计算机行业2024年度投资策略：重视龙头，兼顾前沿产业投资机会

产业革命塑造板块强BETA属性，市场呈现周期特征。复盘过去10年行业情况，科技革命与产业升级在每一轮市场行情中，都扮演着非常重要的驱动要素——具体来看，可将计算机行业十年发展划分为两大周期，2013-2018年“互联网+”和2018-2022年“云计算”、“信创”产业周期。每一轮跨度在4-6年。我们判断，2022年四季度以来，行业已经进入新一轮周期，当前计算机板块正处于行业景气上行期，其特征表现为：1）板块整体估值水平较低；2）数据要素、AI、卫星互联网以及信创等产业处于“0-1”产业起点；3）宏观环境企稳，政府支出预期转暖等，此为2024年行业研究逻辑基础。 多元向龙头收敛演进，机构持仓前20长期跑赢板块指数。2017年之前，机构持仓前20整体风格呈现多元化、主题性及政策驱动等特点，板块轮动明显，这其中，仅海康威视和恒生电子等绩优公司连续跻身机构前二十。2018年后，机构持仓开始向大市值龙头、基本面支撑成长股倾斜。以机构过去持仓前20的涨跌幅中位数情况来看：1）10年间，7年跑赢沪深300与计算机指数；2）7年跑赢上证指数与创业板指；3）2023年以来，板块跑赢上证、创业板以及沪深300，跑输计算机行业指数。综合来看，机构持仓前20涨跌幅中位数多数时间具备超越市场能力。 AIGC大放异彩，信创与数据要素持续推进，板块重回多元轮动行情。2023年，受内外部环境影响，政府预算受限，信创行情昙花一现；与此同时，数据要素与人工智能分别迎来政策端与产业端重大变化，人工智能迎来一轮海内外共振；数据要素板块在数据局成立、局长确认及挂牌节奏中持续发酵。叠加龙头公司业绩持续承压，板块今年整体走出主题线、多元化、高波动和板块快速轮动等行情，市场主要围绕中小板块（微盘）展开主题投资，涨幅前20公司也主要围绕多模态/AI+、华为和NVIDIA算力链以及数据要素产业链展开，机构行为整体受到压制。 重视赛道龙头，兼顾数据要素、AI+以及卫星产业链等产业投资机会。2024年，我们判断，市场将主要围绕两个方向进行演绎：1）宏观经济继续企稳，内外部环境初步改善，企业经营效率触底反转，EPS得到充分修复，龙头盈利能力提升，龙头成长股重新回归主流投资方向；2）产业持续变革与更新前沿产业链，其中，考虑到数据要素、AI+应用/终端/驾驶以及卫星产业链正处于发展元年，变化带来高弹性投资机会；此外，信创、工业软件和医疗/金融/军工信息化正迎来发展新周期，订单与业绩增长带来中长期投资机会。 投资建议与相关标的，建议关注： 数据要素：太极股份、深桑达、广电运通、久远银海、山大地纬、中科江南、易华录、上海钢联、三维天地、银之杰、超图软件 AI：金山办公、海康威视、科大讯飞、大华股份、中科创达、德赛西威、中科曙光、海光信息、浪潮信息、万兴科技、福昕软件、虹软科技、当虹科技金融科技：恒生电子、中科软、宇信科技、顶点软件、京北方 工业软件：宝信软件、用友网络、中控技术、华大九天、广联达、中望软件军工信息化+卫星产业链：电科网安、佳缘科技、创意信息、中科星图、航天宏图、铖昌科技、臻镭科技、中国卫星、海格通信、上海瀚讯、普天科技、盟升电子、北斗星通、振芯科技 医疗信息化：创业慧康、卫宁健康 泛信创：龙芯中科、达梦数据、中国软件、海量数据、星环科技、麒麟信安网络安全：深信服、启明星辰、天融信、三未信安 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；下游需求恢复不及预期。 投资主题 报告亮点 本篇报告梳理了过去十年计算机产业逻辑与市场表现的内在联系与辩证的统一关系，复盘2023年板块整体表现，以及机构和市场行为背后的根本原因。并以此作为基础，对2024年主要投资逻辑进行展望，核心判断：1）龙头公司盈利提升或带来戴维斯双击；2）产业持续迭代变化，三大产业方向带来行业高BETA，传统领域预计迎来景气修复和稳定增长。 