固收数据预测专题：6月宏观数据怎么看？

6月宏观数据怎么看？证券研究报告 2024年07月04日 固收数据预测专题 摘要： 我们判断，6月宏观数据可能延续生产稳/需求弱的宏观图景。 一方面，生产PMI微幅回落、维持在扩张区间，另一方面，投资和消费高频依然偏弱，信贷继续均衡投放而政府债发行未超季节性。此外，从新出口订单表现来看，出口环比或难超预期。 猪肉价格走高可能对CPI形成一定支撑，但核心CPI环比可能仍然弱于季节性；PPI环比大概率为负，但基数效应支撑下，降幅或继续收窄。 我们预计6月工增同比5.1%，固定资产投资累计同比4.1%，社零同比3.4%，CPI同比0.7%，PPI同比-0.8%，二季度GDP同比5.3%。 我们预计6月出口同比8.0%，进口同比3.8%。 我们预计6月新增信贷2.6万亿，新增社融3.9万亿，M2同比6.8%。从宏观数据表现观察，目前债市可能仍然将维持多头思维。 风险提示：宏观经济走势存在不确定性，货币政策和财政政策效果和是否追加存在不确定性，市场走势受基本面政策面情绪面预期影响存在不确定性等 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 马戎联系人 marong@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：天风总量每周论势 2024年第22期-天风总量联席解读 （2024-07-03）》2024-07-03 2《固定收益：央行借入国债，债市转向防御？-固定收益货币政策点评》2024-07-02 3《固定收益：土地成交较弱，开工率上涨为主，螺纹钢消费仍然弱于季节性，水泥价格高位震荡，猪肉价格有所回落-国内需求周度跟踪20240701》2024-07-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计二季度GDP同比5.4%，6月工增同比5.1%4 1.2.预计6月固定资产投资累计同比约4.1%5 1.3.预计6月社会消费品零售总额同比3.4%8 1.4.预计6月CPI同比0.7%，PPI同比-0.8%8 2.进出口数据10 2.1.预计6月出口同比8.0%10 2.2.预计6月进口同比3.8%12 3.货币信贷数据13 3.1.预计6月新增信贷2.6万亿元13 3.2.预计6月新增社融3.9万亿元，M2同比6.8%18 图1：6月生产PMI回落，但仍处在扩张区间（%）4 图2：汽车轮胎开工与工增环比4 图3：涤纶长丝开工与工增环比5 图4：石油沥青开工与工增环比5 图5：高频月度环比、PMI与工增环比对比（%）5 图6：第二产业GDP同比拟合5 图7：第三产业GDP同比与服务业生产指数同比相关性较强5 图8：新增专项债发行进度依旧偏慢6 图9：水泥价格指数上涨后横盘6 图10：沥青价格指数震荡6 图11：石油沥青开工率同比回落6 图12：5月30大中城市销售回升7 图13：螺纹钢价格/CRB回落7 图14：6月百城土地成交显著弱于季节性7 图15：6月百城成交土地溢价率低位震荡，显著弱于季节性7 图16：企业预期持续回落8 图17：企业利润增速回落8 图18：6月地铁出行同比继续下探8 图19：乘用车零售半年末冲高8 图20：6月猪肉价格冲高后回落9 图21：6月蔬菜价格探底后回升9 图22：6月螺纹钢价格震荡走弱9 图23：6月原油价格显著回升9 图24：SCFI指数环比（MA（3））表现明显好于季节性10 图25：PMI与新出口订单分项均与上月持平10 图26：出口同比增速和欧美制造业PMI11 图27：对美出口同比增速和美国制造业PMI11 图28：6月BDI均值小幅回升11 图29：韩国、越南与中国出口同比（%）11 图30：中国、越南劳密产品出口同比增速12 图31：中国、韩国汽车出口同比增速12 图32：出口环比季节性12 图33：出口金额季节性12 图34：PMI与进口金额环比12 图35：CDFI与进口金额环比12 图36：进口环比增速季节性13 图37：进口金额季节性13 图38：信贷结构14 图39：6月份国股票据利率-资金利率回到0%附近14 图40：6月份6M国股银票利率弱于季节性14 图41：6月企业短贷通常回升14 图42：6月PMI维持49.5%14 图43：6月企业中长贷环比季节性通常环比回升15 图44：百城土地成交面积仍然显著弱于2023年同期15 图45：石油沥青装置开工率表现位于季节性下沿15 图46：PSL与企业中长贷15 图47：6月居民短贷通常季节性回升16 图48：6月服务业PMI为50.2%16 图49：6月汽车零售同比下跌16 图50：住户短期经营贷余额变动16 图51：居民中长贷季节性17 图52：居民经营性中长贷余额变化季节性17 图53：30大中城市商品房成交面积季节性（日均）17 图54：二手房挂牌量指数季节性17 图55：6月表外票据融资通常环比回升17 图56：6月表内票据通常季节性环比回落17 图57：新增人民币贷款季节性17 图58：社融政府债券季节性18 图59：新增信托贷款季节性18 图60：新增委托贷款季节性18 图61：新增社融季节性19 图62：社融、M2同比增速19 图表目录 表1：2024年6月经济数据预测4 表1：2024年6月经济数据预测 202306 202307 202308 202405 202406E 2024Q2E 202407E 202408E GDP（%） 6.3 - - - - 5.3 - - CPI（%） 0.0 -0.3 0.1 0.3 0.7 - 0.6 0.5 PPI（%） -5.4 -4.4 -3.0 -1.4 -0.8 - -0.6 -0.7 工业增加值（%） 4.4 3.7 4.5 5.6 5.1 5.8 4.9 5.2 固定资产投资（%） 3.8 3.4 3.2 4.0 4.1 - 4.2 4.3 消费（%） 3.1 2.5 4.6 3.7 3.4 3.4 4.1 4.6 进口（%，美元计价） -7.0 -12.2 -7.19 1.8 3.8 - 8.0 2.9 出口（%，美元计价） -12.4 -14.3 -8.55 7.6 8.0 - 9.3 8.9 新增贷款（亿元) 30500 3459 13600 9500 26000 - 5000 12000 社会融资总量（亿元） 42265 5366 31279 20648 39000 - 14500 30500 社融同比（%） 9.0 8.9 9.0 8.4 8.3 - 8.6 8.6 M2（%） 11.3 10.7 10.6 7.0 6.8 - 6.9 7.0 资料来源：Wind，天风证券研究所 备注：表格中单位为%的均为同比数据，表格中正数为增加，负数为减少，下同。 