碳酸锂·年度报告：过剩格局延续，锂价中枢下移

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 · 碳酸锂·年度报告 过剩格局延续，锂价中枢下移 2023年12月28日 供应端：锂盐延续过剩格局。2024年锂矿待投项目较多，全球矿山与盐湖将持续贡献供应增量，碳酸锂产能产量均维持增长，预计2024年我国碳酸锂总产能达133万吨，同比增39%。此外，在碳酸锂价格下挫且锂盐产能过剩的格局之下，外购锂矿资源等高成本产能或逐步出清，关注国内外各项目变化及政策扰动。 需求端：新能源车及储能增速整体放缓。2024年，国家对新能源政策支持延续，但补贴退坡影响仍存，且美国IRA法案出台后影响国内产业需求预期，预计新能源汽车销量向上趋势不变，但增速整体放缓。国内“强制配储”及电改政策推进有效拉动储能装机量提升，但价格竞争激烈，增速整体放缓；美国降息预期较强、欧洲库存见底及电网体系改进方案陆续落地推出，预计海外储能周期重启。当前产业链延续供应过剩格局，2024年终端领域降本压力将继续向电芯厂和正极厂传导，产业链中游超额利润被压缩，产能扩张受限。当前铁锂正极厂、电池厂等产业链下游成品库存处于高位，下游主动去库以及储能、整车市场价格战延续，需求向上传导乏力，未来下游能否顺畅去库或成为碳酸锂价格支撑的关键因素。 展望2024年，碳酸锂供需双增格局延续，但供应增速强于需求增速，锂盐产能过剩加剧，锂价中枢下行，维持高波动率，同时需警惕供应端扰动（包括资源国政策、地缘政治影响、国内锂云母端环保压力等）。 国贸期货·研究院有色金属研究中心 谢灵 投资咨询号：Z0015788从业资格号：F3040017 研究助理陈宇森 从业资格号：F03123927 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 有色金属年度报告 · 一、行情回顾：供给过剩预期一致，期现价格持续下跌 由于2022年中国新能源汽车终端需求快速增长带动锂产业链上下游的产能扩张，2023年锂产业链进入产能全面过剩格局，市场对产业链供给过剩形成一致预期，碳酸锂期现价格整体呈现下跌趋势。主要分为以下几个阶段： 1、第一阶段（1-4月下旬）：新能源车销量大幅下滑，带动现货价格下跌 2023年初以来，受2022年末国内新能源汽车补贴退坡、疫情扰动、燃油车年末降价大促的影响，新能源汽车销量 大幅下滑；叠加宁德时代“锂矿返利”计划、碳酸锂产量抬升、库存高位，碳酸锂现货价格开启一段下跌走势。4月21 日，碳酸锂现货价格达到阶段性低点，电池级碳酸锂报178500元/吨，工业级碳酸锂报136000元/吨，分别较年初下跌 65%和71.4%。 2、第二阶段（4月底至6月中旬）：锂云母成本倒挂，终端销量好转，现货价格再度上涨 4月下旬碳酸锂现货价格跌至谷底后，供应端锂云母提锂企业成本倒挂开始停产，行业整体开工率下降；正极厂主 动去库下，终端新能源汽车销量开始好转，下游企业备库积极，带动碳酸锂价格再度上涨至31万元/吨。 3、第三阶段（6月下旬至7月中旬）：价格回升供需矛盾缓解，现货价格区间震荡 随着碳酸锂价格回升，锂云母提锂企业复产，下游补库陆续结束，碳酸锂增量需求减少，阶段性供需矛盾缓解，碳酸锂现货价格在30万元左右区间震荡。 4、第四阶段（7月下旬至今）：基本面叠加资金博弈，期现价格双双下行 7月中旬以来，供应端持续复产，但需求端开始承压。一是，7月初“国6b”排放新标准降临，新能源车企利润空间进一步受到挤压；二是，传统“金九银十”预期落空，终端新能源汽车销量不及预期；三是，动力电池库存偏高及预期不佳，导致正极材料产量下滑。碳酸锂逐步呈现供强需弱格局，价格重回下跌趋势，截止12月27日，电池级碳酸锂 报97000元/吨，工业级碳酸锂报88000元/吨 2023年7月21日，碳酸锂期货合约上市，合约的挂牌基准价为246000元/吨，上市首日主力合约收盘价为215100元/吨，大跌14.3%，其余远月合约均跌停。此后期货行情持续走弱，虽有几次反弹但难止下行大趋势。在基本面偏空的格局下，叠加期货端资金博弈，碳酸锂价格波动加剧。11月以来，碳酸锂期现价格跌势加速，成本线不断被击穿。12月6日，经过两个交易日的跌停后，碳酸锂期货主力合约创上市新低。后续几个交易日内，在资金驱动下多次涨停跌停， 广期所屡次出具市场风险警示及调整限仓、保证金比例、涨跌停板幅度，控制市场风险。截止12月27日，碳酸锂主力 合约收盘价为105700元/吨，较上市时挂牌基准价已下跌57.03%。在价格快速下跌的同时，持仓量持续攀升，于12月 12日达到最高点172604手，目前持仓数量为159950手。价差方面，碳酸锂期货上市后整体呈现back结构；12月以来， back结构有被打破的趋势，但目前价差仍焦灼，未形成明显的contango结构。 数据来源：SMM、国贸期货研究院数据来源：SMM、国贸期货研究院 二、供给分析：供给端整体延续扩张态势 1.海内外锂资源产能持续投产 1.1.锂矿进口为主，澳矿、非洲矿持续投产放量 碳酸锂价格持续下行，带动锂矿价格下跌。2023年锂矿价格呈现对碳酸锂的跟跌趋势，但反应相对滞后。截止12月27日，锂辉石精矿（6%，CIF中国）价格为1345美元/吨，较年初下跌75.57%；锂云母（Li2O:2.0%-2.5%）价格为2290元/吨，较年初下跌80.92%；锂云母（Li2O:1.5%-2.0%）价格为1550元/吨，较年初下跌83.35%。低品位锂云母价格下跌幅度最大，与碳酸锂价格跌幅接近；高品位锂云母价格下跌次之，幅度略小于碳酸锂现货价格下跌；锂辉石精矿价格下跌与碳酸锂现货相比幅度相对较小。 