投资逻辑 重视赛道龙头，兼顾数据要素、AI+、以及卫星产业链等产业投资机会。2024年，我们判断，市场将主要围绕两个方向进行演绎：1）宏观经济继续企稳，内外部环境初步改善，企业经营效率触底反转，EPS得到充分修复，龙头盈利能力得到提升，价值成长重新回归主流投资方向；2）中观持续变革与更新前沿产业链，其中，数据要素、AI+应用/PC/驾驶以及卫星产业链正处于发展元年，产业变化带来高弹性投资机会；信创、工业软件和医疗/金融/军工信息化迎来发展新周期，订单与业绩增长带来中长期投资机会。 三大产业方向，五小细分高景气领域。三大方向主要涉及数据要素、AI+以及卫星产业链，具体到细分领域，分别为：1）数据要素：数据已成为第五大生产要素，顶层设计逐步完善，地方加速探索；2）AI+应用2024年大模型有望迎来商业化落地；3）AIPC：2023年联想发布全球首台AIPC，由此进入AIPC新阶段；4）自动驾驶：随着政策及产品不断更新，汽车正由“电气化”走向“智能化”时代；5）卫星互联网：随着实验星发射，星网带来卫星产业链蓬勃发展阶段。 传统领域有望迎来订单与业绩稳定修复。尽管相关赛道未迎来新的技术革命，但从政策、订单、周期角度，板块有望迎来触底反弹，且相关龙头标的估值处于历史底部，具备中长期投资机会，分别是：1）信创，2023年新周期推迟；2）工业软件，国产化带来长期景气；3）金融科技迎来触底阶段，行业边际改善；4）医疗信息化、金融科技，叠加数据要素逻辑，订单与经营改善； 5）军工信息化：产业升级及卫星产业链带来需求高景气。 投资建议与相关标的，建议关注： 数据要素：太极股份、深桑达、广电运通、久远银海、山大地纬、中科江南、易华录、上海钢联、三维天地、银之杰、超图软件 AI：金山办公、海康威视、科大讯飞、大华股份、中科创达、德赛西威、中科曙光、海光信息、浪潮信息、万兴科技、福昕软件、虹软科技、当虹科技金融科技：恒生电子、中科软、宇信科技、顶点软件、京北方 工业软件：宝信软件、用友网络、中控技术、华大九天、广联达、中望软件军工信息化+卫星产业链：电科网安、佳缘科技、创意信息、中科星图、航天宏图、铖昌科技、臻镭科技、中国卫星、海格通信、上海瀚讯、普天科技、盟升电子、北斗星通、振芯科技 医疗信息化：创业慧康、卫宁健康 泛信创：龙芯中科、达梦数据、中国软件、海量数据、星环科技、麒麟信安网络安全：深信服、启明星辰、天融信、三未信安 一、十年复盘，产业发展趋势与赛道龙头表现分析 （一）2013-2022年，高波动率与产业驱动共进 产业革命塑造板块强BETA属性，市场呈现周期特征。复盘过去10年行业情况，科技革命与产业升级在每一轮市场行情中，都扮演着非常重要的驱动要素——具体来看，可将计算机行业十年发展划分为两大周期，2013-2018年“互联网+”和2018-2022年“云计算”、“信创”产业周期。每一轮跨度在4-6年。我们判断，2022年四季度以来，行业已经进入新一轮周期，当前计算机板块正处于行业景气上行期，其特征表现为：1）板块整体估值水平较低；2）数据要素、AI、卫星互联网以及信创等产业处于“0-1”产业起点；3）宏观环境企稳，政府支出预期转暖等，此为本篇报告逻辑基础。 图表1 2013-2022年计算机与创业板、上证、沪深300指数表现 图表2 2013-2022年计算机行情周期 持续性行情多由产业/技术变革+政策驱动。从近10年各板块波动来看，2013年及2018年两轮持续时间较长的大行情多伴随产业/技术变革+政策驱动，并实现估值快速提升。 2013-2015H1：互联网+，网络安全、政务信息化、医疗信息化等赛道共振。2013年互联网+金融行情中，产业端，2012年天天基金获批第三方基金销售牌照、2013年6月余额宝推出、10月阿里控股天弘基金，行业热点频出；政策端，国家积极推行“互联网+”政策，多张互联网金融牌照发放，叠加央行多次宽松政策，流动性强，带动行业迎来整体大行情，并孕育出诸如东方财富等金融科技龙头。 