交运行业2024年度策略总结：绝对收益凸显价值，周期行业具备动能

证券研究报告2024年1月4日行业：交通运输增持（维持） 绝对收益凸显价值，周期行业具备动能 ——交运行业2024年度策略总结 分析师：王亚琪SAC编号：S0870523060007 高股息率赛道 2023年高股息受到市场青睐，在交运子版块整体表现分化的情况下，铁路、公路和港口三个板块表现较为显著。我们认为 ，2024年高股息率赛道的确定性较高，仍然具备配置价值。建议关注：招商公路、粤高速A、大秦铁路、唐山港。 周期赛道 航运：目前全球油轮运力老龄化严重、船台挤占、存量新造船订单极为有限、船东新造船下单意愿不强，因此我们认为油运市场的供给约束确定性较高，供需结构性的改善有望推动运价中枢上扬。建议关注：招商轮船。 航空：展望2024年，我们认为，航司业绩拐点已至，结构性改善推动航司业绩弹性释放，尤其是利好政策的持续出台或将加速推动国际航线的复苏，且随着我国航司过剩运力回归国际航线后，国内航线的供给压力有望缓解，国内票价或将形成支撑。建议关注：中国国航。 物流赛道 快递：我们认为，2024年件量增速预计将保持在10%-15%之间；价格方面，长期来看业务量和单票盈利水平是决定龙头企业盈利空间的关键指标，龙头之间的价格竞争或将有所持续。我们判断规模和服务是决定中长期投资机会的抓手。建议关注：顺丰控股、中通快递。 非快递物流：我们看好板块中通过拓展业务打开成长空间的公司，建议关注：长久物流、海晨股份。 风险提示：经济复苏不及预期；旅客出行需求不及预期；国际航线修复不及预期；国际地缘冲突加剧；消费需求不及预期等。 表1交运行业重点关注公司2022年及2023年三季度业绩汇总（单位：亿元、%、倍） 赛道 公司 营业收入 归母净利润 PE 2022 YOY 2023Q3 YOY 2022 YOY 2023Q3 YOY 2022 2023Q3 高股息率 招商公路 83.0 -3.8% 65.8 19.2% 48.6 -2.3% 43.6 19.7% 9.88 10.73 粤高速A 41.7 -21.2% 36.9 12.2% 12.8 -24.9% 13.6 13.9% 12.80 12.15 大秦铁路 757.6 -3.7% 608.0 3.5% 112.0 -8.1% 111.1 2.8% 8.87 9.75 唐山港 56.2 -7.5% 44.5 1.1% 16.9 -19.1% 16.1 16.4% 9.61 11.41 周期 中国国航 529.0 -29.0% 1054.8 150.6% -386.2 -132.1% 7.9 102.8% N/A N/A 招商轮船 297.1 21.7% 190.2 -11.8% 50.9 40.9% 37.6 -2.8% 8.93 10.52 物流 顺丰控股 2674.9 29.1% 1890.1 -5.1% 61.7 44.6% 62.6 40.1% 45.80 25.07 中通快递-W 353.8 16.3% 278.0 9.0% 68.1 43.2% 65.6 41.1% 22.46 16.21 长久物流 39.6 -12.1% 28.6 1.0% 0.2 -79.1% 0.9 2866.8% 274.14 79.67 海晨股份 18.0 22.7% 13.6 3.5% 3.6 15.8% 2.5 -25.3% 17.48 15.43 资料来源：iFinD，上海证券研究所 目录 SECTION Content 一、行情回顾：SW交运指数年跌幅16.4%，在31个申万一级行业中排名第23位二、高股息率赛道：高股息率确定性高，公路铁路港口仍具备配置价值 三、周期赛道：航司业绩拐点已至，结构性改善推动业绩弹性释放 四、物流赛道：快递件量需求韧性凸显，规模和服务决定中长期投资机会五、风险提示 截至2023年12月27日，SW交运指数跑输大盘：截至12月27日，上证指数报收2914.6点，年初至今跌幅为5.7%；深证成指报收9191.7点，跌幅为16.6%；沪深300报收3336.4点，跌幅为13.8%；创业板指1809.8点，跌幅为22.9%；SW交运指数报收1977.9点，跌幅为16.4%，在31个申万一级行业中排名第23位。 