农业组策略日报：外盘下跌，国内油脂继续偏弱运行

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 外盘下跌，国内油脂继续偏弱运行 2024-01-04 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】油脂：外盘下跌，国内油脂继续偏弱运行 逻辑：因巴西干旱区域降水改善，美豆周二下跌，受此影响昨日国内三大油脂普遍走弱，豆油和棕油跌幅相对较大。宏观方面，本周美国和欧洲将发布就业、经济数据，受此影响周二美债收益率抬升、美元走强，而在对美联储降息预期减弱的影响下，周二原油价格也再度下跌。产业方面，近日市场关注焦点在南美天气和马棕12月产出数据，目前看巴西干旱区域降水改善，近日美豆下跌利空国内油脂市场，而巴西大豆种植基本结束，早期大豆已逐步开始收获，阿根廷大豆种植顺利推进、产区天气条件良好，短期国内大豆、豆油供给充足。马棕12月产量环比降幅或达10%，但出口也预期环比下降，预计马棕12月库存降幅有限，但1、2月仍为棕油减产季，棕油供给边际减少趋势不变。菜油方面，上周国内油厂进口菜籽库存量下降至40.5万吨，环比降幅17%，菜油库存下降至49.1万吨，环比-3.54%，关注后期国内菜籽、菜油库存是否会持续下降。综上分析，近期巴西降水改善、马棕降库预期偏慢等因素或继续利空油脂市场。 操作建议：区间操作。 风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 上一日行情变动 纸浆 1.61% 苹果 1.32% 玉米 0.45% 白糖 0.41% 棉花 0.29% 豆粕 -0.09% 鸡蛋 -0.36% 生猪 -0.47% 菜粕 -0.58% 橡胶 -0.63% 菜油 -0.86% 豆油 -1.29% 合成橡胶 -1.38% 棕油 -1.56% 摘要： 油脂：外盘下跌，国内油脂继续偏弱运行 蛋白粕：现货报价偏弱，期价运行低迷玉米：预期压力仍存制约，价格延续震荡生猪：需求疲软，猪价偏弱 鸡蛋：需求不愠不火，期货下行为主橡胶：盘面回落显著，但下方仍有支撑合成橡胶：短期维持区间震荡为主 纸浆：外部扰动持续，盘面延续上涨棉花：下游去库超预期，棉价反弹延续 白糖：云南产量同比下滑，提振市场情绪苹果：产地走货放缓，交易弱势依旧 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：外盘下跌，国内油脂继续偏弱运行 震荡 （1）CONAB数据显示，截至2023年12月30日当周，巴西大豆种植进度为97.9%，前一周为96.8%，上年同期为98.4%。逻辑：因巴西干旱区域降水改善，美豆周二下跌，受此影响昨日国内三大油脂普遍走弱，豆油和棕油跌幅相对较大。宏观方面，本周美国和欧洲将发布就业、经济数据，受此影响周二美债收益率抬升、美元走强，而在对美联储降息预期减弱的影响下，周二原油价格也再度下跌。产业方面，近日市场关注焦点在南美天气和马棕12月产出数据，目前看巴西干旱区域降水改善，近日美豆下跌利空国内油脂市场，而巴西大豆种植基本结束，早期大豆已逐步开始收获，阿根廷大豆种植顺利推进、产区天气条件良好，短期国内大豆、豆油供给充足。马棕12月产量环比降幅或达10%，但出口也预期环比下降，预计马棕12月库存降幅有限，但1、2月仍为棕油减产季，棕油供给边际减少趋势不变。菜油方面，上周国内油厂进口菜籽库存量下降至40.5万吨，环比降幅17%，菜油库存下降至49.1万吨，环比-3.54%，关注后期国内菜籽、菜油库存是否会持续下降。综上分析，近期巴西降水改善、马棕降库预期偏慢等因素或继续利空油脂市场。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：现货报价偏弱，期价运行低迷 偏弱 （1）沿海主流区域油厂报价为3810-3850元/吨，天津3850元/吨跌20元/吨，山东3820元/吨跌20元/吨，江苏3810元/吨跌20元/吨，广东3830元/吨持稳。（2）全国主要油厂豆粕成交9.76万吨，较上一交易日增加2.12万吨，其中现货成交9.16万吨，远月基差成交0.6万吨。开机方面，今日全国125家油厂开机率略上升至50.76%，全国111家油厂开机率上升至57.16%。逻辑：国外方面，预计随着天气炒作逐渐落幕，美豆跌破1300整数关口。本周巴西产区降水高于正常值。BAGE数据显示，2023/24年度阿根廷大豆播种完成79%，作物状况改善。国内方面，中国12-2月大豆进口量预期下调，大豆供应压力减弱。但下游需求不振，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。下游养殖亏损，饲料养殖企业建库存意愿不高，随采随用为主。豆粕成交继续缩量。国内需求旺季不旺证实，盘面破位下行。长期看，南美大豆产量若不及预期，豆类市场或偏多震荡；如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保。操作建议：逢高空。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：预期压力仍存制约，价格延续震荡 震荡 逻辑：国内方面，期货小幅反弹，现货价格因上量差异，区域价格有所分化。东北基层惜售情绪影响，供应阶段性减量，企业提价收购；终端刚需采购为主，春节前上量预期限制贸易采购信心，预计价格短期难以显著反弹。东北深加工报价波动幅度10~30元/吨，北港二等主流价下跌10至2390-2430元；华北到车增加，报价下跌10-30元/吨；广东港口主流价维持2540-2560元/吨。淀粉方面，产区价格维持稳定，上涨动力不足。