医疗器械行业2022中报总结及展望：价值和成长兼顾，寻找具备产业比较优势、内生动能充足型标的

证券研究报告 价值和成长兼顾，寻找具备产业比较优势、内生动能充足型标的——医疗器械行业2022中报总结及展望 分析师：谭国超（S0010521120002） 联系人：李婵（S0010121110031） 2022年9月5日 华安证券研究所 2022年中报总结及展望： 华安研究•拓展投资价值 医疗设备：22H受疫情防控等因素影响，板块收入增速放缓，盈利能力转弱。展望未来，板块仍受益于（1）全球医疗新 基建政策，（2）生物制药产业链扩产能，（3）部分细分领域产业升级，国产替代加速。面临复杂环境，优选平台型企业、产品升级型企业和技术延伸性强的企业。 体外诊断：22H1板块内分化较大，部分POCT企业受益于22Q1海外新冠病毒抗原检测需求，部分分子诊断企业受益于22Q2国内防疫所需核酸检测试剂大增，业绩爆增，常规临床使用产品如化学发光类产品仍处在恢复阶段。未来看好（1）常规IVD业务的持续恢复，尤其是品牌力强、有持续推出新产品能力的企业；（2）关注新冠检测防疫政策，关注检测领域可能出现的黑马机会。 高值耗材：22H1板块增长趋势受疫情防控政策增速放缓，高值耗材类产品种类丰富，其中以H股为代表的创新器械公司在恢复增长中更有弹性，但其受制于研发费用和销售费用支出较多，利润端仍以大幅亏损为主。消费医疗类高值耗材公司增长韧性强，盈利能力强，持续看好；其次，看好有大品种驱动逻辑的标的，如南微医学、惠泰医疗、佰仁医疗；第三，关注部分受益于集采政策标的，如威高骨科、正海生物，回避可能进入集采周期的标的。 低值耗材：22H1板块内分化明显，口罩、手套等品类增速下降，注射穿刺类、病毒采样类耗材需求仍在高位，而且由于国内外防疫政策节奏的错位，海外市场常规业务恢复，海外市场成为带动低值耗材板块业绩增长的重要驱动力。未来关注具有订单持续性、新客户持续导入、有扩产能或扩品类驱动的耗材标的。 器械国际化：除了新冠病毒检测试剂产品的出海外，进入海外大客户的供应商体系成为2022H1出海的重要形式。器械出海主要表现形式：（1）绑定大客户，利用中国产能和供应链优势，以ODM出海为主（如部分低值耗材）；（2）为海外大客户提供关键零部件，如海泰新光、奕瑞科技等；（3）以服务及制药装备出海，如诺禾致源、东富龙。 华安研究•拓展投资价值 重点标的推荐：寻找具备产业比较优势、内生动能充足型标的 医疗设备： •（1）价值型风格+平台型公司：迈瑞医疗（已覆盖）。 •（2）成长型风格+产品升级型公司：澳华内镜（已覆盖）、伟思医疗（已覆盖）。 •（3）价值成长型风格+小而美型公司：麦澜德（已覆盖） 高值耗材： •（1）成长型风格+创新/产业升级：惠泰医疗（已覆盖） 低值耗材： •（1）价值成长型风格+比较优势型标的：采纳股份（已覆盖） •（2）价值成长型风格+产品升级型标的：康德莱（已覆盖） 风险提示： •市场竞争加剧风险； •疫情反复，企业应对不足风险； •全球衰退，需求下滑风险。 华安研究•拓展投资价值 目录 01| 02| 医疗设备类标的中报总报及展望体外诊断类标的中报总结及展望 03| 04| 05| 高值耗材类标的中报总结及展望低值耗材类标的中报总结及展望重点标的推荐 资料来源：wind、华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 医疗设备：受疫情影响，2022H1增速放缓，盈利能力转弱 5 营业收入： 2022H1医疗设备板块，收入同比增长约10.19%，增速较2021年同期下降，其中多数标的22Q2收入增速较Q1持续下降。设备板块内里不同领域，其中（1） 平台型影像设备及其核心供应商增速相对稳定；（2）涉及制药类专用设备厂商景气度仍在，收入增速维 持在高位；（3）康复设备厂商Q2增速较Q1有所改善，但仍下滑;（4）家用医疗设备厂商Q2受疫情及去年同期基数高等原因，Q2下滑较多。 归母净利润： 2022H1医疗设备板块整体的归母净利润同比增速约 1.11%，扣非归母同比增速约5.46%，增速显著低于收入端，主要原因在于多数标的呈现出的销售毛利率下降。 财务指标： 22H1利润率水平受研发费用率和管理费用率提升影响，净利率水平同比下降约1.90个百分点。研发费用率提升，是公司不断提升产品广度、产品升级的必要投入，是在未来更激烈的市场竞争中得以生存的抓手。 2019 2020 2021 2021H1 2022H1 收入增速 11.50% 32.52% 14.35% 32.58% 10.19% 归母净利润增速 38.11% 69.73% 13.61% 27.15% 1.11% 扣非归母净利润增速 30.30% 96.09% 6.48% 22.75% 5.46% 2019 2020 2021 2021H1 2022H1 销售毛利率 48.57% 51.14% 50.67% 51.05% 50.95% 销售净利率 15.83% 20.28% 20.15% 23.04% 21.14% 销售费用率 17.26% 13.86% 14.09% 13.38% 13.46% 研发费用率 8.77% 8.22% 9.34% 8.01% 9.19% 管理费用率 6.17% 5.44% 5.46% 5.49% 5.77% 财务费用率 -0.13% 0.70% -0.10% -0.03% -1.05% 资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：管理费用里不包括研发费用 注：医疗设备板块主要参考申万医药生物分类并做相应调整，涉及A股相关上市公司32家，包括迈瑞医疗、联影医疗、奕瑞医疗、麦澜德、可孚医疗、迈得医疗等 6 华安研究•拓展投资价值 影像设备：优选平台型、产品升级型、技术延展型企业 平台型企业：典型如迈瑞医疗，产品丰富且不断推出新产品，品牌力日益增长，海内外业务均衡，有充足的抗风险能力； 产品升级型企业：高端产品不断放量，带动公司盈利能力提升，在“衰退”的行业环境里更易获取α收益，如联影医疗、 开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗； 技术延展型企业：掌握底层技术，下游应用广泛，通过拓展新领域实现业绩增长，如弈瑞科技、海泰新光。 