固收数据预测专题：疫情蔓延，12月数据怎么看？

2023年01月03日 疫情蔓延，12月数据怎么看？证券研究报告 作者 固收数据预测专题 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 摘要 2022全年收官，疫情笼罩下经济再入“凛冬”，全年GDP难保3%。 具体来看，我们预计12月工增同比约1.2%，四季度同比2.7%；四季度GDP 同比约2.1%，全年GDP同比约为2.8%。 我们预计12月固定资产投资累计同比约5.5%。其中，基建全年增速约为11.4%，地产投资累计同比-9.8%，制造业投资累计同比全年录得9.0%。 我们预计12月社零增速同比读数约-4.9%。12月CPI同比1.9%，PPI同比 -0.2%。 出口方面，我们预计，12月出口同比-12.27%，四季度出口同比-7.94%。折合全年出口总额3.59万亿美元，折合全年出口总额同比6.79%。 进口方面，我们预计，12月进口同比-7.29%，四季度进口同比-6.47%。折合全年进口总额2.72万亿美元，折合全年进口总额同比1.16%。 货币信贷方面，我们预计12月新增贷款约0.8万亿，12月新增社融约0.92 万亿元，M2增速为12.4%。 从PMI数据来看，生产、新订单分项分别比4月高0.2个百分点和1.3个 百分点，而就业比4月低2.4个百分点，说明在防疫政策优化之下，本轮疫情的最大影响可能体现为短期疾病困扰。 因此未来重点在于把握疫情达峰节奏和居民身体恢复情况。疫情冲击叠加春节错位、去年同期高基数等因素扰动下，带来阶段性交易窗口。 元旦后，随着国内主要城市生产生活逐步从疫情中恢复，信贷开门红和专项债提前批陆续启动发行，资金面宽松的情况可能会有所收敛。 对于开年债市，需要注意可能重新交易经济复苏节奏的影响，毕竟数据虽然大幅走弱，政策仍有积极可为空间，建议适可而止，见好就收。 风险提示：疫情超预期蔓延，财政力度不及预期，货币政策收紧 廖翊杰联系人 liaoyijie@tfzq.com 隋修平联系人 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：从遵义道桥展期公告出发，再谈城投风险-信用债市场周报 （2023-1-2）》2023-01-02 2《固定收益：冠盛转债，汽车底盘系统零部件供应商-建议：积极参与冠盛转债申购》2023-01-02 3《固定收益：每周高频观察 （20230102）-高频观察20230102》 2023-01-02 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计四季度GDP同比约2.1%，预计12月工业增加值同比1.2%4 1.2.预计12月固定资产投资累计同比约5.5%5 1.3.预计12月社会消费品零售总额同比-4.9%7 1.4.预计12月CPI同比1.9%，12月PPI同比-0.2%8 2.进出口数据9 2.1.预计12月出口同比-12.27%9 2.2.预计12月进口同比-7.29%11 3.货币信贷数据12 3.1.预计12月新增信贷0.8万亿12 3.2.预计12月新增社融0.92万亿，M2同比12.4%14 4.小结16 图表目录 图1：生产PMI季节性4 图2：焦化企业开工率与工增环比4 图3：唐山钢厂产能利用率与工增环比4 图4：整车货运流量指数4 图5：12月各项高频环比表现（百分点）5 图6：PMI建筑业分项5 图7：基建投资与石油沥青装置开工率5 图8：30大中城市商品房成交面积6 图9：螺纹钢/CRB指数6 图10：PMI新订单指数6 图11：制造业投资与企业生产经营活动预期6 图12：制造业投资与BCI指数6 图13：企业利润与制造业投资6 图14：服务业PMI7 图15：12月汽车零售高于季节性7 图16：9城地铁出行7 图17：30大中城市商品房成交面积同比7 图18：猪肉价格继续回落8 图19：蔬菜价格上行8 图20：螺纹钢价格小幅回升9 图21：原油价格震荡走低9 图22：分区域出口同比（%）9 图23：分商品出口同比（%）9 图24：集装箱出口指数环比与出口环比（%，MA（3））9 图25：八大枢纽港口内外贸集装箱吞吐量当旬同比（%）9 图26：美欧经济景气度（%）10 图27：出口新订单PMI与出口环比（%）10 图28：韩国、越南与中国出口同比（%）10 图29：月度出口环比季节性（%）10 图30：进口环比与国内景气度（%）11 图31：月度进口环比季节性（%）11 图32：11月信贷继续回落，政策支持下企业中长贷延续同比多增12 图33：12月新增本土确诊病例进一步增加12 图34：12月国股票据利率-资金利率平均水平变化不大12 图35：12月底1年期国股票据利率维持平稳12 图36：2022年以来乘用车批发+零售与居民短贷显著正相关13 图37：12月服务业PMI进一步走低13 图38：30大中城市商品房成交套数季节性13 图39：30大中城市商品房成交面积季节性13 图40：11月表外票据融资通常小幅回升14 图41：11月表内票据融资通常小幅回升14 图42：新增人民币贷款季节性14 图43：社融政府债券季节性15 图44：新增信托贷款季节性15 图45：新增委托贷款季节性15 图46：新增社融季节性15 图47：社融、M2同比增速16 表1：2022年12月经济数据预测4 202111 202112 202201 202202 202211 202212E 2022Q4 202301E 202302E GDP（%） - - - - - - 2.1 - - CPI（%） 2.3 1.5 0.9 0.9 1.6 1.9 - 2.4 2.4 PPI（%） 12.9 10.3 9.1 8.8 -1.3 -0.2 - 0.2 0.1 工业增加值（当月，%） 3.8 4.3 3.86 12.8 2.2 1.2 2.7 -10.5 14.9 固定资产投资（%） 5.2 4.9 - 12.2 5.3 5.5 3.6 - -2.0 消费（%） 3.9 1.7 - 6.7 -5.9 -4.9 -3.8 - -4.3 进口（%，美元计价） 31.32 19.7 21 11.8 -10.6 -7.29 -6.47 -20.52 -17.91 出口（%，美元计价） 21.49 20.58 24 6.1 -8.9 -12.27 -7.48 -20.48 -16.16 新增贷款（亿元) 12700 11300 39800 12300 12100 8000 - 38000 13000 社会融资总量（亿元） 25983 23682 60558 11759 19874 9200 - 51500 17200 M2（%） 8.5 9.0 9.8 9.2 12.4 12.4 - 12.7 12.2 表1：2022年12月经济数据预测 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.