食品饮料行业2024年度投资策略：坚守复苏主线，关注结构性机会

证券研究报告 坚守复苏主线，关注结构性机会 食品饮料行业2024年度投资策略 姓名张宇光（分析师） 证书编号：S0790520030003 邮箱：zhangyuguang@kysec.cn 2023年11月7日 目录 1 CONTENTS 市场表现：食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好 2 基金持仓：三季度末食品饮料重仓比例环比回升 3 总量判断：消费弱复苏 4 投资机会：白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股 5 风险提示 1.12023年1-10月食品饮料板块涨幅跑输市场 食品饮料涨幅跑输大盘，软饮料板块表现突出。2023年1-10月食品饮料板块下跌7.0%，跑输沪深300约12.4pct，在一级子行业中排名靠后（第二十二）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+10.0%），葡萄酒（+3.1%）、肉制品（+2.3%）获 得正收益，也获得明显超额收益。其他酒类（-24.7%）、调味品（-25.5%）大幅跑输食品饮料板块。软饮料板块表现较好，主要是泉阳泉（40.7%）、养元饮品（+19.8%）、香飘飘（+10.4%）涨幅较多。整体来看在消费弱复苏背景下食品饮料板块表现欠佳。 2023年1-10月涨跌幅（%） 5.4 (7.0) 图1：2023年1-10月食品饮料涨跌幅市场排名22/28图2：2023年1-10月软饮料在食品饮料子行业中涨幅最高 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 2023年1-10月涨跌幅（%） 10.0 3.12.3 -4.6 -7.0-7.4 -10.5 -17.1 -19.2 -24.7-25.5 (50) 通采传计电银汽家纺机轻非沪公国建钢医有化交商食综房建农电休 300 信掘媒算子行车用织械工银深用防筑铁药色工通业品合地筑林气闲 软葡肉 饮萄制 料酒品 白食黄 酒品酒饮 乳啤食其调品酒品他味 综酒发 机电服设制金器装备造融 事军装业工饰 生金运贸饮 物属输易料 产材牧设服料渔备务 料合类酵 品 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：股价涨跌幅截至2023年10月31日 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：股价涨跌幅截至2023年10月31日 1.22023年1-10月食品饮料板块市值回落，更多来自于估值收缩 2023年1-10月食品饮料板块市值回落，更多来自于估值收缩。我们从市值分解角度观察，食品饮料2023年1-10月PE较2022年底回落25.6%，预计2023年净利增长19.7%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌10.9%。其中：白酒估值同比下降22.2%，预计2023年净利增长19.5%，白酒板块市值回落7.1%；非白酒估值下降33.5%，预计2023年净利 增长20.5%，板块市值回落19.9%。整体来看2023年初以来食品饮料板块市值下降，估值回落是主要原因。 图3：2023年1-10月食品饮料板块股价回落，更多来自于估值收缩 市值涨跌幅预期净利涨跌幅PE涨跌幅 19.5% 20.5% 19.7% 白酒 非白酒 食品饮料 -7.1% -10.9% -22.2% -19.9% -25.6% -33.5% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：股价涨跌幅截至2023年10月31日，盈利预测来源自Wind一致预测 1.32023年1-10月食品饮料估值处于行业高位，但环比已有回落 食品饮料板块估值在28个行业中处于高位水平，但环比已有回落。食品饮料估值（TTM）约26.3倍，与其他行业相比处 于中高位置，但环比已从高位有所回落 图4：食品饮料估值处于行业高位图5：2023年10月食品饮料估值已有回落 市盈率（TTM) 60 26.3 10.7 50 40 30 20 10 计算机国防军工休闲服务 电子农林牧渔医药生物食品饮料 综合机械设备 传媒汽车 轻工制造纺织服装 化工建筑材料 通信公用事业电气设备有色金属非银金融商业贸易 钢铁家用电器交通运输房地产沪深300采掘 建筑装饰 银行 0 60.0 27.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 食品饮料市盈率 55.4 26.3 1.42023年10月食品饮料板块涨幅略微跑输市场 进入四季度以来，2023年10月食品饮料板块下跌2.5%，略跑赢沪深300约0.3pct，在一级子行业中排名十五。分子行业看，软饮料（+3.5%）表现最好，其他酒类（-5.7%）表现最差。10月秋糖会整体反馈平淡，在宏观经济弱复苏背景下，市场对于白酒未来预期不高。食品饮料板块表现不佳，更多是出于市场对于后续消费信心不足。 图6：2023年10月食品饮料涨跌幅市场排名15/28图7：2023年10月软饮料在食品饮料子行业中涨幅最高 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 3.5 1.0 0.5 0.50.4 -2.5-2.6 -3.2 -3.5 -3.9 -5.7 (10) 2023年10月涨跌幅（%） -2.5 -2.8 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 2023年10月涨跌幅（%） (12) 汽电医农钢纺公国有化轻银交非食沪机家传计商建建房采电通综休 300 车子药林铁织用防色工工行通银品深械用媒算业筑筑地掘气信合闲 软乳调 饮品味 料发 肉食食黄葡制品品酒萄品综饮酒 白啤其 酒酒他酒 生牧服事军金物渔装业工属 制运金饮 造输融料 设电机贸装材产设服备器易饰料备务 酵合料类 品 1.5 个股涨跌幅：概念型或业绩预期较好的股票表现居前 2023年食品饮料板块呈现W形走势，年初受益于消费复苏预期，板块涨幅较多；3-4月出于市场弱复苏判断，叠加资金分流，板块出现整体性回落，受此影响基金重仓股均有不同程度下跌。