2018Q4-2020H1：信创、云计算引领行业行情。2019年，在外部科技环境恶化、美国封锁加剧背景下，信创产业正式进入发展元年，相关政策陆续出台，围绕操作系统、芯片、数据库等核心基础软硬件领域的自主可控生态，快速发展起来；同时期，海外信息产业商业模式向SaaS化转型，引发国内云转型浪潮，并在疫情影响之下，云计算、SaaS化服务进一步快速扩张。 此外，受政策带动的下游景气度周期影响，部分细分赛道也迎短行情，板块轮动快： 2015Q4：“互联网+政务”政策催化，政务信息化板块现阶段性行情； 2016年：“雪亮工程”推进，安防赛道走强，推动海康威视EPS快速增长； 2018Q1：国家推进工业互联网发展、提出“互联网+医疗”及电子病历评级，工业互联网、医疗信息化板块迎来景气行情。 图表3 2013-2022年计算机各板块涨跌幅一览 （二）机构行为：从多元化，向产业与基本面投资倾斜 从机构视角来看，选择标准由多元主题向价值成长收敛。2017年之前，计算机板块机构持仓前20整体出呈现多元化、主题性及政策驱动等特点，板块年度轮动迹象明显，五年之后，仅海康威视、恒生电子、用友网络、科大讯飞、大华股份等营业收入或净利润绩优公司继续占据机构前20大，多数公司退出机构重仓列表，甚至出现若干退市公司。 2018年之后，机构头部持仓公司逐步向大市值、基本面更优且逻辑更为清楚的价值成长方向转移，这其中一方面是云计算、SaaS模式带来垂直个股的业绩稳定增长；另一方面，外资持续配置，也进一步强化了此选择思路，在这期间，成功进行云转型的代表广联达、SaaS订阅快速渗透的金山办公以及由安防向数字化进军的海康威视，都在机构持仓中站稳了前五。机构行为越来越向价值转身。这种行为一直持续至2022年宏观经济承压。 总得来说，计算机行业是一个既包含强β属性，又兼顾企业α提升的一个赛道，在这其中，产业趋势所带来的估值提升，又具有非常重要的影响。从10年机构持仓情况来看，具备行业β和自身α的公司往往伴随机构持仓提升，2015年“雪亮工程”，旨在建设“全域覆盖、全网共享、全时可用、全程可控”的公共安全视频监控系统，造就海康威视、大华股份等厂商快速成长；恒生电子则受益于资本市场繁荣的行业β和自身持续强化龙头地位的α，在历年机构持仓排名呈逐步提升态势。 图表4 2013-2023Q3机构持仓前20公司情况 机构更具备跑赢市场及板块优势与能力。通过统计2013年以来机构前20公司持仓涨跌幅中位数情况来看：1）有7年时间跑赢沪深300指数与计算机指数；2）有7年时间跑赢上证指数与创业板指；3）2023Q3，平均数与中位数均跑赢上证、创业板以及沪深300指数，跑输板块指数。综合来看，多数情况下，机构计算机持仓具备超越市场能力。 上行周期，机构行为与市场整体表现匹配度更高。通过对比近10年机构重仓行为与行业涨幅前20公司发现，在2013-2015、2018-2020年的两轮上升趋势行情中，机构持仓前20和行业涨幅前20公司的匹配度明显高于其他时期，呈现出大市值价值成长、中小盘主线投资共振行情，其中，2013-2015年重叠公司分别为5/4/2家，2018-2020年为7/2/7家，而2016/2017/2021-2023Q3仅为0/2/1/1/1家。 图表5 2013-2023Q3机构持仓前20与板块涨幅前20公司重复数量 剖析十年间机构持仓前五公司，其收入增速更快、盈利能力更强并且更加注重研发。我们选取10年间机构持仓中出现频率排名前5的6家公司，分别是：海康威视、金山办公、深信服、科大讯飞、大华股份、恒生电子（大华和恒生并列第5），复盘其10年间收入、归母净利润增速情况以及毛利率、研发费用率四项指标。相比于行业整体，收入方面，海康威视、金山办公、深信服、科大讯飞、大华股份、恒生电子收入CAGR分别为25.53%/38.74%/29.29%/35.12%/21.22%/20.54%，均高于或基本持平行业平均增速21.42%，毛利率和研发费用端，6家