实体经济数据 1.1.预计四季度GDP同比约2.1%，预计12月工业增加值同比1.2% 12月全国疫情传播，企业生产活动继续受到压制。 一方面，12月PMI生产指数回落3.2个百分点至44.6%，创2009年以来12月同期最大跌幅，仅略高于今年4月（4月读数44.4%）。且受疫情影响，12月物流运输人力不足，配送时间有所延长，供应链问题更加严峻，供应商配送指数回落6.6个百分点至40.1%。 但另一方面，在10-11月生产端表现不佳的基础上，今年12月工业生产的高频数据较去年同期的环比表现似乎并不差，焦化开工率、钢厂产能利用率环比较去年同期明显提升；此外，季末冲量因素也需合理估计，对工业生产预计有所支撑。 综合来看，我们预计12月工增环比略低于2021年同期，同比约1.2%，四季度同比2.7%；四季度GDP同比约2.1%，全年GDP同比约为2.8%。 图1：生产PMI季节性图2：焦化企业开工率与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：唐山钢厂产能利用率与工增环比图4：整车货运流量指数 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：12月各项高频环比表现（百分点） 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加 -4.25 -11.23 -6.79 3.77 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加 -3.32 -1.43 3.34 2.18 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加 3.27 -2.42 -0.91 4.06 唐山钢厂:高炉开工率:月:环比增加 2.25 -1.71 -3.58 1.59 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 3.79 -10.46 -0.95 0.27 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 0.00 -8.45 3.48 -0.61 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 -2.94 -0.37 -2.71 -9.54 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 1.86 1.89 -7.55 -8.26 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 -1.28 -10.78 -4.63 -9.92 唐山钢厂:产能利用率:月:环比增加 0.89 -1.32 -5.87 1.82 工业增加值:定基指数:环比 8.48 8.79 10.08 ? 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计12月固定资产投资累计同比约5.5% 12月建筑业PMI回落1个百分点至54.4%，前期增量政策继续支撑基建稳步扩张，地产未见企稳迹象。 基建方面，12月土木工程建筑业商务活动指数回落5.2个百分点至57.1%，疫情扰动对项目施工造成影响；观察高频数据，12月石油沥青开工率小幅回落，叠加去年同期高基数影响，预计12月基建增速也将有所回落。 往后看，政策性银行专项金融工具效能和PSL大额投放仍是关键支撑，未来需要关注增量政策工具落地情况。 我们预计基建全年增速约为11.4%，未来需关注开年地方债发行、结构性货币政策和政策性金融工具追加情况。 图6：PMI建筑业分项图7：基建投资与石油沥青装置开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 房地产方面，12月商品房销售继续回落，但降幅有所收窄，地产继续维持低景气度。 11月16条金融措施、房企融资的第二支箭、第三支箭等地产增量政策接连落地，政策力度明显加强。在此影响下，12月企业预期有所改善，叠加螺纹钢库存回落至低位，钢价企稳并小幅回升，12月前置性指标螺纹钢/CRB指数较小幅上行，房地产投资可能从“探底”向“筑底”过渡。 展望未来，地产困境扭转核心在于居民和企业资产负债表修复和预期改善，未来还需政策持续引导，整体来看压力重重。我们预计地产投资12月累计同比-9.8%。 图8：30大中城市商品房成交面积图9：螺纹钢/CRB指数 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 12月内外需双双走弱。12月新出口订单指数回落2.5个百分点至44.2%，显示外需疲弱；内需角度看，12月疫情蔓延，地产未见企稳迹象，内需大幅回落，新订单指数下行2.5个百分点至43.9%，远低于季节性水平，仅略高于今年4月（4月读数42.6%）。 防疫政策优化调整下，制造业企业信心回暖，企业经营预期有所修复。12月BCI指数回升 1.78至45.16，BCI企业利润和销售前瞻指数分别回升5.42和0.9至38.86和50.27。 企业盈利延续低迷。11月制造业企业盈利累计同比读数-13.4%，较上月持平，企业经营压力未见明显改善。 总体来看，我们预计制造业投资累计同比继续回落，全年录得9.0%。综上，我们预计2022年固定资产投资增速累