固定收益研究：一月债券投资分析报告

固定收益研究 一月债券投资分析报告 利率债方面： 2023年12月的债市在银行存款利率下调和货币宽松的预期下，以及PMI、CPI等经济数据仍不济的状态下震荡走强，且以机构抢跑行情为主。 证券研究报告|固定收益研究*月报 2024年01月04日 作者 分析师李相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 当前宏观大背景仍是经济复苏在曲折中前进，而债市交易和股市交易已出 现逻辑背离：即股市多为右侧交易，投资者在看到明显的反弹和交易量扩大才会追涨；而债市多为左端交易（或预期性交易），一旦有资金宽松预期或者降准降息预期，投资者都会抢跑。 对于2024年1月的债市，我们认为总体或偏震荡。首先四季度货币政策 执行报告中的表述传递出央行维护流动性宽松的决心仍不变，再叠加1月降准或者超额续作mlf仍有概率，因此资金面整体偏紧概率不大，不过整体仍还要看财政发力程度、国债下达进度、开年信贷开门红以及psl等扰动。由于当前债市左端交易的逻辑比较占主，投资者仍需警惕利好兑现或者实际资金面宽松度不大后的回调。 信用债方面： 在一揽子化债方案的持续进行下，城投债几乎成了信用债的主交易对象，但由于供给收缩，因此城投债尤其是短久期城投几乎很难认购。建议投资者可适当拉长久期或继续信用下沉，但考虑到尾部地区基本面相对较弱，仍需关注区域信用资质、债券估值分化的可能性以及信用下沉后的“违约风险”和拉长久期下的“利率风险”。另外，产业债中的房地产和二永债等也有择券空间。 总体： 基于以上，我们将2024年1月份长城证券债券投资组合设定为：配置子弹型3年期国开债40%，3年期AA级企业债60%，不加杠杆。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；房地产政策超预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 相关研究 1、《央行维护年末流动性，债市继续陡峭化下行》 2023-12-25 2、《债市周观察（20231211-20231217）》2023-12-18 3、《顺应周期乘风破浪——2024年利率债市场展望》 2023-12-07 固定收益研究*月报 内容目录 1.当前宏观经济与企业环境4 宏观经济环境：经济复苏仍在曲折中前进4 宏观政策环境：中央经济工作会议奠定“稳中求进、以进促稳、先立后破”6 银行资金面：央行维护年末资金流动性，宽松基调不变6 企业盈利与融资环境：企业盈利继续修复，融资环境有所改观7 2.利率市场分析8 一级市场：净融资下降，发行成本有涨有跌8 二级市场：收益率曲线陡峭化下移9 3.信用市场分析11 一级市场：净融资额大幅下降，发行成本有所上升11 二级市场：收益率陡峭化下行，AAA等级信用利差总体呈扩大态势12 地产债：发行额环比11月有所下降，较9、10月有回暖13 城投债：发行规模和净融资规模显著下降13 4.长城证券债券投资指数14 上月回顾14 一月策略15 风险提示16 图表目录 图表1：2023年7月-11月社会融资规模结构4 图表2：商品房交易有回暖4 图表3：12月PMI仍在收缩区间5 图表4：11月CPI和PPI同比下滑5 图表5：公开市场货币月度投放6 图表6：公开市场货币月度总投放6 图表7：质押式回购加权利率（7天，%）7 图表8：回购定盘利率（7天，%）7 图表9：工业需求和利润总额同比（%）7 图表10：工业企业流动性仍紧（%）7 图表11：企（事）业单位贷款增速和企业杠杆率（%）7 图表12：企业债融资与到期收益率7 图表13：利率债发行与净融资8 图表14：利率债发行成本（%）8 图表15：中债国债收益率曲线陡峭化下移（%）9 图表16：中债国债收益率曲线(%)9 图表17：十二月份十年国债收益率震荡下行9 图表18：国债与国开债（10年,%）10 图表19：商业银行对利率债增/减持情况10 图表20：信用社对利率债增/减持情况10 图表21：保险机构对利率债增/减持情况11 图表22：证券公司对利率债增/减持情况11 图表23：截止到2023年12月底信用债月度净融资情况11