农业组策略日报：市场情绪偏弱，油脂或继续下跌

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 市场情绪偏弱，油脂或继续下跌 2023-09-22 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】油脂：市场情绪偏弱，油脂或继续下跌 逻辑：宏观方面，尽管美联储9月议息会议维持利率不变，但美联储的鹰派表态对市场情绪影响较大，美元走强、原油下跌。产业方面，美豆受干旱影响范围继续扩大，但美豆周度出口数据疲弱，美豆收割进度预期加快，南美豆陆续开始种植，美国加州大幅下调燃油碳密度标准不利于生物燃料需求，近日豆类市场情绪偏弱。操作建议：偏空操作为主。 风险因素：后期马棕增产不及预期，美豆减产预期增强等因素利多油脂价格，美豆减产不及预期、宏观氛围悲观利空油脂价格。 上一日行情变动 纸浆 0.30% 玉米 -0.04% 苹果 -0.25% 棉花 -0.32% 鸡蛋 -0.65% 豆粕 -0.98% 橡胶 -1.48% 白糖 -1.54% 生猪 -1.56% 菜粕 -1.92% 棕油 -2.37% 菜油 -2.43% 合成橡胶 -2.76% 豆油 -3.04% 摘要： 油脂：市场情绪偏弱，油脂或继续下跌蛋白粕：现货成交缩量，盘面继续承压 玉米：华北供应下滑，玉米期现货窄幅震荡生猪：屠宰小幅上量，现货企稳 鸡蛋：旺季尾声，现货上冲动力不足，期货回调橡胶：情绪偏弱拖拽盘面下行 合成橡胶：原油回调拖拽工业品下挫，BR跌幅明显纸浆：利多消息频发，盘面小幅上涨 棉花：棉价区间震荡，等待消息指引白糖：巴西增产施压，盘面持续下调 苹果：晚富士零星交易，红将军稳弱运行 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：市场情绪偏弱，油脂或继续下跌（1）SPPOMA数据显示，9月1-20日马棕产量环比下降0.1%，FFB单产环比下降1.24%，出油率环比增加0.22%。（2）USDA数据显示，截至9月19日当周，约53%的美豆种植区域受到干旱影响，此前一周为48%，去年同期29%。逻辑：昨日油脂普遍下跌、成交量增加，近日油脂市场情绪偏弱。宏观方面，尽管美联储9月议息会议维持利率不变，但美联储的鹰派表态对市场情绪影响较大，美元走强、原油下跌。产业方面，美豆受干旱影响范围继续扩大，但美豆周度出口数据疲弱，美豆收割进度预期加快，南美豆陆续开始种植，美国加州大幅下调燃油碳密度标准不利于生物燃料需求，近日豆类市场情绪偏弱。棕油方面，马棕9月增产预期升温，而马棕9月前20日出口较前15日出口也有明显好转，后期马棕9月产出预期或仍有变化，但增产季的棕油基本面仍然偏弱。菜油方面，随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市，10月后国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加明显。综上分析，近期油脂或继续偏弱运行。操作建议：偏空操作为主。风险因素：后期马棕增产不及预期，美豆减产预期增强等因素利多油脂价格，美豆减产不及预期、宏观氛围悲观利空油脂价格。 震荡偏弱 蛋白粕 蛋白粕：现货成交缩量，盘面继续承压（1）9月21日沿海主流区域油厂报价为4560-4650元/吨，天津4650元/吨跌70元/吨，山东4620元/吨跌10元/吨，江苏4620元/吨跌10元/吨，广东4560元/吨跌40元/吨。（2）全国主要油厂豆粕成交1.63万吨，较上一交易日减少4.81万吨，其中现货成交1.63万吨，远月基差成交0万吨。开机方面，今日全国123家油厂开机率上升至63.82%，全国111家油厂开机率上升至69.21%。逻辑：短期，国内临近节假日，但下游采购积极性一般，豆粕成交量低迷。油厂豆粕库存环比增加，现货基差料持续承压。美豆收割进度同比加快，收割压力增加，叠加南美豆增产预期强，美豆价格承压。中期，美豆单产或低于趋势单产，但美豆新作预售情况不乐观，出口或下调，期末库存消费比降幅或有限。关注运输预期差可能带来美豆反弹。巴西产量最高预期超过1.7亿吨，关注播种面积和天气。全球豆类市场走向宽松大势难改。猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓。下游备货阶段性利多，但幅度受制于养殖亏损。长期，23/24年度美豆即便减产，巴西产量或再创新纪录水平，全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：单边短空。做空油粕比。预期差出现，11-1正套,1-5正套可再次入场。豆菜粕价差暂时观望。期权：观望。风险因素：北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：华北供应下滑，玉米期现货窄幅震荡逻辑：国内方面，期货窄幅震荡，现货涨跌均现。现货方面，东北深加工收购价有所下降，代表性企业引领报价下调；北港新粮二等价维持2730-2750元/吨；新季玉米供应预期宽松，承压之下价格暂难反弹。华北市场昨日上量继续减少，部分企业上调收购价，上市初期供应有所波动属于正常情况，整体心态仍然偏弱。广东港口价格维持2930-2950元/吨，购销清淡，9月22日进口玉米拍卖加大投放力度到26万吨。小麦贸易出货增加，面粉企业小幅下调收购价。目前东北华北市场相对独立化，关注农户售粮意愿。未来一周东北，华北陆续迎来降雨，不利玉米收获和干燥，关注对玉米供应效率和品质的影响。国际方面，美玉米震荡企稳，暂时缺乏方向性交易点。美玉米收割进度偏慢，周三商品基金净买 震荡 入CBOT玉米期货合约4,500手。巴西二茬玉米收割率为97%，五年均值99%；巴西谷物出口商协会（ANEC）表示，9月份巴西玉米出口量估计为1,001万吨。乌克兰农业部称，截至9月15日，乌克兰已经收获3520万吨作物，其中包括谷物2950万吨，冬小麦收获面积469万公顷，单产4.72吨/公顷，产量2215万吨。大麦收获面积150万公顷，单产3.87吨/公顷，产量582万吨。玉米收获面积为11,900公顷，单产4.7吨/公顷，产量为55,800吨。