环保行业2025年中期策略报告：运营类资产具备绝对收益价值，国产替代及智能化赋予板块新活力

一、行业表现与估值

• 申万（2021）环保行业指数上涨3.34%，监测/检测/仪表、大气治理、固废处理、水处理涨幅较大。
• 信达环保板块整体PE为35.62X，较2024H1显著提升；基金持仓聚焦垃圾焚烧发电、环保设备板块。

二、运营类资产投资价值

• 公用事业价格改革：水价上涨趋势明显，水务和水价偏低区域公司受益。
• 化债进展：部分水务和固废企业应收账款改善，地方化债助力历史减值冲回。
• 盈利与现金流：水务和垃圾焚烧板块盈利稳健上行，自由现金流持续向好，分红比例提升，股息率预测分别为4.2%、3.96%。
• 投资主线：
  • 红利属性：关注高分红、高股息率的水务和垃圾焚烧公司，如洪城环境、北控水务、军信股份等。
  • 成长属性：水务关注水价调整弹性大的公司及水价偏低区域公司；垃圾焚烧关注出海和数据中心协同公司，如旺能环境、瀚蓝环境等。
  • 困境反转：关注应收账款好转、地方破净国企及国计民生行业环保设备公司，如盈峰环境、武汉控股等。

三、国产替代与智能化趋势

• 科学仪器国产替代：
  • 关税和出口限制推动国产替代，政策支持研发投入，碳市场扩围利好监测行业。
  • 质谱、色谱行业壁垒深厚，国产替代空间大，聚光科技、皖仪科技等值得关注。
• 环卫装备智能化：
  • 劳动力短缺推动无人环卫需求，新能源环卫车渗透率提升至15.4%，无人环卫纳入政策视野。
  • 环卫设备市场超千亿，新能源环卫车替代空间广阔，盈峰环境、玉禾田等值得关注。

四、投资建议

• 推荐：兴蓉环境、洪城环境、瀚蓝环境。
• 建议关注：
  • 垃圾焚烧：旺能环境、伟明环保、绿色动力、永兴股份。
  • 水务：武汉控股、中原环保。
  • 科学仪器：聚光科技、雪迪龙、皖仪科技。
  • 环卫设备：玉禾田、侨银股份、劲旅环境、盈峰环境。

五、风险提示

• 政策推进不及预期、市场竞争加剧、投资并购整合风险、研发进度不及预期、应收账款回收不及预期。