购买：El Ni？o击中2Q16； 2H16可能会改善

12 / 2015a目标价上/下（截至2016年8月12日）市场数据市值（SGDm）自由 市值3m ADTVBBG0.440.48GGR SP3m ADTV（美元）0.37+18.9%RIC加格关键的预测驱动力年到4,750关键的预测驱动力年到3,532汇丰每股收益汇丰EPS（上）变化（％）年到6.14PE（x）股息收益率（％）EV / EBITDA（x）收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率每股数据（美元）0.020.020.020.02 目标价：-0.020.020.02高：0.44低：0.29电流：0.37----资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计0.010.020.020.02Shishir Singh *分析师14.214.815.412.5部门1.32.32.64.0下行风险是豆粕需求持续且美国大豆收成上扬12.19.87.87.12H16。2.93.85.87.052-通货紧缩与收入通胀：0.460.370.27根据我们的估计，GGR的2017年EV / EBITDA为7.8倍，略低于8.2倍的长期平均一年期远期EV / EBITDA。在过去三年中，尽管估值范围已经扩大，但该股票的1年远期EV / EBITDA交易值为8-10倍。作为典型的周期性股票，GGR在2011-12年度的上升周期内处于交易区间的底部，而在随后的下降周期内则处于交易区间的顶部。在我们的*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证认为，随着收益的提高，GGR的倍数将再次从其16峰 走向平均水平。0.44在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票 7月4日至8月12日 如果您重视我们的服务和洞察力，请投票支持汇丰银行。披露与免责声明+852 2822 4292必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者： 香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部： https://www.research.hsbc.com股本农产品 2016年8月14日✔ 股本 页 页财务与估值：黄金农业资源购买浮动净利年到分享价格（新币）买进12 / 2015a12 / 2016e50% 净利 年到12 / 2015a212 / 2018e汇丰净利润汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。损益表（百万美元）收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率折旧和收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率净利息-100 -108 -106 -9828323737油料种子–占销售额的百分比价格相对2222比率，增长和每股分析黄金农业资源2122相对于海峡时报指数年到-176-359-342-31612 / 2015a2323242412 / 2016e12 / 2017e32927641447812 / 2018e86878888同比变化收入息税折旧摊销前利润10101111营业利润PBT0.640.590.540.490.440.390.340.290.240.640.590.540.490.440.390.340.290.2420142015201620172015年第4季度 汇丰每股收益比例（％）收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率同比（％）-14.65.26.64.39.0倍-7.525.819.15.0百万美元-17.1-15.950.015.37.0倍-133.1–50.523.2每股数据（美元）-1.9-4.1-3.823.7EPS Rep（稀释）汇丰每股收益（摊薄）0.60.91.41.5DPS2.64.75.86.9账面价值2.93.85.87.0注：2016年8月12日收盘价资料来源：汇丰银行0.43.94.04.6我们调整了2016年第二季度业绩低于预期的结果，并将EBITDA降低6％。由于IDR近期升值导致成本上升，我们将2017-18年度EBITDA降低了2-3％。这将使我们的2017年净利润降低10％。7.89.310.410.42016年第二季度业绩与预期5.04.05.76.3实际5.05.97.18.116年2季度29.170.459.450.22014年1季度5.04.33.22.62014年2季度22.44.726.029.42014年第3季度2014年第4季度0.000.020.020.022015年1季度0.020.020.020.022015年第二季度0.000.010.010.012015年第3季度0.680.300.310.327.0倍-52205309381EV / EBITDA237175309381经营现金流量1066-77-95电动/ IC2017年-42267228281收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率净债务变化247236228281股息收益率（％）0.90.90.80.7FCF权益GGR SP 9.8x 7.8x 14.8x 