1.实体经济数据 1.1.预计二季度GDP同比5.4%，6月工增同比5.1% 6月PMI生产项延续回落，生产高频表现分化，整体强于2019年和2021年，但弱于 2022年，与去年基本持平。整体来看，2022年以后二季度工增的节奏发生了较大变化，工增环比与高频数据和PMI的相关性似乎都不高，我们综合考虑5月工增环比较低、以及去年6月的工增冲量现象明显，我们判断今年6月的工增非季调环比高于2022年、但低于去年同期。 6月生产PMI回落，表现偏弱。6月生产PMI为50.6%，较上月回落0.2个百分点，绝对水平和环比均低于季节性。 6月高频数据表现分化，整体偏中性。从绝对水平来看，石油沥青开工率、PTA开工率、开工率、焦化企业开工率处于季节性低位；高炉开工率、涤纶长丝开工率、汽车轮胎开工率符合季节性。环比角度，焦化企业开工率、PTA开工率、高炉开工率改善好于季节性；石油沥青开工率、涤纶长丝开工率、汽车轮胎开工率环比变化弱于季节性。 分企业规模来看，中型企业的生产PMI重新回升，大型和小型企业生产PMI回落，小企业经营压力延续。6月大型企业制造业生产PMI回落0.6个百分点至52.1%，中型企业生产PMI相应回升0.4个百分点至51.2%，小型企业生产PMI录得46.3%，仍然面临显著的经营压力。 综合来看，过去两年受疫情影响，基数波动较大，我们预计6月工增同比回落至5.1%，7-8月同比读数约4.9%和5.2%。 图1：6月生产PMI回落，但仍处在扩张区间（%）图2：汽车轮胎开工与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：涤纶长丝开工与工增环比图4：石油沥青开工与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：高频月度环比、PMI与工增环比对比（%） 2019/6/30 2021/6/30 2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比 -2.84 -1.80 -1.55 1.65 2.14 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环 -0.71 2.97 -0.84 -0.74 2.44 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比 0.29 1.09 -0.96 0.38 1.33 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 -0.63 0.85 5.58 1.21 0.00 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 -0.97 -2.72 7.41 2.17 -0.82 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 0.27 -0.57 -0.06 4.80 -0.27 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 7.41 1.15 2.34 1.27 4.63 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 1.43 -3.18 2.84 1.58 -2.63 唐山:开工率:高炉:月:环比增加 -4.85 -2.45 1.53 -1.74 0.23 中国:高炉开工率:247家:月:环比增加 0.61 -0.25 0.50 1.34 0.82 生产PMI 51.30 51.90 52.80 50.30 50.60 生产PMI环比 -0.40 -0.80 3.10 0.70 -0.20 工业增加值:定基指数:环比 13.70 13.66 17.31 18.33 ? 资料来源：Wind，天风证券研究所 对于GDP，我们使用生产法进行测算。由于第一产业GDP占比低、波动小，因此基于季节性进行粗略估算；第二产业基于工增和建筑业进行拟合；第三产业基于服务业生产指数进行拟合。分别拟合过后进行加总，并计算同比。 我们预计2024年二季度实际GDP同比读数约5.4%。 图6：第二产业GDP同比拟合图7：第三产业GDP同比与服务业生产指数同比相关性较强 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计6月固定资产投资累计同比约4.1% 6月建筑业PMI显著弱于季节性水平。6月建筑业PMI回落2.1个百分点至52.3%，建筑业扩张速度进一步放缓。 从政府债发行与落实来看，5月发改委发布会提到加快中央预算内投资下达和地方政府专 项债券发行使用进度1，5月地方债发行边际提速，但6月新增专项债发行再度放缓，资金到位可能偏慢。 根据百年建筑调研，6月部分市场新开工不足，项目“断档”，资金到位率表现较差，拖累续建工程进度，此外，部分地区还受到高温和降雨天气影响2。 建筑业相关高频数据表现分化，整体来看表现较5月边际转弱。走势上来看，螺纹钢等黑色系商品震荡下跌，前期政策预期带动上涨后，市场关注政策实际落地后对需求的带动情况，螺纹钢消费仍然显著弱于季节性；沥青受原油价格支撑，呈震荡格局；水泥价格6月初上涨至高位后横盘震荡，主要受到新国标实施影响，叠加涨价预期下下游囤货增加。 整体来看，我们判断6月基建实物工作量边际回落，