农业组策略日报：橡胶震荡回调，但原料价格尚有支撑

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 橡胶震荡回调，但原料价格尚有支撑 2024-01-05 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】橡胶：盘面震荡回调，但原料价格尚有支撑 逻辑：昨日天然橡胶延续跌势，跌幅相对合成橡胶偏少。我们认为一方面是工业品齐跌的拖拽，另一方面则是回收了前期分别受到了新交所橡胶大涨以及仓库着火的情绪提振带来的涨幅。这也进一步说明情绪带来的影响有所消退，以及实际造成的影响并没有之前想象的大。不过近期供应端的因素尚能对价格形成较好的支撑，即泰南部分地区突发洪涝灾害，以及上游冬季补库持续提振原料价格。而下游表现则相对平平，需关注节前这段时间的需求情况，不过根据隆众资讯的统计，上周山东地区因环保限产产生的轮胎检修情况多于预期。对于中长期的表现，目前整体来看天然橡胶由于其供应端的问题，市场情绪依旧偏乐观。综合来看，我们暂时预计天然橡胶走势凭借着自身基本面的支撑以及市场的的乐观预期，将维持区间震荡为主，操作上短期来看下方空间有限，前期已入场的可继续多单持有，未入场可选择轻仓试多。 操作建议：多单持有。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 上一日行情变动 菜粕 0.58% 棕油 0.46% 豆粕 0.43% 豆油 0.27% 菜油 0.22% 鸡蛋 0.17% 棉花 0.16% 苹果 0.00% 白糖 -0.09% 生猪 -0.11% 玉米 -0.49% 纸浆 -1.11% 合成橡胶 -1.51% 橡胶 -1.70% 摘要： 油脂：下跌动能减弱，但南美天气仍利空市场 蛋白粕：现货成交量增长，节前备货预期下价格抗跌玉米：现货上量短期分化，供应压力仍待消化 生猪：现实与预期博弈焦灼，盘面日内波动较大鸡蛋：供强需弱，现货震荡下行 橡胶：盘面震荡回调，但原料价格尚有支撑合成橡胶：现货成交清淡，盘面宽幅下挫纸浆：期现走势分化，盘面震荡回落 棉花：棉纱去库明显，期价大幅拉涨 白糖：备货情绪提振，糖价震荡运行 苹果：产地交易不温不火，陕西价格略有下滑 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：下跌动能减弱，但南美天气仍利空市场 震荡 （1）印尼贸易部官员称，印尼2023年棕榈油国内市场义务（DMO）为326万吨，发放了2520万吨出口许可证。（2）大华继显数据显示，2023年12月马棕产量预期环比-10%至-14%，其中沙巴产量-10%至-14%，砂劳越产量-11%至-15%，马来半岛产量-10%至-14%。逻辑：在获利盘离场驱动下，美盘豆类周三小幅反弹，受此影响昨日国内油脂窄幅震荡，下跌动能减弱。宏观方面，随着美国经济数据发布的临近，及市场对美联储降息预期减弱，周三美元继续小幅走强；在利比亚油田生产受扰的驱动下，周三原油价格大幅上涨。产业方面，巴西干旱区域降水预期继续改善，阿根廷大豆种植顺利推进、产区天气条件良好，12月以来南美豆油价格表现较弱，但近日需关注第三方机构对南美大豆预期产量的调整。马棕12月产量环比降幅或达10%，但出口也预期环比下降，预计马棕12月库存降幅有限，但1、2月仍为棕油减产季，棕油供给边际减少趋势不变。菜油方面，上周国内油厂进口菜籽库存量下降至40.5万吨，环比降幅17%，菜油库存下降至49.1万吨，环比-3.54%，关注后期国内菜籽、菜油库存是否会持续下降。综上分析，近期巴西降水改善、马棕降库预期偏慢等因素或继续利空油脂市场，但需警惕原油价格上涨、巴西大豆产量和马棕库存低于预期等潜在利多风险。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：现货成交量增长，节前备货预期下价格抗跌 偏弱 （1）沿海主流区域油厂报价为3810-3850元/吨，天津3860元/吨涨10元/吨，山东3830元/吨涨10元/吨，江苏3830元/吨涨20元/吨，广东3840元/吨涨10元/吨。（2）全国主要油厂豆粕成交11.83万吨，较上一交易日增加2.07万吨，其中现货成交7.43万吨，远月基差成交4.4万吨。开机方面，今日全国125家油厂开机率下降至48.04%，全国111家油厂开机率下降至53.26%。逻辑：国外方面，随着天气炒作逐渐落幕，美豆跌破1300整数关口。本周巴西产区降水高于正常值。BAGE数据显示，2023/24年度阿根廷大豆播种完成79%，作物状况改善。国内方面，中国12-2月大豆进口量预期下调，大豆供应压力减弱。但下游需求不振，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。下游养殖亏损，饲料养殖企业建库存意愿不高，随采随用为主。豆粕成交量增长，节前备货预期增强。长期看，南美大豆产量若不及预期，豆类市场或偏多震荡；如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保。操作建议：逢高空。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：现货上量短期分化，供应压力仍待消化 震荡 逻辑：国内方面，期货反弹乏力再度回落，现货价格因上量不均，价格延续分化。春节前上量预期限制贸易采购信心，终端刚需采购为主，预计价格短期维持底部盘整。东北基层惜售情绪影响，供应减量，价格暂时偏强；关注企业上量情况，预计后期售粮增多，涨价难以持续。北港二等主流价维持2390-2410元；华北到车增加，报价下跌10-30元/吨；广东港口上涨10-20至2560-2580元/吨。