正2H16;维持购买

德意志银行评分银泰零售净利现金流量（元）消费者8月14日11月14日2月15日5月15日8月15日11月15日2月16日5月16日德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们必须防止和避免与研究有关的利益冲突的组织安排和信息障碍的详细信息，请访问我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在获得相关法律意见之前采取专家意见进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp上的“标准化期权的特征和风险”，如果您无法访问网站，请请与您的德意志银行代表联系以获取此重要文件的副本。路透社彭博交易所代号1833.HK 1833香港恒生指数1833ADR股票代号英迪US46116F1003市场研究 关键变更印度折旧预测变化于2016年8月17日的价格（港币）6.71目标价-12个月（港元）7.3952周范围（港元）9.00-5.42恒生指数22,911正2H16;维持购买在7月至8月，SSS持续改善；维持购买银泰在7月和8月上半月的SSS有所改善，这增强了我们对SSSg的QoQ改善预测的信心。我们相信银泰是同级中最好的，具有强大的SSS。考虑到下月20国集团在杭州的影响，我们预计2H16它将提高至-2％。 O2O计划正步入正轨，新计划将于2H与公司最大股东阿里巴巴结盟。我们预计银泰将在2H的资产证券化计划的推动下加快并购计划。我们认为银泰的长期增长动力保持不变。维持购买。通过开设更多商店和开发新的O2O来扩展O2O计划CFA研究分析师Richard Rui-Huang(+852 ) 2203 6202安玲玲研究分析师(+852 ) 2203 6177价格目标7.53至7.39↓-1.9%2016年上半年，O2O的总交易额为人民币4.22亿元，占总GSP的5％，销售（FYE）5,957至5,960↑0.0%从2015年的4％增长。我们预计O2O GMV将在2018年增长两倍至20亿元人民币，而运算教授16.8至16.2↓-3.7%在门店扩张和交叉销售的推动下，占GSP总额的11％保证金（FYE）边境电子商务计划。我们相信它将与阿里巴巴在2H16推出另外两个计划。我们预计O2O计划将增加线下商店的流量并捕获不断增长的在线购物需求。加速行业整合并释放房地产资产价值银泰一直在零散的百货商店市场中积极寻求收购目标。管理层表示，它已在1H达到了几个潜在目标，但由于估值昂贵，因此仍需要时间来完成。我们预计银泰将在资产证券化项目的支持下加速行业整合，这将释放资产价值并释放对实体店的投资。第一次证券化已于1H完成，并且正在开展另外的两到三个项目。净利润（FYE）16128401,258.8至1,202.3↓-4.5%基于贴现现金流的目标价下调至7.39港币；风险我们将目标价从之前的7.53港元下调至7.39港元，以反映盈利调整。我们使用DCF，9.5的COE，1的beta和1.5％的最终增长率来得出目标价格。我们的目标价相当于14倍2017年市盈率，与其历史平均市盈率倍数一致。下行风险：同店销售疲软，门店扩张缓慢和并购。8/142/158/152/16 衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在获得相关法律意见之前采取专家意见进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp上的“标准化期权的特征和风险”，如果您无法访问网站，请请与您的德意志银行代表联系以获取此重要文件的副本。偿付能力表现（％）1m 3m 12m绝对2.3 -0.7 -14.9恒生指数5.8 13.9 -3.8资料来源：德意志银行预测和比率年底12月31日2014A2015A2016年2017年2018年销售额（人民币元）报告的NPAT（CNYm）DB EPS FD（人民币）旧版DB EPS FD（CNY）变化百分比DB EPS增长（％）市盈率（x）EV / EBITDA（x）收益率（净值）（％）资料来源：德意志银行估计，公司数据DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行/香港发行时间：2016年8月17日17：25：32GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 披露和分析证书位于附录1中。 MCI（P）057/04/2016。2016年8月18日零售/批发贸易银泰零售2016年8月18日零售/批发贸易银泰零售页面PAGE德意志银行/香港德意志银行/香港页面PAGE型号更新：8月17日会计年度结束12月31日2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E运行数字财务摘要亚洲DB EPS（人民币）0。79 0。50 0。52 0。49 0。46 0。50每股收益（CNY）为0。79 0。50 0。52 0。49 0。46 0。50中国零售/批发贸易银泰零售路透社：1833年。香港彭博社：1833 HK购买价钱（16 Aug 17）HKD 6。71目标价7.港元39。