7月底受益于政策刺激超预期，市场对于宏观经济变得乐观，食品饮料做为经济顺周期板块跟随反弹；8月下旬随着市场对于经济态度走弱，食品饮料又延续下行态势。而概念型或业绩预期较好的股票涨幅居前。2023年1-10月板块涨幅前10股票中：莲花健康（+162.4%）具有AI算力概念；*ST西发 （+69.7%）具有重组概念；威龙股份（+47.4%）具有资产注入预期以及杭州亚运会概念，涨幅市场排名前三。而迎驾贡 （24.6%）、今世缘（+16.5%）、盐津铺子（+10.5%）均是业绩预期较好公司。排名后十股票中，酒鬼酒、嘉必优、良品铺子、妙可蓝多、海天味业、绝味食品等，都是业绩预期较差且前期估值偏高，公司处于经营低谷阶段。 图8：2023年1-10月概念型或业绩预期较好的股票表现居前 2023年1-10月涨跌幅前十与后十股票 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 162.4% *ST 莲 威泉迎 养今仲 盐香来海嘉麦 绝海立 -45.9% 酒良妙 花龙 健西股 康发份 阳驾元世景泉贡饮缘食酒品品 津飘伊南必趣铺飘份椰优尔子岛 味天高鬼品可食味食酒铺蓝品业品子多 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：股价涨跌幅截至2023年10月31日 2.12023Q3基金重仓食品饮料比例环比回升 从基金重仓持股情况来看，2023Q3食品饮料配置比例（持股市值占股票总市值比例）由2023Q2的12.56%略回升至13.72%水平，环比提升1.16pct。一方面随着市场逐渐认清行业弱复苏的现实，二季度股价随之下跌，基金持仓食品比例在二季度末处于相对偏低水平；另一方面随着7月底政策底的显现，市场对于经济预期发生变化，食品饮料股价反弹，部分资金加配食品饮料。 图9：2023Q3基金重仓食品饮料比例环比回升至13.72%水平（单位：%） 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 食品饮料基金重仓比例 15.6%16.0%15.3% 15.4% 12.6% 13.7% 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.22023Q3基金加配白酒，食品仍被减仓 基金重仓白酒比例由2023Q2的10.8%回升至2023Q3的12.3%水平。三季度白酒持仓呈现出特点：基金加仓主流白酒，除了五粮液、洋河股份、顺鑫农业等几家公司外，多数白酒均被加仓。整体看白酒重仓市值比例仍有回升空间。2023Q3整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.34pct至1.5%水平，其中除了肉制品与软饮料外，其他子行业均被基金减持。 图10：2023Q3白酒重仓比例回升图11：2023Q3非白酒行业整体配置比例回落 16% 14% 白酒非白酒 13.4% 4% 12.3%4% 0.60%基金重仓食品饮料配置比例 0.50% 0.40% 12% 10.8%3% 0.30% 10% 3% 8% 2.0% 2% 6% 1.8% 2% 4% 1.5% 1% 2% 1% 0% 0% 0.20% 0.10% 0.00% 2023Q22023Q3 3.1 总量判断：宏观：经济复苏，需求曲线上行 从宏观层面来看，2023年体现出经济弱复苏趋势。观察经济数据，2023年三季度GDP同比增4.9%，较2023Q2的6.3%（低基数原因）有所回落，但好于2023Q1的4.5%增速。考虑到四季度仍有政策刺激，预计全年GDP增速好于此前预期。同时观察社零数据，9月社零数据也有向好表现（当月同比5.5%），增速从2023年6月以来持续回暖。整体来看宏观经济环境表现出向上势头，社零数据也验证消费复苏趋势。 图13：2023Q3GDP增速4.9%图14：2023年9月社零增速5.5% 20.0 1 1 GDP当季增速（%） 社会消费品零售总额:当月同比 5.0 0.0 5.0 0.0 5.0) 4.90 30 20 10 0 10) 5.50 40 ((10.0) ((20) 3.2总量判断：微观：行业缓慢复苏 从微观层面来看产业表现，呈现弱复苏趋势：食品制造企业2023年1-9月营收增速2.0%，增速较为平稳；利润总额同比增长2.2%，增速加速上行，也表明产业正在缓慢复苏。观察行业数据，2023年1-9月成品糖产量持续下滑；啤酒、软饮料等行业产量增速仍在回落；白酒、葡萄酒产量下滑幅度收窄，乳制品、鲜冷藏肉产量增速上行。整体来看行业产量增速仍处于恢复趋势中。 图15：2023年1-9月食品制造企业营收增速缓慢回升图16：2023年1-9月多数子行业产量增速缓慢回升 15% 10% 5% 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 0% 食品制造业:营业收入:累计同比食品制造业:利润总额:累计同比 40 20 0 (20) 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 (40) 产量:乳制品:累计同比产量:白酒:累计同比 产量:啤酒:累计同比产量:葡萄酒:累计同比 产量:鲜、冷藏肉:累计同比产量:成品糖:累计同比产量:软饮料:累计同比 -5% (60) -10% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wi