淀粉库存总体偏紧，Mysteel统计截至01-03，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量68.2万吨，较上周下降0.55万吨，周降幅0.80%，月降幅1.80%；年同比降幅16.37%。南方销区节前刚需采购为主，价格跟随产区波动。国际方面，CBOT玉米走势偏弱，因美元走强以及巴西迎来降雨改善产量预期。美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2023年12月28日当周，美国玉米出口检验量为569,735吨，此前市场预估为40-105万吨，前一周修正后为1,227,239吨，初值为1,081,777吨。StoneX发布报告，将巴西2023/24年度玉米产量预测调低140万吨，从早先预期的1.26亿吨下调至1.246亿吨，因为天气问题导致巴西北部和东北部产量下降。乌克兰农业部表示，2023/24年度迄今（7月1日到12月29日）乌克兰谷物出口量为1793万吨，同比-20.7%；乌克兰出口小麦约737万吨，去年同期838万吨；玉米936万吨，去年同期1252万吨；以及大麦107万吨，去年同期162万吨。操作建议：短期2401区间2300-2550。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：需求疲软，猪价偏弱 震荡 （1）1月3日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.19元/公斤，较上日变化-0.14%，较上周变化-2.34%。（2）1月3日，生猪活跃合约LH2403收盘价13765元/吨，较上一个交易日变化-0.47%，较上周变化-2.45%。逻辑：供应方面，基础存栏来看，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。然而，出栏节奏来看，由于12月份的提前出栏，1月份集团厂或出现小幅缩量，且根据调研，企业降重计划或有多推迟。散户方面，12月份饲料销量环比降幅扩大，一定程度上体现散户端大猪存栏量加速减少，短期内供应压力出现边际缓解。需求端，目前依旧相对疲软，宰量持续下滑，但临近春节前后，不排除备货小幅提振。1月份，在LH2403合约持续贴水的情况下，低估值+基本面边际利多驱动之下，昨日盘面反弹。然而需求持续疲软，1月3日屠宰端收计划较快，部分企业退计划，下游需求恢复力度不强。单纯靠供给的减量可能无法支撑较大力度的反弹，持续关注后续LH2403平水现货之时，逢高空的机会。操作建议：空单止盈离场，观望为主。风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：需求不愠不火，期货下行为主 震荡 （1）1月3日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4000元/500kg，较上日变化-0.99%，较上周变化-0.50%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4430元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化6.49%。（2）1月3日，鸡蛋活跃合约JD2402收盘价3576元/500kg，较上一个交易日变化-0.36%，较上周变化-2.43%。 逻辑：元旦过后，需求不温不火，产区供应依旧充裕，下游以消化库存为主，缺乏持续上涨驱动力。供应端，1）当前淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。根据调研反馈，今年消费欠佳，多数活禽屠宰场库存偏高，也导致老鸡出栏有一定阻力。临近元旦，部分养殖单位对后市行情信心不足，淘鸡有所加速，淘鸡价格不断走低，淘鸡日龄也相应下滑。2）在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，12月份新增高峰蛋鸡存栏为6-7月份补苗量，根据合理推算，我们认为6-7月份补栏依旧偏少，预计供应缓慢增加，但增量或有限。需求端，元旦前后，商场备货量小幅抬升，市场走货略有好转，库存持续下行。但总体来看，市场消化情况不理想，下游主要以按需采购为主，未来销量上行动力不足。短期来看，需求仍显平淡，虽库存逐步消化，但不代表上游供应压力完全释放，根据推算，供应依旧处于逐步递增趋势当中，蛋价震荡为主。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。操作建议：逢高空JD2402、JD2403。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：盘面回落显著，但下方仍有支撑 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格12330元/吨，-100，对上一交易日RU01收盘价基差为-1595；国产全乳老胶13200元/吨，0。保税区STR20价格1560美元/吨，-20。（2）1月3日合艾原料市场报价：白片未报价；烟片57.6，涨0.3；胶水55，跌0.3；杯胶46.2，涨0.05。云南产区，胶块价格10.4（-0.1）元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12500(-100)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11500(-100)元/吨。（3）据QinRex最新数据显示，2023年前11个月印尼天然橡胶、混合胶合计出口162.9万吨，同比下降15%；合计出口到中国21.5万吨，同比增37%。逻辑：昨日RU与NR均跌回了受前一日起火情绪上涨前的位置，说明情绪带来的影响有所消退，以及实际造成的影响并没有之前想象的大。不过