2024年汽车行业年度投资策略：出局与出海提速，平价智驾上量

证券研究报告 【中泰汽车】 2024年汽车行业年度投资策略 ——出局与出海提速，平价智驾上量 分析师：何俊艺 S0740523020004 hejunyi@zts.com.cn 分析师：刘欣畅 S0740522120003 liuxc03@zts.com.cn 分析师：毛䶮玄 S0740523020003 maoyx@zts.com.cn 2024年1月2日1 核心观点 总量&结构：2024年汽车总量温和且景气上移，汽车投资具强结构性 我们认为汽车2024年总量温和且景气中枢会上移：①23年是出口元年而24年是放量年（弹性+6.0%）；②16/17年行业高点置换叠加20年后汽车基于消费电动智能产品创新周期在24年逐渐释放（弹性+2.2%）；③汽车自身需求韧性强基本锚定GDP增长，23年在预期悲观背景下（Q3同比+1.7%）依旧实现全年内需+2%增长；投资维度，在总量温和且小幅增长背景下，整车（量：国内份额&出口；价：消费&电动&智能）与汽零(量：绑定成长客户&出海，价：消费&电动&智能）均呈现强结构性投资机会。 整车：强势自主加速破局，出海与平价智驾新逻辑强化 ①破局与出海提速&平价智驾上量：格局出清至关键期（20年后强势自主份额+7-8pct/年及23年开始激烈价格战），预判24年价格战持续但强势自主份额依旧加速提升（预计24年提7.7pct）；两个增量逻辑：①出口进入普适性放量阶段，且逐步从“本土造全球卖”过渡到“全球造全球卖”，海外盈利显著优于国内；②智驾逐步做出差异化体验，且从高阶逐步渗透到走量的平价智驾（20w中枢），具备差异化平价智驾能力的车企会实打实快速贡献份额增量。投资维度，格局出清关键期，市场会更加汲汲根据短期产品节奏做出长期判断，带来整车季度级波段大机会，叠加部分强势自主打破周期，销量&份额&盈利&股价呈持续成长性。 ②景气小β维度的最大公约数也是整车：23年12月起，整车智能化&华为&长安&理想等催化较多，看好当下及明年具备量和智能化（城市NOA及 20w平价智驾产品）的车企：华为相关，长安，理想，小鹏等。 汽零：24年全球化1条主线+赛道边际强化&优质客户放量2条副线 ①全球化进程升级：23年特斯拉引领本土汽零出海北美，24年汽零全面征战全球开启（特斯拉及北美非T客户）。 ②边际强化的产业趋势：座椅国产化>一体压铸>高压快充>线控转向。 ③客户维度：华为链（赛力斯/长安/江淮等）>理想链>T链（车端）。更为严苛的可基于赛道与客户逻辑的双击选股 商用车：24年行业中枢提升与天然气重卡赛道量利齐升 ①大β：24年重卡销量预计有望恢复至75万中枢（23年仍受透支影响）。 ②小β：经济性&便利性促进天然气重卡销量翻倍（30万），叠加产业链较强盈利能力，24年天然气重卡赛道有望高景气。风险提示：行业景气度不及预期，核心车企降价影响市场情绪，研报使用信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险等。 2 目录 一、总量&结构：24年总量温和且景气上移，汽车投资具强结构性 ①复盘23年：行业总量韧性强；②展望24年：乘用车总量+6%（增换购贡献弹性2%，出口6%）③投资维度：强结构性 二、整车：强势自主加速破局，出海与平价智驾新逻辑强化 ①格局：24年加速出局与出海②小β维度：板块5个景气小β的最大公约数是整车③投资节奏：华为、长安、理想等及节点梳理 三、汽零：24年全球化1条主线+赛道边际强化&优质客户放量2条副线 ①主线：汽零出海进程升级②副线1：座椅、一体化压铸、高压快充等赛道边际强化③副线2：客户策略看，华为链>理想链>T链④机器人：重视平台型标的 四、商用车：如何看待商用车机会？ ①大β：24年中枢有望恢复至75万辆②小β：天然气重卡产业有望迎来量、利齐增 五、核心投资标的梳理六、风险提示 3 目录 一、总量&结构：24年总量温和且景气上移，汽车投资具强结构性 ①复盘23年：行业总量韧性强；②展望24年：乘用车总量+6%（增换购贡献弹性2%，出口6%）③投资维度：强结构性 二、整车：强势自主加速破局，出海与平价智驾新逻辑强化 ①格局：24年加速出局与出海②小β维度：板块5个景气小β的最大公约数是整车③投资节奏：华为、长安、理想等及节点梳理 三、汽零：24年全球化1条主线+赛道边际强化&优质客户放量2条副线 ①主线：汽零出海进程升级②副线1：座椅、一体化压铸、高压快充等赛道边际强化③副线2：客户策略看，华为链>理想链>T链④机器人：重视平台型标的 四、商用车：如何看待商用车机会？ ①大β：24年中枢有望恢复至75万辆②小β：天然气重卡产业有望迎来量、利齐增 五、核心投资标的梳理六、风险提示 4 总量：如何定性理解汽车需求？顺周期增速锚定GDP 汽车增长基本锚定GDP增速，内需韧性强。汽车作为GDP第二大支柱产业，基本锚定其增长。 图表1：2000-2023Q3中国GDP（亿元）变化及增速 GDP（亿元）同比 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 图表2：2000-2023Q3中国汽车销量（万辆）变化及增速 25% 20% 15% 10% 5% 0% 汽车销量（万辆） 同比 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 来源：中汽协，国家统计局，中泰证券研究所注：下图为中国汽车（乘用车+商用车）销量 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 5 总量：如何定量理解汽车需求？