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至暗时刻已过,自主品牌向上

2022-08-26黄细里、杨惠冰东吴证券小***
至暗时刻已过,自主品牌向上

公告要点:2022H1公司实现营业总收入3159.93亿元,同比-13.69%; 投资净收益67.06亿元,同比-35.63%;归母净利润69.10亿元,同比-48.11%;扣非后归母净利润61.08亿元,同比-48.47%。其中2022Q2实现营业总收入1335.21亿元,同环比分别-24.56%/-26.83%;投资净收益8.88亿元,同环比分别-75.41%/-84.74%;归母净利润13.94亿元,同环比分别-78.45%/-74.73%;扣非后归母净利润11.55亿元,同环比分别-79.50%/-76.68%。 疫情冲击较大,投资收益较低拉低Q2整体盈利。1)疫情影响Q2产销,营收同环比下滑。疫情影响下Q2上汽集团整体销量为101.37万辆,同环比分别-12.22%/-16.95%。其中自主品牌表现相对较好,Q2上汽乘用车销量为17.16万辆,同环比分别+11.37%/-11.62%。2)毛利率方面,产销规模下降+芯片供应紧张+动力电池等原材料价格上涨影响下Q2公司毛利率为9.56%,同环比分别-2.26/+0.19pct。3)费用率方面,Q2财务费用率由于汇兑损益影响降低至-0.23%,同环比分别-0.43pct/-0.23pct,销售/管理/研发费用率分别为4.35%/2.87%/2.88%,同比分别-0.75/+0.15/+0.43pct,环比分别+0.78/-0.47/+0.79pct。4)投资收益方面,合资公司Q2受疫情冲击较大,销量总量:上汽大众/上汽通用Q2销量分别为24.34/23.22万辆,同比分别-14.07%/-5.64%,环比分别-26.50%/-15.43%;销量结构:GL8、凯迪拉克等高毛利车型生产受疫情影响较大,GL8Q2销量占上汽通用总销量比重为7.76%,占比同环比分别-6.79/-6.86pct;凯迪拉克系列车型占比重12.56%,占比同环比分别-7.20/-2.97pct。销量总量降低&结构变化共同影响下投资收益同环比下滑幅度较大。5)Q2公允价值变动损益为0.12亿元,同比2021年同期22.96亿元下滑幅度较大。最终公司实现归母净利润13.94亿元,净利率1.81%。 至暗时刻已过,复工复产推进下6月份公司已全部启动双班生产,疫情影响将逐步消退。自主品牌方面公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,飞凡+智己推动自主品牌高端化。合资电动智能变革起步。此外公司作为出口领先企业,已在海外市场具备深厚竞争实力,海外业务有望持续高质量发展。 盈利预测与投资评级:考虑原材料价格上涨&芯片短缺等影响,我们下调上汽集团2022 ~2024年归母净利润预期至197.54/234.06/261.50亿元(原为261.89/272.58/302.71亿元),对应EPS分别为1.69/2.00/2.24元,对应PE为9.57/8.08/7.23倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期。