纸浆月度报告：至暗时刻已过，等待向上驱动

月度报告-纸浆 至暗时刻已过，等待向上驱动 走势评级：纸浆:看涨报告日期：2024年1月3日 ★进口激增是2023年浆价大幅回落的根本原因 2023年1-11月，中国累计进口漂针浆838.8万吨，同比增速高达28%。而进口的激增则带来了纸浆价格的大幅回落。以山东银星为例，从年初最高7500元/吨大幅下行至年中5000元/吨，降幅高达33%。 ★海外浆厂库存已高位回落，全球纸浆产业链最坏的时候可能已过去 能当前海外浆厂库存已从前期的高位明显回落。针叶浆库存从最源高54天降至37天，阔叶浆库存从最高61天降至43天。同时美化联储加息已基本结束，即将进入降息周期，这或许能带来海外 需求的回暖。总的来说，我们认为全球纸浆产业链最坏的时候 工可能已经过去了。 ★投资建议 2023年纸浆价格的大幅回调是基于进口的激增。而进口激增的 背后则是海外需求尤其是欧洲需求的明显放缓。因此若2024年美联储降息能带来海外需求的回升，则将显著降低中国漂针浆的供应压力。但美联储降息能否带来海外需求的回升则有待观察。 此外，虽然进口激增，但仓单的大幅增加锁住了现货的流动性。再加上下游造纸行业利润改善后开工率上行，因此纸浆在下半年开始见底回升。当前由于海外浆厂原料库存已从高位回落，纸浆产业链最悲观的时候应该已经过去。但后续能否再上行，则取决于海外需求的复苏情况。 ★风险提示 海外需求复苏不及预期。 杨枭首席分析师（化工）从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 能源化工-纸浆-月度报告2024-01-03 1、进口激增是2023年浆价大幅回落的根本原因 2023年国内针叶浆价格出现了大幅的下行，以山东银星为例，从年初最高7500元/吨大幅下行至年中5000元/吨，降幅高达33%。而之所以会出现这种暴跌，我们认为核心在于2023年漂针浆进口的激增。 2023年1-11月，中国累计进口漂针浆838.8万吨，同比增速高达28%；累计进口阔叶浆 1471.5万吨，同比大幅增长24.7%。无论是针叶还是阔叶的进口都呈现出大幅增长的态势。由于中国几乎不产针叶浆，因此进口的激增就意味着供应的激增。 而需求端，2023年受益于浆价下跌带来的造纸利润改善，1-11月中国机制纸和纸板累计产量达到了13042万吨，同比增长4.3%。显然受制于总需求弹性低，漂针浆的需求增速是远远不能匹配供应的。在这种供强需弱的背景下，中国漂针浆价格自然就出现了大幅的回落。 图表1：2023年漂针浆现货价格大幅下滑图表2：2023年中国漂针浆进口激增 资料来源：iFind资料来源：海关总署 2期货研究报告