2022Q1 2022H1 证券代码 证券简称 总市值* （亿元） PE(TTM) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 300760.SZ 迈瑞医疗 3,589 40.12 20.10 22.74 22.20 65.10 30.35 20.17 21.71 21.76 64.13 34.45 688271.SH 联影医疗 1,378 89.27 20.04 1.89 6.05 49.53 18.19 35.23 19.52 22.98 46.16 18.17 688301.SH 奕瑞科技 366 66.47 46.27 35.47 65.10 57.28 30.99 29.69 31.80 54.21 58.53 38.40 300633.SZ 开立医疗 178 56.98 31.53 41.36 75.59 60.12 13.78 30.00 60.33 78.38 65.22 20.93 600055.SH 万东医疗 151 94.67 -12.25 -49.73 -49.37 47.68 12.05 -7.74 -28.72 -25.85 44.21 13.05 300869.SZ 康泰医学 98 37.00 -29.53 -36.15 -36.11 45.42 40.01 -35.50 -43.02 -42.74 45.00 34.74 600587.SH 新华医疗 84 15.32 -16.05 -12.84 21.46 25.67 6.14 -18.77 -2.12 30.67 26.18 7.45 688677.SH 海泰新光 79 57.03 39.21 36.98 34.19 65.53 38.09 44.74 35.80 72.34 65.81 40.42 300206.SZ 理邦仪器 70 35.61 -23.79 -60.21 -71.22 55.21 12.56 -3.40 -18.70 -24.62 54.92 17.49 688212.SH 澳华内镜 68 128.45 13.77 -63.80 -78.20 69.36 4.31 13.92 -44.71 -80.40 71.08 3.37 688358.SH 祥生医疗 42 29.54 23.04 9.05 10.91 56.75 24.76 22.28 60.52 65.10 59.50 33.17 301235.SZ 华康医疗 41 44.97 66.20 21.84 29.32 33.71 -6.54 31.30 113.12 92.78 35.86 4.22 688607.SH 康众医疗 25 70.85 -57.09 -132.18 -150.29 38.73 -18.99 -43.20 -105.96 -123.36 32.79 -2.76 资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所 注：市值选2022年9月2日收盘市值;灰色字体行为22H1扣非归母增速高于22Q1且为正增长的标的 7 华安研究•拓展投资价值 康复设备：政策助力+消费升级仍是好赛道，静待下半年恢复 好赛道：康复医疗政策环境友好，康复医疗项目收费提升+康复专科医院数量增加+康复设备升级（智能化）+临床康复理念改变+康复需求觉醒，康复设备未来仍是具有较长成长周期的赛道。 22Q2边际改善，期待下半年更大幅度改善：2022H1受防疫影响，康复科业务开展受到影响，设备采购需求延后，再加上 各头部公司短期内加大对公司新产品的研发投入，业绩表观上难言乐观。面对疫情防疫常态化，厂商采取属地化销售、加强渠道网络建设等方式触达客户。下半年，预计随着防疫政策有序放松，医院招标、企业商务活动的正常开展，各公司业绩有望持续改善。 2022Q1 2022H1 证券代码 证券简称 总市值* （亿元） PE(TTM) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 研发费用率（%） 688273.SH 麦澜德 31 33.92 23.07 3.95 7.70 73.13 30.20 18.83 -15.62 -15.31 62.84 28.03 9.91 688626.SH 翔宇医疗 47 18.87 -15.57 -72.25 -82.69 68.23 9.79 1.88 -53.67 -55.60 67.86 17.08 19.71 688580.SH 伟思医疗 34 15.40 -32.53 -45.62 -64.88 74.56 31.44 -29.94 -44.70 -53.09 73.77 28.52 19.45 资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：市值选2022年9月2日收盘市值 8 华安研究•拓展投资价值 家用医疗器械：关注强品牌力公司，关注下半年C端消费恢复 品牌力/规模：鱼跃医疗>三诺生物>可孚医疗。 大单品：CGM、BGM、血压计、温度计、呼吸机、雾化器、POCT类。 渠道建设：C端（线上、线下）、医院、海外市场 2022Q1 2022H1 证券代码 证券简称 总市值* （亿元） PE(TTM) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 总收入增速(%) 归母净利润增速(%) 扣非归母净利润增速(%) 毛利率(%) 净利率(%) 研发费用率（%） 002223.SZ 鱼跃医疗 275 21.05 9.60 1.11 -10.