农业组策略日报：橡胶回调后关注底部多配机会

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 橡胶回调后关注底部多配机会 2024-01-09 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】橡胶：回调后关注底部多配机会 逻辑：昨日天然橡胶在上周五夜盘大幅下跌后延续偏弱走势，我们认为一方面是工业品齐跌的拖拽，另一方面则是前期盘面大幅拉涨后现货并没有快速跟上，导致套利窗口打开，以及部分多头在没有新增的利多因素的情况下获利后离场观望。不过近期供应端的因素尚能对盘面形成一定的底部支撑，即泰果上游冬季补库持续提振原料价格。下游表现方面，上周受到山东部分地区环保要求，多家轮胎厂减产或停车，带动周度轮胎产能利用率大幅下滑，导致中游库存出现累库。不过与此同时，终端成品轮胎库存也得到了明显去化，说明终端需求尚可。所以短期来说，需关注在全球范围内进入低产季前是否有新增变量。对于中长期的表现，目前整体来看天然橡胶由于其供应端的问题，市场情绪依旧偏乐观，短期虽有情绪带来的波动，但综合来看底部逐步抬升的预期依旧存在。操作上可以考虑关注底部多配的机会。 操作建议：逢低多配 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 上一日行情变动 苹果 0.65% 白糖 0.08% 玉米 -0.21% 棕油 -0.23% 豆油 -0.30% 生猪 -0.37% 棉花 -0.74% 菜油 -0.82% 纸浆 -1.06% 菜粕 -1.11% 豆粕 -1.50% 鸡蛋 -1.76% 合成橡胶 -2.26% 橡胶 -2.74% 摘要： 油脂：市场情绪仍偏弱，马棕减产预期强 蛋白粕：盘面延续弱势，基差合同可陆续点价玉米：潮粮卖压推进，情绪谨慎震荡寻底 生猪：需求持续疲软，猪价震荡偏弱 鸡蛋：成本中枢持续下探，蛋价延续下行橡胶：回调后关注底部多配机会 合成橡胶：装置陆续停车但仍未影响盘面走弱纸浆：下游利润收窄，盘面震荡偏弱 棉花：棉价回调，反弹高度受限 白糖：现货成交一般，盘面窄幅震荡苹果：库内价格显弱，客商拿货增多 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：市场情绪仍偏弱，马棕减产预期强 震荡 （1）MPOA数据显示，2023年12月马棕产量预计环比-12.36%，其中马来半岛环比-11.92%，马来东部环比-13.07%，沙巴环比-14.15%，砂劳越环比-9.68%。逻辑：因近期巴西降水持续改善，上周五美盘豆类普遍下跌，受此影响昨日国内油脂震荡偏弱，其中菜油跌幅相对较大。宏观方面，美国12月非农数据好于预期，上周五美元走强，原油市场仍在围绕红海运输、中东地缘局势、OPEC+减产等因素交易。产业方面，至1月上旬巴西中西部降水持续改善，市场对南美豆丰产预期再度升温，天气方面利空近期油脂油料市场，而近期市场机构下调巴西大豆产量幅度相对偏大，关注本周的USDA供需报告，另下周巴西中西部降水预期再度偏少。马棕12月产量环比降幅预期达12%，但出口也预期环降，如此马棕12月库存降幅预期有限，12月下旬以来国内棕油库存持续回落。菜油方面，近期菜系进口利润较差，上周国内油厂进口菜籽库存量下降至33.1万吨，环比降幅达18%，菜油库存下降至48.2万吨，环比-1.83%，关注后期国内菜籽、菜油库存是否会持续下降。综上分析，近期巴西降水改善、马棕降库预期偏慢等因素或继续利空油脂市场。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：盘面延续弱势，基差合同可陆续点价 偏弱 （1）咨询机构农业资源巴西公司(AgResourceBrazil)发布报告，预测2023/24年度巴西大豆产量略高于1.50亿吨。（2）美国农业部周度出口销售报告显示，截至2023/24年度第18周，美国对中国(大陆)大豆出口销售总量同比降幅扩大，表明出口销售步伐相对去年放慢。截止到2023年12月28日，2023/24年度(始于9月1日)美国对中国(大陆地区)大豆出口总量约为1439万吨，去年同期为1935万吨。逻辑：国外方面，尽管巴西产量预估下调，且天气仍存反复可能。但阿根廷播种顺利，天气适宜，且南美其他地区增产明显。南美丰产压力或主导市场预期，美豆预计延续弱势。国内方面，中国12-2月进口大豆预估前高后低，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。下游养殖亏损，饲料养殖企业建库存意愿不高，随采随用为主，预计旺季不旺格局延续。内外盘有效跌破重要支撑位，延续弱势。长期看，南美大豆产量若不及预期，豆类市场或偏多震荡；如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议10-11月提示购买得基差合同可趁本次恐慌性下跌，陆续点价。操作建议：逢高空。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：潮粮卖压推进，情绪谨慎震荡寻底 震荡 逻辑：国内方面，期货弱势回落，周末开始基层供应增加，市场采购价格普遍下跌，预计供应压力释放阶段，价格延续探底震荡格局。东北地区农户售粮有所松动，企业供应连续增加，报价下跌10-30元/吨。北港二等主流价下跌10-20元/吨至2370-2400元；华北到车偏多，报价下跌30-100元/吨；广东港口下跌10至2550-2570元/吨。淀粉方面，跟随玉米下跌，现货局部下跌20左右，副产品价格偏低，厂家有挺价淀粉的心态；销区市场需求支撑下，价格表现暂时稳定。国际方面，CBOT玉米底部弱势震荡，出口表现不佳，南美天气改善以及技术性抛盘压力持续压制盘面走低。美国农业部报告称，截至12月28日当周，美国2023/24年度玉米出口销售量为36.75万吨，低于分析师预期的50万至120万吨。