非银金融行业：券商具备绝对和相对收益配置价值

3 券商具备绝对和相对收益配置价值 非银金融行业 2022年8月21日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融 行业周报 证券研究报告 行业研究 券商具备绝对和相对收益配置价值 2022年8月21日 本期内容提要: 核心观点：7月份多项经济数据指标较前值下行，8月15日央行缩量续做MLF并调降利率，我们预计未来LPR或将随之下降。我们认为 经济触底预期渐渐加强，流动性收紧时刻远未到来，宽信用仍是主旋律。我们仍然对当前市场持乐观态度，对券商板块坚定推荐，且具备绝对和相对收益配置价值。我们之前强调券商板块的最佳布局时机是在经济企稳预期逐渐形成和流动性尚未收紧时，政策为催化剂。当前三要素均具备。主线沿着我们之前发布的两篇行业深度报告，一篇是财富管理，一篇是公募基金“影子股”；保险板块，各大险企披露7 月保费数据，国寿凭借7月单月优异表现（+13.7%）使前7月累计保费同比转正。1-7月来看上市险企保费分化，人保、新华和太保同比增加，国寿和平安仍相对承压。我们认为当前代理人增员已有企稳迹象，但负债端需关注未来保险产品结构调整带来改善，同时投资端向好带来估值支撑。同时财险在车险费改开始后一年半时保费出现向上拐点，人保财险5-7月单月保费同比增速分别为+8%、+9.5%和 +10.4%，单月保费重回两位数增长，头部公司有望凭借对综合成本率的控制迎来业绩改善。建议关注：东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。 市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3258.06点，-0.57%；深证指数报12358.55点，-0.49%；沪深300指数报4151.07，-0.96%；创业板报2734.22，+1.61%；中证综合债（净价）指数报100.50，- 0.11%。沪深两市A股日均成交额9876亿元，环比+7.66%，日均换手率1.18%，环比-1.43bp；两融余额16358.24亿元，较上周 +0.99%。截至2022月7月，股票型+混合型基金规模为7.81万亿元，环比+0.99%。7月新发权益基金规模份额545.62亿份，环比 +90.46%。个股方面，券商：哈投股份+5.81%，华西证券+2.30%，国投资本+1.91%；保险：中国人保-0.43%，中国平安-1.54%，新华保险-1.21%。 证券业观点：利率下调推动证券市场流动性进一步增强。7月金融数据显示，市场新增信贷规模、新增社会融资规模出现明显回落。8月 15日，央行中期借贷便利（MLF）下调10个基点释放政策性宽松利好信号，10年期国债收益率实现快速向下突破，我们预计本月LPR或将实现同步下调。本次央行超预期降息有望降低融资成本，释放市场融资贷款需求，增强市场流动性，利好股市估值修复。目前，券商指数（886054.WI）PB处于近�年1/5历史分位点左右，估值处于较低水平，具备长期配置价值。我们建议重点关注头部券商中信证券、中金公司和区位优势显著的浙商证券、国联证券。 保险业观点：银保监会发布2022年二季度银行业保险业主要监管指标数据情况，2022年二季度末，保险公司总资产26.6万亿元，较年初增加1.8万亿元，较年初增长7.0%。其中，产险公司总资产2.7万 亿元，较年初增长9.3%；人身险公司总资产22.9万亿元，较年初增长6.9%；再保险公司总资产6493亿元，较年初增长7.2%；保险资产管理公司总资产1008亿元，较年初下降2.1%。2022年第一季度末，纳入统计范围的保险公司平均综合偿付能力充足率为224.2%，平均核心偿付能力充足率为150%；50家保险公司风险综合评级被评为A类，107家保险公司被评为B类，15家保险公司被评为C类，8家保险公司被评为D类。对比2021年第四季度末，纳入统计范围的保险公司平均综合偿付能力充足率和平均核心偿付能力充足率均有所下降，其中平均核心偿付能力充足率下滑较为明显（2021年第四季度末为219.7%）。随着偿二代二期工程的正式实施，险企的偿付能力充足率均出现不同程度的下滑，我们预计险企未来将通过发债、增资等方式提高偿付能力，防止各项核心监管指标出现下滑。 各大险企公布2022年1-7月保费，寿险方面，前7月上市险企保费分 化，人保、新华和太保1-7月保费同比增加，国寿和平安仍相对承 压，国寿凭借7月单月优异表现使前7月累计保费同比转正。我们预计上市险企前7月NBV整体仍承压，主要原因为去年新老重疾定义切换带来的新单与NBV高基数难以通过当前客户需求恢复来弥补。产险方面，2022年1-7月人保财、平安财和太平财均实现保费正增长，随着新能源汽车销量提升带动车险保费较快增长和车险赔付改善，我们预计头部上市险企1H22承保盈利有望超预期。建议关注：拥有最多存量客户且寿险改革推进靠前的中国平安，以及践行高质量代理人发展和高端战略实践较为彻底的友邦保险。 流动性观点：量方面，本周央行公开市场净回笼2000亿元，其中逆回购投放100亿元、回笼100亿元，MLF投放4000亿元，回笼6000亿元。下周有100亿元逆回购到期。价方面，本周短端资金利率上行。 7月加权平均银行间同业拆借利率下行21bp至1.35%。本周银行间质押式回购利率上行R001上行17bp至1.30%,R007上行11bp至1.56%，DR007上行9bp至1.44%。SHIBOR隔夜利率上行17bp至 1.21%。同业存单发行利率整体上下行，本周1年期国债收益率下行 11bp至1.72%,10年期国债收益率下行16bp至2.58%，期限利差缩小2bp至0.86%。 