8.8 6.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.2 34.0 34.3 36.0 36.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 10.3 14.4 15.6 16.9 17.3 经营活动现金流 6298 6333 8703 7219 9424 ROE(%) 12.5 20.3 20.3 18.6 16.8 净利润 2572 4770 5741 6245 6623 ROIC(%) 11.2 17.1 18.5 18.3 17.6 折旧摊销 2094 2159 1991 2124 2192 偿债能力 财务费用 445 394 113 -7 -179 资产负债率(%) 40.3 37.6 32.2 24.6 22.0 投资损失 -79 -93 -93 -93 -93 流动比率 0.8 1.0 1.3 2.1 2.5 营运资金变动 597 -1146 951 -1049 880 速动比率 0.5 0.6 0.9 1.7 2.2 其他经营现金流 668 249 -0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2604 -3267 -3510 -586 -1486 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.6 0.6 筹资活动现金流 -3961 -2504 -2706 -2230 -1956 应收账款周转率 6.7 9.9 9.9 9.9 9.9 应付账款周转率 6.6 8.2 8.2 8.2 8.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.08 1.85 2.23 2.43 2.57 P/E 11.6 6.7 5.6 5.1 4.8 每股经营现金流(最新摊薄) 3.28 3.30 4.53 3.76 4.90 P/B 1.4 1.2 1.0 0.9 0.8 每股净资产(最新摊薄) 9.15 10.61 12.34 14.32 16.41 EV/EBITDA 5.9 4.3 3.7 3.0 2.3 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计