淀粉方面，产区价格稳中有跌，副产品价格延续弱势，淀粉加工利润走弱明显，下游刚需仍存，价格窄幅震荡为主。国际方面，CBOT玉米弱势震荡，美玉米周二试探新低后，出现少量的空头回补和技术性买盘。不过巴西天气条件有利，限制了玉米市场的涨幅。美国农业部的谷物加工月报显示，11月份乙醇生产中的玉米用量为4.55亿蒲式耳，略高于去年同期的4.505亿蒲式耳。美国11月份还生产了179.7万吨玉米酒糟粕，略高于去年同期的177.8万吨。StoneX发布报告，将巴西2023/24年度玉米产量预测调低140万吨，从早先预期的1.26亿吨下调至1.246亿吨，因为天气问题导致巴西北部和东北部产量下降。Refinitiv商品研究公司预计阿根廷2023/24年度玉米产量将达到21.81亿蒲式耳，比之前的预测提高2%，主要是因为潘帕斯地区的土壤墒情较好。这一数字略高于美国农业部最新预计的21.65亿蒲式耳。操作建议：短期2401区间2300-2550。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：现实与预期博弈焦灼，盘面日内波动较大 震荡 （1）1月4日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.15元/公斤，较上日变化-0.28%，较上周变化-1.67%。（2）1月4日，生猪活跃合约LH2403收盘价13750元/吨，较上一个交易日变化-0.11%，较上周变化-2.62%。逻辑：供应方面，基础存栏来看，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。然而，出栏节奏来看，由于12月份的提前出栏，1月份集团厂或出现小幅缩量，且根据调研，企业降重计划或有多推迟。散户方面，12月份饲料销量环比降幅扩大，一定程度上体现散户端大猪存栏量加速减少，短期内供应压力出现边际缓解。需求端，目前依旧相对疲软，宰量持续下滑，但临近春节前后，不排除备货小幅提振。1月份，在LH2403合约持续贴水的情况下，低估值+基本面边际利多驱动之下，周一盘面反弹。然而需求持续疲软，近日屠宰端收计划较快，下游需求恢复力度不强。单纯靠供给的减量可能无法支撑较大力度的反弹，持续关注后续LH2403平水现货之时，逢高空的机会。操作建议：空单止盈离场，观望为主。风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：供强需弱，现货震荡下行 震荡 （1）1月4日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3960元/500kg，较上日变化-1.00%，较上周变化-1.98%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4360元/500kg，较上日变化-1.58%，较上周变化4.81%。（2）1月4日，鸡蛋活跃合约JD2402收盘价3582元/500kg，较上一个交易日变化0.17%，较上周变化-2.00%。逻辑：元旦过后，需求不温不火，产区供应依旧充裕，下游以消化库存为主，缺乏持续上涨驱动力。 供应端，1）当前淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。根据调研反馈，今年消费欠佳，多数活禽屠宰场库存偏高，也导致老鸡出栏有一定阻力。临近元旦，部分养殖单位对后市行情信心不足，淘鸡有所加速，淘鸡价格不断走低，淘鸡日龄也相应下滑。2）在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，12月份新增高峰蛋鸡存栏为6-7月份补苗量，根据合理推算，我们认为6-7月份补栏依旧偏少，预计供应缓慢增加，但增量或有限。需求端，元旦前后，商场备货量小幅抬升，市场走货略有好转，库存持续下行。但总体来看，市场消化情况不理想，下游主要以按需采购为主，未来销量上行动力不足。短期来看，需求仍显平淡，虽库存逐步消化，但不代表上游供应压力完全释放，根据推算，供应依旧处于逐步递增趋势当中，蛋价震荡为主。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。操作建议：逢高空JD2402、JD2403。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：盘面震荡回调，但原料价格尚有支撑 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格12200元/吨，-130，对上一交易日RU01收盘价基差为-1525；国产全乳老胶12950元/吨，-250。保税区STR20价格1545美元/吨，-15。（2）1月4日合艾原料市场报价：白片54.7，涨0.1；烟片57.89，涨0.29；胶水55平；杯胶46.5，涨0.3。云南产区，胶块价格10.3（-0.1）元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12500元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11500元/吨。逻辑：昨日天然橡胶延续跌势，跌幅相对合成橡胶偏少。我们认为一方面是工业品齐跌的拖拽，另一方面则是回收了前期分别受到了新交所橡胶大涨以及仓库着火的情绪提振带来的涨幅。这也进一步说明情绪带来的影响有所消退，以及实际造成的影响并没有之前想象的大。不过近期供应端的因素尚能对价格形成较好的支撑，即泰南部分地区突发洪涝灾害，以及上游冬季补库持续提振原料价格。而下游表现则相对平平，需关注节前这段时间的需求情况，不过根据隆众资讯的统计