2024/25年度净销售量减少200吨。墨西哥是主要买家。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至1月3日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种面积达到551万公顷，相当于计划播种面积的77.6%，比一周前的69.9%提高7.7%，也高于去年同期的69.9%。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）周五表示，1月份巴西玉米出口预计为333万吨，低于12月的660万吨，低于去年同期的486万吨。ANEC的数据显示，2023年巴西玉米出口量达到创纪录的5567万吨，高于2022年的4460万吨。2023年，中国是巴西玉米的头号买家，份额为31%。操作建议：短期2401区间2300-2550。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：需求持续疲软，猪价震荡偏弱 震荡 （1）1月8日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价13.83元/公斤，较上日变化-0.65%，较上周变化-3.42%。（2）1月8日，生猪活跃合约LH2403收盘价13530元/吨，较上一个交易日变化-0.37%，较上周变化-1.17%。逻辑：供应方面，基础存栏来看，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。但从出栏节奏来看，由于前期疫情，部分区域提前出栏，导致1月份集团出栏目标较12月份实际出栏量大幅下降，短期内出栏压力减缓。需求方面，元旦之后，腌腊灌肠没有进一步增加，宰量持续回落，需求疲态继续。在经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端消费并不及预期。短期来看，需求最好的时期已经过去，同时，基础供应压力较大的问题依旧没有得到解决，虽然短期内供应出现边际利多，但需求支撑力度也进一步减弱，预计猪价震荡偏弱，盘面已在上周计价利多因素，后续上涨压力较大。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，11月能繁母猪去化速度加快，利多远月猪价。往后重点关注冬季疫情是否会再度爆发。操作建议：近月空单继续持有。风险因素：消费超预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：成本中枢持续下探，蛋价延续下行 震荡 （1）1月8日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3910元/500kg，较上日变化0.51%，较上周变化-2.25%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4180元/500kg，较上日变化-4.13%，较上周变化-5.64%。（2）1月8日，鸡蛋活跃合约JD2402收盘价3465元/500kg，较上一个交易日变化-1.76%，较上周变化-3.46%。 逻辑：近期蛋价持续下跌主要交易成本端的持续下滑。根据当前原材料价格，测算单斤鸡蛋的饲料成本大约3.12元/斤，较10月中下旬（首次推荐02、03合约逢高空）时下跌8%，约-0.3元/斤。估值中枢持续向下。供应端，1）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。根据调研反馈，今年消费欠佳，多数活禽屠宰场库存偏高，也导致老鸡出栏节奏被动放缓。往后看，临近元旦，不少养户依旧对年前蛋价抱有期待，老鸡或难放量。2）在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，1月份新增高峰蛋鸡存栏为7-8月份补苗量，根据合理推算，补栏量从低位上升，预计供应缓慢增加。需求端，本周市场需求仍显平淡，鸡蛋整体销售速度不快，业者刚需采购为主，市场消化情况不理想，下游主要以按需采购为主，未来销量上行动力不足。短期来看，需求仍显平淡，同时前期在产蛋鸡开产持续增加，预计供应依旧处于逐步递增趋势当中，库存持续累库，蛋价震荡偏弱。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。操作建议：逢高空JD2402、JD2403。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：回调后关注底部多配机会 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格11970元/吨，-230，对上一交易日RU01收盘价基差为-1355；国产全乳老胶12550元/吨，-350。保税区STR20价格1525美元/吨，-25。（2）1月8日合艾原料市场报价：白片54.9，跌0.42；烟片57.47，跌0.25；胶水55平；杯胶46.05，跌0.5。云南产区，胶块价格10.3元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12400元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11400元/吨。逻辑：昨日天然橡胶在上周五夜盘大幅下跌后延续偏弱走势，我们认为一方面是工业品齐跌的拖拽，另一方面则是前期盘面大幅拉涨后现货并没有快速跟上，导致套利窗口打开，以及部分多头在没有新增的利多因素的情况下获利后离场观望。不过近期供应端的因素尚能对盘面形成一定的底部支撑，即泰果上游冬季补库持续提振原料价格。下游表现方面，上周受到山东部分地区环保要求，多家轮胎厂减产或停车，带动周度轮胎产能利用率大幅下滑，导致中游库存出现累库。不过与此同时，终端成品