2000w是汽车年需求的底 长期维度：国内需求基本保持2-3%的稳定增长（对标各国千人保有量等指标可测算） 中期维度：2020年汽车行业连续3年下滑（16、17年购置税后透支），叠加疫情（需求端）和缺芯（供给端）影响，当年零售总量是1929w，我们认为后续年份不会低于2020年的特殊值（即≥2000w） 2000 乘用车年度零售中枢稳定在2000w 1,776 1,562 1,929 2020 1,092 图表3：2008-2022年乘用车零售销量（万辆） 2500 乘用车销量(万辆） 2,328 1,963 1500 1,160 1,293 1000 830 537 500 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 来源：乘联会，中泰证券研究所；注：上险量与零售销量口径基本一致 2020年供需两端承压 2,374 2,237 2000w是扎实的底部 2,069 2,016 2,055 2017 2018 2019 2021 2022 6 总量：市场跟踪指标周度上险量，40w/周是荣枯线 图表4：2008-2022年乘用车零售销量（万辆） 乘用车销量(万辆） 2500 乘用车年度零售中枢稳定在2000w 2,328 2,374 2,237 2,069 2,055 2,016 1,963 1,929 2000 1,776 1,562 1500 1,293 1,160 1,092 830 1000 537 500 0 ×50 70 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年度50周，2000w全年销量对应周度销量中枢40w 图表5：2023年乘用车周度上险量（万辆） 60 50 40 30 20 10 0 2023年 2021年 来源：乘联会，中泰证券研究所 2022年 7 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周第48周第50周第52周第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 23年复盘印证总量韧性强：年初需求低开但全年依旧正增长 23Q1受22年底购置税政策退出+特斯拉年初降价影响，行业需求滞后：22年底购置税政策退坡导致消费者在22年底集中购车，此外23Q1价格战使消费者持币观望情绪加重，二者叠加导致行业需求滞后。 23Q3-Q4相较21年和22年均高景气，印证行业整体需求韧性：23年初行业销量低，周度上险中枢约30w/周（23年1月同比-38.19%；23Q1同比-13.2%）市场担心全年需求。但4-5月需求开始回补并持续至今，预计23年内需依旧可同比 +5.32%，汽车需求韧性得到印证。 图表6：2021-2023国内乘用车零售（左轴，万辆）及同比（右轴） 250 200 150 100 50 年初销量低，市场担心全年需求不足 4-5月淡季，但需求已开始回补 金九银十景气度超21、22年同期，需求持续回补，印证韧性 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 -60% 来源：乘联会，中泰证券研究所 2021202220232023同比 8 目录 一、总量&结构：24年总量温和且景气上移，汽车投资具强结构性 ①复盘23年：行业总量韧性强；②展望24年：乘用车总量+6%（增换购贡献弹性2%，出口6%）③投资维度：强结构性 二、整车：强势自主加速破局，出海与平价智驾新逻辑强化 ①格局：24年加速出局与出海②小β维度：板块5个景气小β的最大公约数是整车③投资节奏：华为、长安、理想等及节点梳理 三、汽零：24年全球化1条主线+赛道边际强化&优质客户放量2条副线 ①主线：汽零出海进程升级②副线1：座椅、一体化压铸、高压快充等赛道边际强化③副线2：客户策略看，华为链>理想链>T链④机器人：重视平台型标的 四、商用车：如何看待商用车机会？ ①大β：24年中枢有望恢复至75万辆②小β：天然气重卡产业有望迎来量、利齐增 五、核心投资标的梳理六、风险提示 9 24年总量：预计乘用车+6%(弹性：出口6%+行业高点置换=2%） 2024年乘用车内需按中性情况估计（同比-2%），在增换购（16年行业高点置换车+电动智能供给创新，弹性约2.2%）及出口（弹性约6.0%）作用下，我们测算2024年乘用车总体2725w（同比+6.5%），明年乘用车总量大β景气中枢上移。 ①内需基本盘：锚定GDP增速，按不同情况假设波动范围在-5%至1%。 ②增量-置换：16-17购车高点置换需求释放+电动智能新势能，增换购+56.5w（弹性贡献2.2%）。 ③增量-出口：出口22年同比+58%、23年同比+57%，维持高景气，叠加头部车企海外产能释放（如比亚迪），出口预计550万（弹性贡献6.0%）。 图表7：23-25年乘用车总量预测（万辆） 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E悲观 2024E中性 2024E乐观 2025E中性 国内内需 2235.1 2069.8 1928.8 2014.6 2054.3 2162.0 2053.9 2118.8 2183.6 2131.8 yoy -7.4% -6.8% 4.4% 2.0% 5.2% -5.0% -2.0% +1% -2.0% +置换增量 - - - - - - 34.1 56.5 58.6 68.9 =乘用车国内 2235.1 2069.8 1928.8 2014.6 2054.3 2162.0 2088.0 2175.3 2262.6 2200.7 yoy -7.4% -6.8% 4.4% 2.0% 5.2% -3