15.4x12.19.87.87.1资产负债表摘要（百万美元）569128622617无形固定资产0.61.11.11.1有形固定资产-449-211-208-207发行人信息14.214.815.412.5当前资产-561-188-208-207第一资源0.40.90.90.9自由浮动-57-36-73-112现金及其他11.4-1.111.811.7目标价（新元）65191-341-298部门1.32.32.64.0农产品404-40414410总资产经营负债路透社（股权）彭博（股权）152161161161GAGR.SI GGR SP10,6813,9173,7843,675国家分析师新加坡Shishir Singh2,5042,9552,9332,963债务总额0.37市值50%（美元）5024304304303,532联系0.44净债务股东资金投入资金财务报表14,5962,7578,3861,2948,2321,3238,1531,368年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e3,0453,1632,8222,524关键的预测驱动力年到12 / 2015a+85212 / 2016e2,5432,7342,3922,09412 / 2017e8,6603,8413,9784,11812 / 2018e10,2305,4705,2875,162 净利 年到12 / 2015a32016年1季度16年2季度 汇丰银行 变异率（％）收入同比（％）息税折旧摊销前利润同比（％）EBITDA利润率人工林9.2页棕榈与月桂-1.3pp营业利润同比（％）净利同比（％）1,9142,0391,8441,8221,5531,8311,5741,5521,4941,7421,893-8.02018年33.921.217.5-4.2-18.9-10.2-14.6-14.8-3.8-4.93.49.0倍2011311021361271431281381418899-11.32018年-4.6-6.7-9.2-32.4-36.89.025.71.311.0-38.7-30.8我们调整了2016年第二季度业绩低于预期的结果，并将EBITDA降低6％。由于IDR近期升值导致成本上升，我们将2017-18年度EBITDA降低了2-3％。这将使我们的2017年净利润降低10％。10.56.45.57.58.27.88.18.99.55.05.2新估算与旧估算34.230.824.526.229.525.527.028.925.124.615.4旧估计新估算1.80.60.40.61.52.11.92.34.90.82.2新旧对比（％）百万美元1618957-43809376-11850-715-150.62018年-9.0-15.0-20.3-121.8-50.55.333.4171.1-37.1-107.9-84.42017年104274-221739-10-889340-11-473.12018年-7.9-39.4-85.4-117.8-83.542.2-330.8303.1441.72.0-127.31月11日2017年2018年2016年2017年 2018年 营业额 息税折旧摊销前利润营业利润GGR：1年远期EV / EBITDA0.4倍11.0倍GGR：1年远期EV / EBITDA0.4倍11.0倍GGR：1年远期EV / EBITDA0.4倍11.0倍10.0倍7,0617,5847,9056,8497,3047,616-3.0-3.7-3.79.0倍676779808635756794-6.1-2.9-1.88.0倍347453486276414478-20.4-8.5-1.57.0倍288336376205309381-28.8-7.91.46.0倍2502512822672282816.8-9.5-0.11月11日11年7月1月12日12月7日 净利 年到12 / 2015a413年1月13年7月1月14日14年7月15年1月15年7月16年1月2016年7月GGR-2σ-σ平均+σ+2σ资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行印尼棕榈油比较估值公司BBEV / EBITDA聚乙烯鱼子PB净债务/ EBITDA股票代码2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e2017年威尔玛WIL SP 14.6x 11.9x 25.3x 15.6x6.4 1.0倍1.0倍7.2倍5.8倍金农 GGR SP 9.8x 7.8x 14.8x 15.4x 5.8 0.9倍0.9倍4.3倍 3.2倍 第一资源 FR SP 8.9x 5.9x 15.3x 9.3x21.7 2.2倍1.9倍1.1倍0.4倍印度食品IFAR SP 4.8x 3.6x 16.0x 6.8x3.97.4 0.5倍0.5倍2.7倍2.0倍资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行（截至2016年8月11日收盘）披露附录3.8分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Shishir Singh重要披露股票：股票评级和财务分析基础13.4汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如该投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（承保范围的初始或恢复，目标价格或估计值的变化）时，我们会根据这些频段重新调整我们的评级。3.0上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国