图表3：锂辉石精矿价格（元/吨）图表4：锂云母价格（元/吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 锂辉石精矿(6%,CIF中国)-平均价 锂云母（Li2O:1.5%-2.0%）-平均价锂云母（Li2O:2.0%-2.5%）-平均价 有色金属年度报告 · 图表1：碳酸锂主力合约收盘价（元/吨）及持仓变化 图表2：碳酸锂现货价格 持仓量（右） 收盘价 240,000 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 电碳-工碳价差元/吨 电池级碳酸锂-平均价元/吨工业级碳酸锂-平均价元/吨 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 数据来源：SMM、国贸期货研究院数据来源：SMM、国贸期货研究院 3.52万吨LCE。 图表5：锂辉石精矿进口量图表6：样本锂矿总产量：吨LCE 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 锂精矿月度进口量分国别：总计 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 锂精矿月度进口量分国别：澳大利亚 样本锂云母矿山产量中国样本辉石矿山产量 有色金属年度报告 · 锂矿进口量稳中有增，国内产量较为稳定。锂矿进口方面，2023年1-11月，我国锂精矿累计进口量386.32万吨， 累计同比增长54.70%；预计2023年全年锂精矿进口量421.45万吨，同比增长50.19%。澳大利亚仍为最主要的进口来源国，但占比有所下降，主要由于非洲锂矿的逐步投产；1-11月，澳矿累计进口量315.45万吨，累计同比34.35%；预计2023年全年澳矿进口量344.13万吨，同比增长31.08%。国内产量方面，2023年1-11月，我国样本锂云母累计产量 6.25万吨LCE，样本锂辉石产量3.22万吨LCE；预计2023年全年我国样本锂云母产量6.82万吨LCE，样本锂辉石产量 数据来源：SMM、国贸期货研究院数据来源：SMM、国贸期货研究院 澳洲锂矿持续放量，2024年产能延续扩张。澳洲锂矿资源丰富，目前建成或在建矿山共9座，其中在产矿山6座，包括：Greenbushes、Pilgangoora、MtMarion、Wodgina、MtCattlin及Finniss项目；在建矿山2座，包括：MtHolland及KathleenValley项目；停产矿山1座，BaldHill项目。预计2023年，澳洲在产矿山锂精矿产量为312.39万吨，同比增长27.46%。另外，澳洲锂矿产能仍在扩张周期，预计2023年产能将达404.7万吨，2024年产能将达到503.8万吨。 图表7：澳洲在产矿山产量（万吨）（折SC6.0） 项目 2021年 2022年 2023 Greenbushes 95.4 134.86 150 Pilgangoora 31.35 46.64 59.96 MtMarion 32.27 33.96 28.63 Wodgina 0 17.6 42.81 MtCattlin 21.93 12.02 22.98 Finniss 0 0 6.26 总计 185.96 245.08 312.39 数据来源：百川盈孚、国贸期货研究院 有色金属年度报告 · 图表8：澳矿产能（万吨） 矿山 公司 2022年 2023年E 2024年E 2025年E Greenbushes 天齐26%，IGO25%，雅保51% 162 162 162 214 MtPilgangoora PLS（PilbaraMinerals） 58 68 68 100 MtMarion 赣锋50%，MRL50% 50 60 60 60 Wodgina RL/ALB 50 75 85 85 MtCattlin Allkem 20 20 20 24 Finniss CoreLithium 0.2 19.7 19.7 19.7 MtHolland SQM/Wesfarmers 0 0 38 38 MtKathleenValley LiontownResources 0 0 51.1 51.1 BaldHill Alita 0 0 0 0 总计 340.2 404.7 503.8 591.8 数据来源：百川盈孚、国贸期货研究院 非洲在建项目多，供给放量可期。非洲矿权政策相对宽松，津巴布韦、刚果金、马里、纳米比亚等地锂资源丰富，但受限于基础设施薄弱、钻探和提锂工艺掣肘，非洲锂矿多为绿地项目，多数仍处于完成可行性研究阶段或正在勘探中，不确定性较大。预计2023年是非洲锂矿项目放量元年，根据百川盈孚，主要的锂矿项目产能105.7万吨，2024年非洲 锂矿产能将持续放量，主要的锂矿项目产能预计达197.8万吨。 图表9：非洲主要锂矿产能（万吨） 矿山 公司 2022年 2023年E 2024年E 2025年E SabiStar 盛新锂能 0 20 20 20 Arcadia 华友钴业 0 29.5 29.5 29.5 Bikita 中矿资源 8 56 56 56 Kamativi 雅化集团 0 0 30 30 青山项目 青山集团 0 0 0 0 Zulu Premier 0 0 4.4 8.4 Sandawana KMH 0 0 0 70 Ghana AtlanticLithium 0 0 0 25.5 Ewoyaa Piedmont 0 0 0 4 Kenticha ABY 0 0 7.3 22 Goulamina LEO/赣锋锂业 0 0 50.6 50.6 Bougouni 海南矿业 0 0 0 22 MtManono AVZ51%，苏州天华时代24%，Cominiere25% 0 0 0 70 总计