截至9月13日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种进度为2.2%，比过去五年均值低了1.5%。操作建议：短期2311合约2600-2750区间震荡；2401区间2500-2650。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：屠宰小幅上量，现货企稳（1）9月21日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价16.2元/公斤，较上日变化0.12%，较上周变化-1.82%。（2）9月21日，生猪活跃合约LH2311收盘价16750元/吨，较上一个交易日变化-1.56%，较上周变化-0.30%。逻辑：目前生猪存栏相对充裕，屠宰量虽没出现明显改善，但也整体呈现小幅微增的状态，猪价止跌企稳。供应方面，9月出栏计划较8月实际出栏量+4.05%，叠加前期二育持续流入市场，预计9月流通猪源充足，供应压力递增。均重方面，随着二育的持续出栏，以及近期疫情有所反复，均重小幅下降，与我们前期预期一致。目前两广、福建等地疫情又局部严重，南方距离完全消散仍有一段时间，预计赌冬至前后压栏二育进场时间有所后移。目前看二育零星入场，对价格没有明显支撑。需求方面，整体处于缓慢修复通道当中，9月19日，样本宰量149874头，环比变化0.58%，较上周变化1.89%。短期来看，猪肉需求依旧疲软，同时猪源相对充裕，猪价平稳运行，是否能有反弹还要看增重力度几何。长期来看，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，同时今年集团厂都积极去次留优，生产效率在养殖亏损期不断抬升，下半年整体供应压力仍大，压制价格中枢的上行。操作建议：观望。风险因素：消费不及预期，供应超预期。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：旺季尾声，现货上冲动力不足，期货回调（1）9月21日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5130元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-1.72%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5410元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-1.99%。（2）9月21日，鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4608元/500kg，较上一个交易日变化-0.65%，较上周变化5.09%。逻辑：今日产销两区价格止跌企稳，各环节风险控制意识增加，走货一般，二批三批均开始现采现用，将库存风险降到最低，对蛋价有一定支撑。旺季尾声，预计蛋价将持续震荡至下探。供应方面，今年春季3-5月份补栏鸡苗逐渐开产，在产蛋鸡存栏量增加;同时，随着天气逐渐转凉，产蛋率逐步回升，蛋重和生产效率均有所回升，供应整体趋增。需求方面，月中，中秋食品厂的备货渐入尾声，同时避险情绪增加，贸易商拿货意愿或边际下降，需求端近期将一定程度走弱。淘鸡方面，随着旺季进入尾声，叠加当前成本持续增加，导致淘鸡积极性有所提升。未来一个月将持续重点关注淘鸡情况，接下来或将进入集中淘汰时间段。短期看，蛋价或季节性下滑拖累盘面下跌，近期可轻仓做空近月，10月中旬后再择机逢低位轻仓试多远月。操作建议：观望。择机逢低位轻仓试多。风险因素：疫情、消费不及预期。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：情绪偏弱拖拽盘面下行（1）青岛保税区人民币泰混价格11600元/吨，-110，对上一交易日RU01收盘价基差为-2400；国产全乳老胶12750元/吨，-100。保税区STR20价格1445美元/吨，-15。（2）9月21日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.89跌0.03；胶水48.30涨0.10；杯胶43.45涨0.15。云南产区，胶水原料收购价格11.4-11.9元/公斤不等，胶块价格9.5-10.0元/ 震荡偏强 公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12600元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格12600元/吨。逻辑：天然橡胶盘面昨日延续前一日下挫的表现，我们认为主要由于美联储议息会议后，国内多数工业品价格均跟随原油价格回调下跌。而本身天然橡胶因为月初在短时间内经历较大涨幅后，也需要一定时间消化整理。就目前的价格来看处于偏中性，随着整体市场情绪的转好，以及基本面的改善，后续走势大概率继续偏强。而基本面具体来看，深色胶正逐步改善，近期海外产区天气仍存降雨扰动，尤其是泰国产区的产出对于目前的旺产季的时间段来说明显不及预期，且后续整体产出或将维持一段时间低位。而下游方面半钢胎维持景气，全钢胎出口订单减少，但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑。所以供应的减少以及需求的平稳运行在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著。而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势。浅色胶方面已经进入累库周期，但后期可能依旧存在原料争夺现象。后续来看，供给端在丰产季表现出的不及预期对盘面的利多依旧存在，这部分利多虽已经被盘面消化，但随着经济形势的逐步好转，若后续没有明显的宏观利空困扰，我们认为天然橡胶的价格依旧存在上行空间。操作上我们建议逢低买入，短期内底部在14000附近。操作建议：逢低买入。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。