风险因素：新冠疫情恶化、险企改革不及预期、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧,代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 目录 证券业务概况及一周点评5 保险业务概况及一周点评7 市场流动性追踪8 行业新闻11 表目录 表1：央行操作（8/3-8/19）和债券发行与到期（8/15-8/21），亿元8 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数0.5pct5 图2：2022年以来证券板块跑输沪深300指数6.04pct5 图3：本周A股日均成交金额环比+1.17%5 图4：沪深300指数和中证综合债指数5 图5：截止2022年7月IPO、再融资承销规模6 图6：截止2022年7月债券承销规模57551亿元6 图7：本周两融余额较上周+0.99%6 图8：本周股票质押市值较上周持平6 图9：1Q22券商资管规模降至7.85万亿6 图10：券商板块PB1.40倍6 图11：截至2022年7月股票+混合型基金规模7.81万亿元7 图12：7月新发权益类基金545亿份，环比+90.46%7 图13：1-7月累计寿险保费增速7 图14：1-7月累计财险保费增速7 图15：7月寿险保费增速7 图16：7月财险保费增速7 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）8 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量8 图19：地方债发行与到期9 图20：同业存单发行与到期9 图21：加权平均利率9 图22：shibor隔夜拆借利率9 图23：DR007和R00710 图24：同业存单到期收益率10 图25：国债收益率（%）10 图26：国债期限利差10 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：本周沪深两市累计成交4032.76亿股，成交额52452.29亿元，沪深两市A股日均成交额10490.46 亿元，环比+1.17%，日均换手率1.31%，环比+0.53bp。 2.投资银行：截至2022年7月31日，IPO承销规模为3504.76亿元,再融资承销规模为5484.33亿元；券商债券承销规模为57551.25亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至8月19日，两融余额16459.18亿元，较上周+0.99%，占A股流通市值2.36%； （2）股票质押：截至8月19日，场内外股票质押总市值为35230.30亿元，与上周持平。 4.证券投资：本周主要指数下行，上证综指报3258.08点，-0.57%；深证指数报12358.55点，-0.49%；沪深300 指数报4151.07，-0.96%；创业板报2734.22，+1.61%；中证综合债（净价）指数报100.89，+0.39%。 5.资产管理：截至2022年Q1，证券公司及资管子公司资管业务规模7.85万亿元，较年初-4.70%。其中单一资产管理计划10689只，资产规模3.71万亿元，集合资产管理计划6467只，资产规模3.56万亿元，证券公司私募子公司私募基金规模1097只，资产规模5775.79亿元。 6.基金规模：截至2022月7月31日，股票型+混合型基金规模为7.81万亿元，环比+0.99%，7月新发权益基金规模份额545.62亿份，环比+90.46%。 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数0.5pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：本周A股日均成交金额环比+1.17% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：2022年以来证券板块跑输沪深300指数6.04pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图4：沪深300指数和中证综合债指数 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：截止2022年7月IPO、再融资承销规模 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图7：本周两融余额较上周+0.99% 图6：截止2022年7月债券承销规模57551亿元 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图8：本周股票质押市值较上周持平 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图9：1Q22券商资管规模降至7.85万亿 资料来源：Wind，信达证券研发中心 80,000 场内外股票质押市值(亿元)环比（%） 60,000 40,000 20,000 0 2018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图10：券商板块PB1.40倍 资料来源：Wind，信达证券研发中心 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 保险业务概况及一周点评 图13：1-7月累计寿险保费增速图14：1-7月累计财险保费增速 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07 中国人寿平安人寿中国太保新华保险中国人保 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图15：7月寿险保费增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图16：7月财险保费增速 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07 40.0%30.0% 30.0%25.0% 20.0%20.0% 10.0%15.0% 0.0%10.0% -10.0%5.0% -20.0% 0.0% -30.0% -5.0% 人保财险平安财险太保财险 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达