购买：动量为2H16打造

闪光提示2016年6月23日由于召唤师战争的相关费用，2016年第2季度的业绩应该会比较疲软，但是促销效果应该会提高2H16的销量2H16新游戏势头将加速维持目标价170,000韩元16年2季度预览-稍作喘息：我们预计Com2us将实现16财年第二季度收入和运营收入分别为1,320亿韩元（环比持平）和470亿韩元（环比减少21％）。后者低于市场普遍预期的520亿韩元。我们预计召唤师战争的销售额将继续保持环比增长，因为4月至5月的收入运行疲软（随着12月更新效应的减弱）很可能被其2周年促销活动推动的6月销售稳定所抵消。与此相关的是，我们预计营销支出环比增长49％至240亿韩元。虽然这会导致2Q16e的运营利润率降低36％（环比下降8％pt），但我们认为更新的用户群对于2H16的游戏更新是一个好兆头。根据过去的经验，我们认为Com2us将在2016年第三季度左右进行另一项主要内容更新。在其他地方，Com2us Pro Baseball 2016的有利季节性抵消了Wonder Tactics收入的下降。该公司还通过在七个国家/地区推出手机游戏《 Light：Loux Fellowship》取得了可观的初步成果。2H16新游戏势头将加速：Com2us的新游戏推出将加快速度，计划于2016年第三季度推出2款新游戏，并于2016年第四季度推出另外7款游戏。我们特别注意Project R和Inotia，它们都是内部开发的RPG（角色扮演游戏），通常具有较高的获利能力，而Aegis则是 目标价（韩元）上一个目标（KRW）170,000170,000分享价格（韩元）上/下136,300+24.7%（截至2016年6月21日）市场数据市值（韩元）1,754市值（美元）1,519BBG078340 KS3m ADTV（美元）13.9金融和比率（KRW）截至12 / 2015a的年份12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益9,77912,02112,91612,577汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益10,39914,04814,75016,210PE（x）13.911.310.610.8股息收益率（％）0.00.00.00.0EV / EBITDA（x）7.65.54.43.8净资产收益率（％）35.026.422.317.852-周价格（韩元）18000013550091000大型MMORPG（大型多人在线RPG）。话虽如此，即使按照我们的保守预测，如果到2016年第4季度的总收入（从2H15的70-80％）提高到“召唤师战争”的收入贡献也应缩减至58％。这应该有助于提升12月15日156月16日 目标价：170000最高：145100最低：99900电流：136300资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计通过降低长期的一机风险来进行股票估值。注意Com2us 公司股票的2016年市盈率仅为11倍，而全球同业平均市盈率为17倍。我们维持对该股票的正面看法，因为我们预计市场将对其收益可见性和更多轰动一时的游戏予以重视。维持“买入”评级和170,000韩元的目标价。在评估Com2us的股票时，我们采用了不变的14.5倍2016年市盈率目标，该目标是自2014年以来的股票平均估值得出的。该股票在Ace Fishing and Summoners War的成功亮相后开始看到其海外战略取得有意义的进展。键耶拿·汉*互联网研究分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行jenahan@kr.hsbc.com+822 3706 8772曾志*亚太地区互联网研究主管香港上海汇丰银行有限公司chitsang@hsbc.com.hk+852 2822 2590下行风险包括（1）召唤者之战排名急剧下降键 市场和随后的收益波动，（2）即将推出的游戏发行出现延迟，以及（3）全球同行估值大幅下降。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本IT服务购买：动量为2H16打造Com2us（078340 KS）买进RIC078340.KQ自由浮动73% 股本 IT服务2016年6月23日2金融 ＆估值：Com2us购买净债务变化-307 -159 -166 -159200000150000100000200000150000100000500005000000比率，增长和每股分析2014201520162017在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。无形固定资产有形固定资产流动资产33508246641483205995债务总额债务净额股东资金投入资金0-43750970-59666420-76283020-9219924Com2us相对于KOSPI INDEX财务报表估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益表（KRWb）电动汽车/销售3.02.21.81.4收入434520537573EV / EBITDA7.65.54.43.8息税折旧摊销前利润169205217208电动/ IC175.0518.1510.6200.9折旧及摊销-3-3-2-2PE *13.911.310.610.8营业利润/息税前利润166202215206PB3.42.62.11.8净利息591215FCF产率（％）6.99.39.79.3PBT171212228222股息收益率（％）0.00.00.00.0汇丰PBT171212228222*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-45-57-61-60净利126155166162汇丰净利润126155166162发行人信息现金流量摘要（KRWb）股价（韩元）136300.00自由浮动73%经营现金流量138162169162目标价（韩元）170000.00部门它服务资本支出-2-2-2-2路透社（股票）078340.KQ国家韩国投资股利产生的现金流量-2460-130-140-140彭博（股票）市值（美元）078340 KS1,519分析师联系+8韩洁娜22 3706 8772FCF权益119160167160资产负债表摘要（KRWb）价格相对年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注意：收盘价为2016年6月21日收入84.720.03.26.7息税折旧摊销前利润62.921.26.0-4.2营业利润63.922.06.3-4.2PBT64.724.17.4-2.6汇丰每股收益24.422.97.4-2.6比例（％）收益/ IC（x）38.0109.3264.9195.5投资回报率1072.93103.67752.95138.5鱼子35.026.422.317.8资产回报率29.322.419.115.2EBITDA利润率39.039.440.536.4营业利润率38.338.940.136.0EBITDA /净利息（x）净债务/权益-85.9-89.9-91.8-92.9净债务/ EBITDA（x）-2.6-2.9-3.5-4.4来自运营/净债务的现金流每股数据（韩元）EPS Rep（稀释）9,77912,02112,91612,577汇丰每股收益（摊薄）9,77912,02112,91612,577DPS0000账面价值39,56151,58264,49877,075现金及其他437596762921总资产5827399071,072经营负债69717376 股本 IT服务2016年6月23日316年2季度业绩预览（十亿韩元）2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度y-y chg-伯格方差收入10811511713513222%-3%134-3%运营支出687369758424%12%劳动8129111247%7%版税3323429%29%佣金323436414025%-2%营销学211817162413%49%其他4455520%-4%OP404248604718%-21%52-9%营业利润率37%37%41%44%36%NP313236463616%-22%40-10%NP边距29%28%31%34%27%资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行2016年新游戏线发射标题类型内部/发布2016年1季度神奇战术角色扮演游戏内部开发16年2季度灯：路克斯团契角色扮演游戏出版足球精神（日本）体育出版16年3季度9局3D体育出版艺术侦探休闲装内部开发2016年第4季度R专案角色扮演游戏内部开发本垒打战3体育内部开发G2专案体育内部开发ot角色扮演游戏内部开发宙斯盾角色扮演游戏出版舞蹈城休闲装内部开发灵魂战略出版资料来源：公司数据，汇丰银行估值方法在对股票进行估值时，我们采用了不变的目标：14.5倍2016年预测市盈率，以其自2014年以来的平均估值为参考。当时，Com2us通过Ace Fishing and Summoners War的成功亮相开始在海外战略中取得有意义的进步。我们维持170,000韩元的目标价不变，意味着当前股价有25％的上涨空间，我们维持买入评级。关键的下行风险包括（1）在主要市场的召唤师战争排名急剧下降以及随后的收益波动；（2）即将推出的游戏名称出现延迟；（3）全球同行估值大幅下降。 股本 IT服务2016年6月23日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：韩洁娜和曾志伟重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性