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固定收益研究月报 - 2023年11月
一、宏观经济与企业环境
宏观经济环境：
- 经济底已确认，但稳定性待观察：9月、10月数据显示经济数据喜忧参半，尽管GDP、社零、制造业投资等指标边际向好，但CPI、M1、房地产开发投资等仍显疲软。
- 金融数据：9月信贷数据中，居民中长期贷款同比多增，金融数据整体呈现正面趋势，但M1同比下滑，经济活力不足。
- 出口与进口：9月出口同比增速收窄至-6.2%，进口也有所减缓，显示出外部需求的波动。
宏观政策环境：
- 特殊再融资债券重启：10月已有25个省市披露超过1.04万亿元的特殊再融资债券发行计划，反映政府对经济稳定性的重视。
- 国债增发与赤字率上调：为应对潜在的经济增长压力，10月宣布增发1万亿元国债，并上调赤字率，表明政策导向转向更加积极的财政政策。
二、利率市场回顾
一级市场：
- 发行与融资：10月净融资逐步上升，发行成本上升。
- 国债收益率：收益率曲线平坦化上移。
二级市场：
- 收益率曲线：收益率平坦化上行，AAA等级信用利差分化。
- 地产债：发行额环比较9月有所上升，但仍在低位。
- 城投债：发行规模和净融资规模均呈下降趋势。
三、信用市场回顾
- 信用债发行：10月净融资额上升，但仍在低位，发行成本下降。
- 收益率变动：AAA级企业债收益率上涨，等级利差有所变化。
四、长城证券债券投资策略
- 策略回顾：上月回顾总结了市场动态与策略调整。
- 11月策略：推荐配置3年期国开债40%，3年期AA级企业债60%，不加杠杆。
- 风险提示：包括宏观经济、货币政策、房地产政策及信用事件的风险。
结论
11月债券市场预计将处于宽幅震荡态势。宏观经济与政策环境的复杂性以及信用债市场的特定动态，使得投资者需关注经济数据的边际变化、政策动向以及市场情绪的影响。建议关注支持力度大、债务化解积极的区域短久期高票息城投债，同时警惕尾部地区信用资质及债券估值分化的风险。
