农业组策略日报：美豆收割或将加速，油脂预期偏弱运行

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 美豆收割或将加速，油脂预期偏弱运行 2023-09-20 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】油脂：美豆收割或将加速，油脂预期偏弱运行 逻辑：宏观方面，美联储9月议息会议召开在即，市场观望情绪升温，近日美元和原油价格上涨动力减弱。产业方面，上周美豆优良率环比持平，但美豆周度出口数据疲弱，美豆收割进度预期加快，叠加南美豆陆续开始种植，近日豆类市场情绪偏弱。菜油方面，随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市，10月后国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加明显。 操作建议：关注豆粽走扩机会。 风险因素：后期马棕增产不及预期，美豆减产预期增强等因素利多油脂价格，美豆减产不及预期、宏观氛围悲观利空油脂价格。 上一日行情变动 棉花 1.02% 纸浆 0.50% 生猪 0.36% 鸡蛋 0.33% 白糖 0.15% 苹果 -0.20% 玉米 -0.23% 橡胶 -0.35% 菜粕 -0.76% 合成橡胶 -0.83% 棕油 -1.57% 豆油 -2.02% 豆粕 -2.18% 菜油 -2.83% 摘要： 油脂：美豆收割或将加速，油脂预期偏弱运行蛋白粕：资金扰动，盘面回调 玉米：深加工到货多情绪弱，玉米价格重心下移生猪：供需僵持，猪价阴跌 鸡蛋：贸易商风控意识进一步增强，蛋价持续下滑态势橡胶：中长期仍看好胶价上行 合成橡胶：盘面波动收窄，短期或有回调盘整 纸浆：现货成交好转与金融属性共振，盘面上行突破棉花：郑棉量价齐升，后市关键在收购 白糖：政策风险持续施压，盘面上行受阻 苹果：西部采青零星订货，早富士交易进入后期 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：美豆收割或将加速，油脂预期偏弱运行（1）USDA数据显示，截至9月17日当周美豆优良率为52%，高于市场预期的51%，前值52%，上年同期55%；当周美豆收割进度为5%，高于市场预期的4%，去年同期为3%，五年均值为4%。（2）SPPOMA数据显示9月1-15日马棕产量较上月同期增加3.98%，FFB单产环比增加5%，出油率环比减少0.18%。逻辑：因美豆周度出口需求疲弱，周一美豆类普遍下跌。受此影响，昨日国内三大油脂继续走弱，菜油和豆油表现较弱。宏观方面，美联储9月议息会议召开在即，市场观望情绪升温，近日美元和原油价格上涨动力减弱。产业方面，上周美豆优良率环比持平，但美豆周度出口数据疲弱，美豆收割进度预期加快，叠加南美豆陆续开始种植，近日豆类市场情绪偏弱。棕油方面，马棕9月增产预期改善，出口环降预期维持，短期棕油基本面仍然偏弱。菜油方面，随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市，10月后国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加明显。综上分析，近期油脂或继续震荡偏弱运行。操作建议：关注豆粽走扩机会。风险因素：后期马棕增产不及预期，美豆减产预期增强等因素利多油脂价格，美豆减产不及预期、宏观氛围悲观利空油脂价格。 震荡 蛋白粕 蛋白粕：资金扰动，盘面回调 （1）中国粮油商务网监测数据显示，截至2023年第37周末，国内豆粕库存量为78.4 万吨，较上周的73.0万吨增加5.4万吨，环比增加7.41%；合同量为493.9万吨，较上周的585.8万吨减少91.9万吨。（2）独立气象预测机构Climatempo表示，未来几天，大气条件将阻止冷锋抵达巴西大部分地区，这将导致南半球冬季最后一周迎来一系列晴朗天气，气温远高于正常水平。逻辑：短期，美豆收割进度同比加快，资金交易收割压力。国内临近节假日，但下游采购积极性一般，豆粕成交量低迷。随着油厂豆粕库存增加，现货基差承压。中期，美豆单产或低于趋势单产，但美豆新作预售情况不乐观，出口或下调，期末库存消费比降幅或有限。关注运输预期差可能带来美豆反弹。巴西产量最高预期超过1.7亿吨，关注播种面积和天气。全球豆类市场走向宽松大势难改。猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓。下游备货阶段性利多，但幅度受制于养殖亏损。长期，23/24年度美豆即便减产，巴西产量或再创新纪录水平，全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：做空油粕比。预期差出现，11-1正套,1-5正套可再次入场。豆菜粕价差暂时观望。期权：观望。风险因素：北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：深加工到货多情绪弱，玉米价格重心下移逻辑：国内方面，期货现货价格维持弱势。现货方面，东北深加工收购价稳中有跌；北港新粮二等价维持2720-2750元/吨。华北市场走势相对较弱，深加工到车维持偏高水平，收购价下调20-60元/吨，粮源主要是当地早熟新季玉米加陈粮；华北玉米预计10月左右大量收获上市。广东港口价格2930-2950元/吨，较昨日下跌10元左右，关注进口玉米到港和增加拍卖的情况。市场小麦价格和购销贸易相对平稳。目前华北的行情相对领先东北，目前价格水平叠加谨慎偏弱的情绪令现货仍有走弱空间，关注农户售粮意愿。未来一周东北，华北陆续迎来降雨，不利玉米收获和干燥，关注对玉米品质的影响。8月玉米进口量为120万吨，环比降低48万吨，同比降低60万吨。国际方面，美玉米在缺乏新消息的情况下再度走弱，管理基金继续增加玉米净空单。截至9月17 震荡 日美玉米成熟率为54%，高于过去5年平均水平51.4%。收获进度9%，去年同期7%，5年平均9.6%。玉米优良率为51%，周度下降1个百分点。