储能行业2024年度投资策略：多区域多场景储能需求持续释放，重视结构性机会

电力设备 2023年12月30日 投资评级：看好（维持） 多区域多场景储能需求持续释放，重视结构性机会 ——储能行业2024年度投资策略 殷晟路（分析师）鞠爽（联系人） 行业走势图 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790122070070 24% 12% 0% -12% -24% -36% 电力设备沪深300 碳酸锂价格持续下行，储能经济性凸显，需求释放确定强 受电动车需求增速放缓与碳酸锂产能释放影响，碳酸锂价格持续下行，年内碳酸锂价格最低跌至10万元/吨以内，相比2022年高点下降超80%。储能电芯产能 的持续扩张与原材料降价也带动了储能电芯价格持续走低，截至2023年12月， 储能电芯价格已跌至0.44元/Wh，相比2023年年初下降54%。伴随锂电储能成本的大幅下降， （1）英/美/澳大储、中国工商储市场：商业模式成熟，有望加速放量； 2022-122023-042023-08 数据来源：聚源 （2）亚非拉户储：电网薄弱，户储需求有望大幅提升； 相关研究报告 （3）欧洲户储：去库稳步推进； （4）国内大储：新增风光装机强配放量确定性高，政策端对国内大储商业模式 的积极探索，有望从根本上改变国内储能装机的驱动力，同时优化国内大储市场 《电动汽车无线充电产业化进程加速 —行业点评报告》-2023.12.25 《“红海事件”带来能源供应短缺担忧，推荐欧洲光储板块—行业点评报告》-2023.12.23 《千帆竞发，行业信心与业绩共振—行业投资策略》-2023.12.21 竞争格局。 我们预计2023年全球储能市场装机规模将达130.9GWh，其中中国、美国、欧洲与新兴市场国家分别贡献49.6、32.6、22.9、25.7GWh，全球市场空间有望达1670.3亿元。同时到2025年，全球储能市场装机规模有望达331.7GWh，2023-2025年装机复合增速有望达59.2%，市场空间有望达3302.7亿元。 投资建议：具备议价权的产业链瓶颈环节、深耕细分领域市场的优质标的 （1）具备IGBT保供能力的头部PCS企业：考虑到组件与电芯成本持续下降， 全球集中式光伏与大储均将有望大规模放量。预计国产化能力尚显不足的大功率 IGBT模块供需仍将呈现紧平衡状态，因此具备IGBT保供能力的头部PCS企业有望获得稳定的出货与盈利水平。推荐阳光电源、科华数据、禾望电气，受益标的上能电气、盛弘股份。 （2）工商业储能：从市场的结构性机会出发，国内工商业储能市场有望在电价 差持续拉大和锂电储能系统成本下降两大边际条件兑现的情况下，装机有望超预期。受益标的鹏辉能源、开勒股份、芯能科技、苏文电能、南网能源等。 （3）海外大储集成：推荐阳光电源、东方日升。受益标的南都电源、科陆电子。 （4）海外户储：推荐德业股份、派能科技，受益标的鹏辉能源、科士达、固德威、锦浪科技、昱能科技、禾迈股份。 （5）国内大储：装机放量确定性高，商业模式探索初见成效，推荐华自科技、新风光，受益标的南网科技、金盘科技、同力日升等。 （6）储能温控：推荐英维克、朗进科技，受益标的高澜股份、申菱环境等。 （7）储能电芯：推荐宁德时代、亿纬锂能、普利特等。 （8）铅碳储能：受益标的：天能股份、南都电源、圣阳股份。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 风险提示：海外利率下降不及预期；国内外行业竞争加剧风险。 