LUXSHARE：购买，即将获得强劲的2H16动量

本报告仅适用于位于中国（“中国”）以外的非中国投资者。未经BNP PARIBAS事先书面同意，本报告的收件人不得进一步分发此报告，也不向任何其他人披露任何信息，包括但不限于任何其他非中方投资者或中国境内的任何人。2016年5月19日ñ预警系统F睫毛LUXSHARE 002475 CHC汉娜/吨技术学H硬件＆E备件目标价钱人民币36.00上/下+31.8%关人民币27.31即将到来的强2H16动量关键库存数据2016 TMT会议的主要内容Luxshare本周参加了我们的2016 TMT会议。主要收获包括：（1）苹果公司（与C型连接器及其他相关产品）的份额持续增长；（2）2H16势头强劲；以及(3)声学和天线产品代表了中长期的机会。管理层维持2016财年的销售指导，同比增长20％至40％，最大客户贡献同比增长30％至40％。是什么推动2H16强劲发展势头？2016年是另一个后端加载的一年，我们预计强劲的销售势头将从2016年第三季度开始，主要受以下因素推动：（1）Apple iPhone的加密狗（转换器），（2）Macbook外部电源线（C型）和(3)新的iPhone避雷线。在2016年1季度基数较低的情况下，我们预计2016年2季度销售将环比增长31％，然后在3季度增长42％。在整体C型连接器区域中的主导位置管理层表示，目前它在C型连接器领域拥有70％的全球市场份额，并计划从长远来看将其保持在30％的水平。我们看到消费电子产品中C型连接器的趋势不断发展，尤其是在NB领域。在我们看来，华硕和惠普在其笔记本电脑上积极采用C型方面领先于同行，而戴尔则倾向于在高端机型上采用C型。重申买入评级，目标价为人民币36元在A股TMT领域，我们继续首选Luxshare，主要是因为其持续的股价增长以及市场地位优越，从而受益于即将到来的C型连接器需求。管理层的信息加强了我们的正面看法，我们重申买入评级，目标价为36人民币，基于30倍的2016年预期市盈率。资料来源：FactSet估计；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估吉米·黄+886 2 8729 7057我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，FactSet和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。购买叶12月（人民币m）2014A 2015E 2016E 2017E收入7,296 9,912 13,789 18,066建议净利润630 1,077 1,478 1,911经常性每股收益（人民币）0.76 0.86 1.18 1.53每股收益增长（％）22.0 14.0 37.2 29.3经常性市盈率（x）36.1 31.6 23.1 17.8股息收益率（％）0.4 0.4 0.3 0.4EV / EBITDA（x）18.0 19.5 17.5 13.7单价（x）4.9 6.2 4.9 3.9净债务/权益（％）3.6 18.2 20.0 14.9净资产收益率（％）18.2 21.3 23.8 24.65月15日至8月15日至11月15日至2月16日至5月16日401403695315027522(40)（人民币） (%)Luxshare Rel至深圳东南综合股价表现1个月3个月12个月绝对（％）（2.4）（5.9）（8.6）相对国家（％）7.9（1.8）29.5交易上限（百万美元）5,215平均每日成交3m（百万美元）27.7自由流通量（％）40大股东Luxshare Co.（58％）12m高/低（RMB）39.72 / 23.583m历史性卷。 （％）38.0ADR代码-ADR收盘价（美元）-已发行股份（百万）1,248我们与共识市场RECS有何不同目标价 （％）(1.2)正112015年每股收益（％）0.4中性02016年每股收益（％）0.7负0 Luxshare002475 CH吉米·黄2法国巴黎银行2016年5月19日主题内容 电缆GM：20-25％;企业电缆GM> 30％C型低端产品：GM> 20％，ASP比标准USB高50％ 高端C型（USB3.1）：通用汽车远远高于低端汽车2016年第一季度通用汽车的改进归功于自主生产，更多企业产品的贡献以及新型C型产品 与Merry一起收购–由于垂直整合和新产品（C型/蓝牙耳机），Luxshare和Merry的通用汽车将有所改善毛利率无评论C型销售贡献Luxshare目前占全球C类市场份额的70％；目标是在市场成熟后将其保持在C型市场的30％的市场份额C型–在这个市场上更多的进入壁垒；因此ASP削减相对较慢C型图表1：TMT会议的主要要点2016外表 收入指引：2016年同比增长20-40％；前1名客户的主要收入同比增长30-40％ 需求主要来自C型连接器 预计2H16势头将增强 未来产品驱动力 新型电缆产品将于2016年第四季度发布 声学：收购Merry后推出新产品 天线：1）目标成为市场上的主要供应商； 2）已开始向一些重要客户发货； 3）基带站的供应天线 振动电机：正在与客户一起开发传统电机和直线电机FPC：来自非苹果阵营的增长机会，该公司预计FPC业务将在2017年第一季度实现收支平衡。