每股收益（人民币）0.21 0.23 0.32 0.20 0.19 0.20BVPS（人民币）4.3 4.8 4.9 5.4 5.7 6.0加权平均股份（百万）2,007 2,102 2,181 2,449 2,715 2,715平均市值（人民币元）12,511 11,167 13,601 12,502 12,502 12,502持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。新发布的研究建议和目标买入卖出市盈率（已报告）（x）7.9 10.7 12.0 11.8 12.4 11.55,250.65,755.55,960.06,377.66,938.5市净率（x）1.34 0.87 1.23 1.06 1.01 0.951,121.51,317.51,202.31,261.31,369.2FCF产率（％）nm nm 4.2 0.3 3.1 5.00.500.520.490.460.50股息收益率（％）3.4 4.3 5.1 3.4 3.2 3.50.500.520.510.470.5252周范围HKD 5.42-9.000.0%0.0%-4.4%-2.5%-2.8%人民币百万元-37.14.3-6.2-5.38.5市值（百万）港币百万元14,628美元百万元1,88610.712.011.812.411.5EV / EBITDA（x）11.3 10.3 12.7 9.8 9.0 8.010.312.79.89.08.0EV / EBIT（x）15.4 14.9 19.3 15.3 13.8 12.04.35.13.43.23.5损益表（CNYm）1 公司简介2 销售额员工/会员毛利百货商店和购物中心的管理资料来源：德意志银行预测和比率年底12月31日2014A2015A2016年2017年2018年销售额（人民币元）报告的NPAT（CNYm）DB EPS FD（人民币）旧版DB EPS FD（CNY）变化百分比DB EPS增长（％）市盈率（x）EV / EBITDA（x）收益率（净值）（％）资料来源：德意志银行估计，公司数据DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行/香港发行时间：2016年8月17日17：25：32GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 披露和分析证书位于附录1中。 MCI（P）057/04/2016。2016年8月18日零售/批发贸易银泰零售2016年8月18日零售/批发贸易银泰零售页面PAGE德意志银行/香港德意志银行/香港页面PAGE型号更新：8月17日会计年度结束12月31日2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E运行数字财务摘要亚洲DB EPS（人民币）0。79 0。50 0。52 0。49 0。46 0。50每股收益（CNY）为0。79 0。50 0。52 0。49 0。46 0。50中国零售/批发贸易银泰零售路透社：1833年。香港彭博社：1833 HK购买价钱（16 Aug 17）HKD 6。71目标价7.港元39。价格/相对价格 折旧摊销杰出/非凡2员工/会员资本支出/折旧（x）其他税前收入/（费用）2016除税前溢利价格表现所得税费用净利DB调整（包括稀释） DB净利润现金流量（元）8月14日11月14日2月15日5月15日8月15日11月15日2月16日5月16日净资本支出恒生指数（重新定基）自由现金流保证金趋势募集资金/（回购）已付股息13 14 15 16E 17E 18E净债务关键公司指标销售增长 （％） DB EPS增长（％）EBITDA利润率（％） 息税前利润率（％）支付比例（％）净资产收益率（％）资本支出/销售额（％）净债务/权益（％）净利息保障（x）4,5105,2515,7555,9606,3786,938纳米公司3,4034,0124,2644,4594,8475,343纳米6.71（HKD）16年8月17日1,4691,4851,4601,4991,6321,805纳米纳米386456497536568598资料来源：公司数据，德意志银行估计000000分析师认证1,0831,0299639631,0641,207借款净收益/（十月）-228 0 0 0 0 055481469100100其他投资/筹资现金流量442 -273 -675 0 0 0256309266266279293净现金流量-596 0 -882 2,798 -4 257963420598399336330营运资金变动-57 -375 219188188384516000000资产负债表2,3561,8051,8421,6971,7791,930现金及其他流动资产2,133 2,394 1,783 1,347 1,343 1,600有形固定资产11,484 13,350 14,817 15,720 16,642 17,511642641493465487528公司更新1194232293133联营企业/投资4,277 5,059 4,640 4,905 5,184 5,47700000012有银行关系的公司1,5951,1211,3171,2021,2611,3698增长与盈利04187121212资产总额23,973 27,794 28,278 29,111 30,514 32,2091,5951,1621,4051,2151,274