子版块中，铁路公路的涨幅靠前，年初至今涨幅为6.3%，其次分别为航运港口、物流和航空机场，跌幅分别为4.7%、 25.3%和31.2%。 图1申万31个一级行业年初至今涨跌幅（单位：%）（截至2023年12月27日） 资料来源：iFinD，上海证券研究所 图2交运子版块年初至今涨跌幅（单位：%）（截至2023年12月27日） 资料来源：iFinD，上海证券研究所 2023年高股息受到市场青睐，在交运子版块整体表现分化的情况下，铁路、公路和港口三个板块在“高股息低估值”逻辑下表现较为显著。我们认为，2024年高股息率赛道的确定性较高，仍然具备配置价值。截至2023年12月27日，高速公路、铁路运输及港口年涨跌幅分别为17.7%、3.6%及0.1%。建议关注：招商公路、粤高速A、大秦铁路、唐山港。 图3沪深300、高速公路、铁路运输及港口年初至今涨跌幅（单位：%）（截至2023年12月27日） 沪深300高速公路铁路运输港口 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 资料来源：iFinD，上海证券研究所 表2港口、公路及铁路板块中2020-2022年分红比例及股息率前五名公司（以各板块中2022年股息率从高到低排序） 分红比例 股息率 板块 股票 2020 2021 2022 2020 2021 2022 港口 唐山港 64.3% 56.7% 70.1% 8.1% 12.7% 7.3% 港口 青岛港 44.3% 42.0% 38.6% 4.1% 4.5% 4.8% 港口 招商港口 35.4% 30.8% 33.7% 2.4% 2.5% 3.1% 港口 上港集团 35.7% 30.1% 18.9% 2.8% 3.5% 2.6% 港口 秦港股份 35.9% 30.1% 30.3% 2.3% 2.0% 2.6% 高速公路 皖通高速 41.5% 60.2% 63.1% 3.7% 7.8% 7.5% 高速公路 山东高速 89.7% 63.0% 67.6% 6.1% 7.8% 7.0% 高速公路 宁沪高速 94.0% 55.5% 62.2% 5.0% 5.3% 5.6% 高速公路 粤高速A 70.1% 70.1% 70.1% 4.8% 7.7% 5.5% 高速公路 招商公路 49.2% 43.0% 52.7% 2.6% 4.5% 5.3% 铁路运输 大秦铁路 65.5% 58.6% 65.0% 7.4% 7.5% 7.2% 铁路运输 铁龙物流 32.6% 31.0% 30.9% 1.7% 1.6% 1.5% 铁路运输 中铁特货 0.0% 26.5% 39.6% 0.0% 0.4% 0.9% 铁路运输 三羊马 0.0% 67.4% 50.7% 0.0% 0.5% 0.2% 铁路运输 京沪高铁 50.0% 50.1% N/A 0.6% 1.0% 0.2% 资料来源：iFinD，上海证券研究所 建议关注 1）招商公路： 综合性公路投资运营服务商，且为行业内唯一一家央企公路上市公司：公司为中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、 产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2023年6月底，公司投资经营的总里程达13060公里。 优质核心资产具备稳定成长性：公司旗下控股路产京津塘高速、甬台温高速等均占据重要的地理位置，多属于国省道主干线。此外，公司参股多家优质收费公路公司，A、H两地参股的公路上市公司累计达15家。