目录 1、储能：产能瓶颈打开，全球需求有望持续释放4 1.1、2023年储能板块行情回顾4 1.2、碳酸锂供需走向宽松，价格持续下降4 1.3、储能电芯相对过剩，电芯价格进入下降通道5 1.4、潜在储能装机瓶颈为大功率IGBT模块5 1.5、市场空间：我们预计2025年全球储能装机将达约330GWh6 2、中国：表前大储期待商业模式突破，工商业储能蓄势待发8 2.1、中国：强配政策仍是国内表前储能装机增长的重要因素8 2.2、中国：部分地区独立储能电站模型已经具备了初步的经济性9 2.3、中国：工商业储能有望成为国内储能装机的重要组成部分11 2.4、中国：铅碳技术路线有望占据一席之地14 3、表前：美国大储装机触底回升，英、澳需求有望放量16 3.1、美国：IRA补贴细则落地，储能装机有望提速16 3.2、美国：光伏装机提速，大储装机有望触底回升16 3.3、美国表前储能装机有望实现稳步增长17 3.4、英国：商业模式成熟叠加成本下降，英国大储蓄势待发18 3.5、澳洲：输电线路大修与容量投资机制推广有望加速澳洲大储建设19 4、表后：欧洲去库稳步推进，亚非拉市场有望成为重要增长极21 4.1、欧洲：户储去库持续推进，经济性保障市场发展前景21 4.2、南非：电力危机加速户储市场发展，装机有望持续增长22 4.3、东南亚：电荒引发制造业停摆，储能需求迫在眉睫23 5、投资建议25 6、风险提示27 图表目录 图1：2022年-2023年12月储能指数回顾4 图2：碳酸锂供需由紧平衡走向过剩4 图3：碳酸锂价格持续下降（万元/吨）4 图4：规划动力及储能电池产能超5000GWh5 图5：储能电芯价格进入下降通道5 图6：IGBT国产化率持续提升5 图7：2021年IGBT模块市场依旧以海外供应商为主5 图8：2023H1国内储能装机超2022年全年8 图9：2023H1国内储能装机以表前储能为主8 图10：2023年年内国内储能招标量稳步增长9 图11：2023年以来储能系统与EPC中标单价整体有所下降9 图12：湖南省储能电站收益来源于容量租赁、辅助服务和充放电价差10 图13：湖南省储能电站收益率相对可观10 图14：工商业储能电站商业模式包括三种13 图15：广东工商业储能电站收益率可观13 图16：浙江工商业储能电站收益率可观13 图17：2023年起国内峰谷电价差呈拉大趋势14 图18：电力现货市场启用有望进一步加速工商业储能市场开发14 图19：2023Q3美国光伏装机同比增长36.7%17 图20：美国储能装机量持续增长（单位：MWh）18 图21：预计美国2023-2027年至少实现储能累计装机221.5GWh18 图22：英国储能装机量持续增长19 图23：2023年澳洲储能新增装机有望达4.8GWh19 图24：2023年12月德国电力期货价格回归0.1欧元以下（欧元/MWh）21 图25：2023年对荷兰逆变器出口总体呈逐月下滑趋势21 图26：成本持续下降下光储系统回报率可观21 图27：2021年南非煤电装机占比73.8%22 图28：2021年Eskom装机占比90%22 图29：南非出台多项政策支持可再生能源发展23 图30：2023年对南非逆变器出口同比实现了大幅增长23 图31：截至2023年5月越南北部水电占比43%23 图32：截至2023年5月越南南部可再生电力占比43%23 图33：6月国内对越南、泰国、马来西亚等地逆变器出口显著增加24 表1：预计到2025年全球储能市场空间将达3300亿左右6 表2：截至2023年12月各省份纷纷推出强制配储政策8 表3：2023年以来多省出台相关储能政策10 表4：国内多地出台工商业储能补贴政策11 表5：工商业储能电站收益机制丰富12 表6：铅炭电池建造成本较低，具备安全性优势14 表7：铅炭电池在工商业储能、共享储能等场景建设进展明显加快14 表8：对于大于1MW的储能项目其补贴额度最高可达70%16 表9：美国光伏“双反”政策暂告一段落16 表10：英国储能电站收益机制丰富18 表11：澳大利亚储能电站收益机制清晰20 表12：到2030年南非可再生能源装机有望达78GW22 表13：受益标的公司盈利预测与估值25 1、储能：产能瓶颈打开，全球需求有望持续释放 1.1、2023年储能板块行情回顾 2023年储能板块由估值驱动转为盈利驱动，核心投资方向为深耕细分场景、区域的优质储能标的，投资节奏要把握标的估值与其盈利预测的匹配性。