通用汽车接近公司平均水平汽车行业应用 供应电缆产品和机械零件 客户：欧美汽车OEM 随着两年的发展，客户即将进入批量生产，即将看到机械零件产品的巨大贡献资料来源：Luxshare;法国巴黎银行图表2：季度收入和同比增长（人民币百万元）（y％）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000收入（LHS）增长（RHS）90807060504030201001Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E3Q16E4Q16E资料来源：Luxshare;法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 3法国巴黎银行2016年5月19日Luxshare002475 CH吉米·黄财务报表Luxshare截至12月止的年度损益（人民币百万元）2013A2014A2015年2016年2017年收入4,5927,2969,91213,78918,066销售成本折旧(3,534)(5,394)(7,407)(10,363)(13,657)毛利折旧1,0581,9022,5063,4264,409其他营业收入-----营运成本(423)(785)(1,075)(1,436)(1,831)营业性EBITDA6341,1171,4311,9912,578折旧(113)(203)(220)(240)(250)商誉摊销00000营业息税前利润5219151,2111,7512,328净融资成本(63)(52)30(40)(60)合伙人461612200经常性非营业收入841867540非经常性项目00000除税前溢利5438641,3271,7862,308税(81)(125)(192)(260)(337)税后利润4627391,1361,5251,971少数群体利益(122)(109)(58)(48)(60)优先股00000其他项目00000报告净利润3406301,0771,4781,911非经常性项目和商誉（净额）00000经常性净利润3406301,0771,4781,911每股（人民币）经常性每股收益*0.620.760.861.181.53报告的每股收益0.620.760.861.181.53DPS0.100.120.120.090.12成长性收入（％）45.958.935.939.131.0营业EBITDA（％）31.376.228.139.129.5营业息税前利润（％）25.575.432.444.633.0经常性每股收益（％）(13.9)22.014.037.229.3报告每股收益（％）(13.9)22.014.037.229.3经营业绩毛利率折旧（％）20.623.323.123.123.0营业EBITDA利润率（％）13.815.314.414.414.3营业息税前利润率（％）11.412.512.212.712.9净利润率（％）7.48.610.910.710.6有效税率（％）0.00.00.00.00.0经常性利润的股利支付（％）15.916.114.27.37.7利息保障（x）9.717.7不适用45.639.5库存天数56.462.267.266.067.3债务人天117.2101.198.195.394.5债权人日106.4102.089.679.280.8营运资本回报率（％）23.027.325.226.628.1资本回报率（％）19.120.421.323.224.7净资产收益率（％）15.618.221.323.824.6资产回报率（％）10.310.010.813.314.4*预先特殊的商誉并完全稀释分部收入（人民币百万元）2013A2014A2015年2016年2017年苹果产品1,3712,6894,3645,3787,159PC（非Apple）2,4612,5333,2534,7845,976消费类电子产品（非Apple）201761432629828汽车行业2907049071,2781,727通讯2164387761,4312,028其他52172180290348资料来源：Luxshare;法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 4法国巴黎银行2016年5月19日Luxshare002475 CH吉米·黄财务报表Luxshare现金流量（人民币百万元）2013A2014A2015年2016年2017年经常性净利润3406301,0771,4781,911折旧113203220240250员工与少数民族00000其他非现金项目2107000经常性现金流量6638401,2971,7182,161营运资金变动(368)(519)(1,035)(992)(906)资本支出-维护00000资本支出-新投资(674)(983)(1,000)(1,000)(1,000)权益自由现金流(380)(662)(738)(274)256净收购与处置00000已付股息(54)(102)(153)(108)(148)非经常性现金流量(90)(786)000净现金流量(524)(1,550)(890)(382)108股权融资192,011000债务融资781998000现金变动2761,458(890)(382)108每股（人民币）每股经常性现金流量1.211.011.041.381.73FCF至每股权益(0.69)(0.80)(0.59)(0.22)0.20资产负债表（人民币百万元）2013A2014A2015年2016年2017年营运资金资产2,6733,7304,8926,6178,337营运资金负债(1,637)(2,269)(2,395)(3,129)(3,944)净营运资金1,0361,4612,4963,4884,394有形固定资产1,7562,4383,2183,9784,728营运投资资本2,7923,8995,7147,4669,121善意337325325325325其他无形资产00000投资额33113113113113其他资产628844844844844投入资金3,7915,1816,9968,74810,403现金等价物(737)(2,242)(1,352)(970)(1,078)短期债务1,0912,1392,1392,1392,139长期债务 *271284284284284净债务6251811,0711,4531,345递延税00000其他负债2936363636权益总额2,3184,5925,5176,8878,651少数群体利益820372372372372投入资金3,7915,1816,9968,74810