我们认为，公司旗下路产区位优势明显且盈利能力优异，成长较为稳定，同时参股其他收费公路公司，打开公司发展空间。 2）粤高速A： 2023年分红率不低于70%，股息率优势较为明显：根据公司的《未来三年股东回报规划（2021年度-2023年度）》，2023年公司分红比例仍将不低于70%。根据iFinD相关数据统计，2016-2022年期间公司均保持超过70%的分红比例，且2022年股息率达5.47%，在公路上市公司中具备较高的股息率优势。 成本管控能力优越，公司旗下路产毛利率维持较高水平：截至2023年6月底，公司旗下路产佛开高速公路、京珠高速广 珠段及广惠高速毛利率分别为67.1%、71.2%及68.2%，较上年同期分别变动6.1pct、4.1pct及-1.2pct。 3）大秦铁路： 煤源地优势预计推动大秦线高位运行，主业有望稳健发展：公司运输的货品以动力煤为主，主要承担晋、蒙、陕等省区的煤炭外运任务。我们认为，随着大秦铁路主要货源地煤炭资源集中度持续提升，叠加公司主要客户为大型煤炭产销企业且与公司保持着长期、稳定的合作关系，煤源地的优势预计将持续推动大秦铁路煤炭运输量维持在高位运行。 高股息凸显配置价值：2018-2022年期间，公司连续5年每年分红0.48元/股，且股息率保持在板块中领先的地位。我们认为，虽然公司目前没有发布明确的未来股东回报规划，但基于公司自上市以来稳定的分红表现，未来大概率仍将延续较高的分红比例。 4）唐山港： 公司分红比例及股息率均处于领先地位：根据公司未来三年（2022-2024年）股东回报规划，每年现金分红的比例将不低于净利润的30%，而2021-2022年公司分别分红0.35元/股及0.2元/股，分红比例分别高达99.3%及70.1%，且2021-2022年公司股息率分别为12.7%及7.3%，处于可比公司中领先地位。 经济腹地广阔，公司港口区位优势突出：公司所在的京唐港区是津冀港口群中距渤海湾出海口最近之点，且经济腹地辐 射唐山市以及华北、西北等内陆地区，对公司货运运输量形成支撑。 油运： 油运供给侧约束性较强，供需结构性改善逻辑不变：目前全球油轮运力老龄化严重、船台挤占、存量新造船订单极为有限、船东新造船下单意愿不强，因此供给侧的约束性较强。根据招商轮船2023年半年度报告，预计2023年原油油轮船队规模仅增长2.0%，2024年将进一步放缓至0.2%，运力供给处于相对低位，叠加碳排放EEXI指标实施后将限制部分船舶主机功率，进一步限制运力供给。 干散： 短期内或受益于巴拿马运河通航困境：目前巴拿马运河气候干旱，导致船闸运行所需的淡水供应严重不足，运河通行能力大幅下降。而巴拿马运河是南北美洲对亚欧贸易的关键航线枢纽之一，关联着全球约5%的贸易量。据悉，巴拿马运河管理局（PCA）自2023年秋天开始就采取限行措施，将通行船只从过去的每天36~38艘减少到了22艘，到明年2月份还将进一步减少至18艘。我们认为，短期内巴拿马运河通航困境将有效压缩市场供给侧，若航运公司选择绕道，则将拉长运距、进一步收缩有效运力。 建议关注 1）招商轮船： 多元业务组合，协同效应持续发挥：经过近年来的收购整合后，公司目前形成了以油气运输和干散货运输为双核心的油 、散、气、车、集全船型船队布局。我们认为，多元化的业务布局不仅提升了公司的全供应链服务能力，也使得公司经营业绩更为稳健。 油轮板块的权益艘数世界第一：公司拥有世界领先的自有VLCC船队，权益艘数世界第一，船队船型船龄结构优于大部分同行企业。截至2023年6月底，公司拥有运营中的VLCC油轮共52艘，平均船龄为8.1年。我们认为，未来几年油运运价中枢持续抬升的确定性较高，公司或将受益于行业景气度上行。 23Q3主要航司业绩显著改善，均实现扭亏为盈：2023年前三季度，国航/南航/东航/吉祥/春秋营收分别累计录得1054.8/1194.9/855.4/158.8/141.0亿元，分别同比增长150.6%/70.3%/138.6%/144.8%/113.5%；归母