2023年至今，受全球宏观经济下行、通胀回落的影响，部分光储装机主力国家装机意愿出现了较大幅度的下降。同时伴随硅料、碳酸锂等光储上游原材料产能持续投放，产能出现了相对过剩，导致终端产品售价持续走低，板块估值受行业供需两端影响，出现了大幅杀跌。因此投资重点在行业基本面尚未出现大改善的情况下应当重视对特定场景与市场深耕的储能公司，在投资节奏方面要把握其估值与盈利兑现的匹配性。 图1：2022年-2023年12月储能指数回顾 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、碳酸锂供需走向宽松，价格持续下降 碳酸锂供需由紧平衡走向宽松，价格年内降幅最高超80%。根据百川盈孚统计，在供应端考虑新增碳酸锂产能均能如期投产的情况下，预计到2023年底全球碳酸锂 产能将达109.2万吨，到2025年全球碳酸锂产能将达164.2万吨。需求端，在电动 车销售增速放缓的背景下，电动车领域2023-2025年的碳酸锂需求量预计分别为 53.17、65.2、75.7万吨。储能领域在当前的装机预期下其碳酸锂需求量有望达9.09、 14.82与23.03万吨。此外，加上消费与传统领域的碳酸锂需求2023-2025年间全球碳酸锂需求有望分别达97.3、117.9、138.8万吨，产能相对需求目前仍呈现相对过剩的状态。2023年，因为电动车销售增速的下滑，碳酸锂价格自高点56万元吨的价格最多下降至年内9.9万元/吨的低点，降幅超80%。 图2：碳酸锂供需由紧平衡走向过剩图3：碳酸锂价格持续下降（万元/吨） 60 50 40 30 20 10 2023-01-03 2023-01-19 2023-02-13 2023-03-01 2023-03-17 2023-04-04 2023-04-21 2023-05-12 2023-05-30 2023-06-15 2023-07-05 2023-07-21 2023-08-08 2023-08-24 2023-09-11 2023-09-27 2023-10-23 2023-11-08 2023-11-24 2023-12-12 0 碳酸锂价格（万元/吨）数据来源：百川盈孚、中经传媒智库公众号、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、储能电芯相对过剩，电芯价格进入下降通道 原材料宽松带动储能电芯相对过剩，电芯价格有所下降。电动车、储能市场的高速增长促使行业玩家纷纷开展产能扩张，根据电动中国统计，截至2022年9月，全国动力及储能电池基地产能规划合计约5160GWh，其中动力电池产能超4800GWh。同时在新玩家持续入局、原材料供应相对宽松的背景下，储能电芯产能有望进一步扩张，产能相对过剩导致行业竞争加剧。 根据鑫椤锂电统计，截至2023年12月，储能电芯价格已降低至0.44元/Wh，相对年初下降54%，相比年初价格已经腰斩。 图4：规划动力及储能电池产能超5000GWh图5：储能电芯价格进入下降通道 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 储能电芯均价（元/Wh) 数据来源：电动中国公众号、开源证券研究所数据来源：鑫椤锂电、开源证券研究所 1.4、潜在储能装机瓶颈为大功率IGBT模块 小功率单管国产化率显著提升，大功率IGBT模块供需仍然偏紧。受益于国内电动车与光储产业的快速发展，IGBT国产化进程显著加快，根据YOLE统计，我国IGBT国产化率有望由2017的12.3%提升至2023年的32.9%，多家逆变器企业均对自身的小功率光伏与储能逆变器产品进行了国产化IGBT单管的导入。在应用于集中式光伏逆变器与大功率储能PCS的IGBT模块方面，国产化进度相对较慢，目前行业主流生产企业仍为英飞凌、富士等海外企业为主。海外企业相对下游需求较低的产能扩张速度使得IGBT模块仍然处于紧平衡状态，因此当前大功率储能电站装机瓶颈尚未完全打