巴西二茬玉米收割率为97%，五年均值99%；巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西9月前三周出口玉米422.02万吨，日均出口量为42.2万吨。乌克兰农业部称，截至9月15日，乌克兰已经收获3520万吨作物，其中包括谷物2950万吨，冬小麦收获面积469万公顷，单产4.72吨/公顷，产量2215万吨。大麦收获面积150万公顷，单产3.87吨/公顷，产量582万吨。玉米收获面积为11,900公顷，单产4.7吨/公顷，产量为55,800吨。操作建议：短期2311合约2600-2750区间震荡；2401区间2500-2650。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：供需僵持，猪价阴跌（1）9月19日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价16.28元/公斤，较上日变化-0.61%，较上周变化-1.15%。（2）9月19日，生猪活跃合约LH2311收盘价16800元/吨，较上一个交易日变化0.36%，较上周变化-2.24%。逻辑：目前生猪存栏相对充裕，需求弱势持续，并没出现明显改善，猪价持续阴跌。盘面在昨日大跌之后小幅企稳，但不具备大涨动力。供应方面，9月出栏计划较8月实际出栏量+4.05%，叠加前期二育持续流入市场，预计9月流通猪源充足，供应压力递增。均重方面，随着二育的持续出栏，以及近期疫情有所反复，均重小幅下降，与我们前期预期一致。目前两广、福建等地疫情又局部严重，南方距离完全消散仍有一段时间，预计赌冬至前后压栏二育进场时间有所后移。目前看二育零星入场，对价格没有明显支撑。需求方面，整体处于缓慢修复通道当中，9月19日，样本宰量149874头，环比变化0.58%，较上周变化1.89%。短期来看，猪肉需求依旧疲软，同时猪源相对充裕，猪价平稳运行，是否能有反弹还要看增重力度几何。长期来看，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，同时今年集团厂都积极去次留优，生产效率在养殖亏损期不断抬升，下半年整体供应压力仍大，压制价格中枢的上行。操作建议：观望。风险因素：消费不及预期，供应超预期。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：贸易商风控意识进一步增强，蛋价持续下滑态势（1）9月19日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5130元/500kg，较上日变化-1.72%，较上周变化-4.65%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5410元/500kg，较上日变化-1.99%，较上周变化-5.58%。（2）9月19日，鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4582元/500kg，较上一个交易日变化0.33%，较上周变化3.78%。逻辑：今日产销两区价格均呈现下跌，各环节风险控制意识增加，走货一般，二批三批均开始现采现用，将库存风险降到最低。旺季尾声，预计蛋价将持续小幅下跌。供应方面，今年春季3-5月份补栏鸡苗逐渐开产，在产蛋鸡存栏量增加;同时，随着天气逐渐转凉，产蛋率逐步回升，蛋重和生产效率均有所回升，供应整体趋增。需求方面，月中，中秋食品厂的备货渐入尾声，同时避险情绪增加，贸易商拿货意愿或边际下降，需求端近期将一定程度走弱。淘鸡方面，随着旺季进入尾声，叠加当前成本持续增加，导致淘鸡积极性有所提升。未来一个月将持续重点关注淘鸡情况，接下来或将进入集中淘汰时间段。短期看，蛋价或季节性下滑拖累盘面下跌，近期可轻仓做空近月，10月中旬后再择机逢低位轻仓试多远月。操作建议：观望。择机逢低位轻仓试多。风险因素：疫情、消费不及预期。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：中长期仍看好胶价上行（1）青岛保税区人民币泰混价格11700元/吨，+20，对上一交易日RU01收盘价基差为-2535；国产全乳老胶12850元/吨，0。保税区STR20价格1460美元/吨，+10。（2）9月19日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.96涨0.24；胶水48.10涨0.10；杯胶 震荡偏强 43.00跌0.05。云南产区，胶水原料收购价格11.4-11.9(+0.1)元/公斤不等，胶块价格9.5-10.0元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12600(+200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格12600(+200)元/吨。逻辑：天然橡胶盘面昨日走高后尾盘突然小幅跳水，我们认为主要是因为前期涨幅过高后，需要一定时间消化整理，具体表现为区间震荡。就目前的价格来看，随着整体市场情绪的转好，以及基本面的改善，后续走势大概率继续偏强。而基本面具体来看，深色胶正逐步改善，近期海外产区天气仍存降雨扰动，尤其是泰国产区的产出对于目前的旺产季的时间段来说明显不及预期，且后续整体产出或将维持一段时间低位。而下游方面半钢胎维持景气，全钢胎出口订单减少，但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑。所以供应的减少以及需求的平稳运行在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著。而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势。浅色胶方面已经进入累库周期，但目前海南产区存在原料争夺情况，今年全乳胶产出预期有所下调。后续来看，供给端在丰产季表现出的不及预期对盘面的利多依旧存在，这部分利多虽已经被盘面消化，但随着经济形势的逐步好转，若后续没有明显的宏观利空困扰，我们认为天然橡胶的价格依旧存在上行空间。操作上我们建议