2024年汽车行业年度投资策略：出局与出海提速，平价智驾上量

1证券研究报告【中泰汽车】2024年汽车行业年度投资策略——出局与出海提速，平价智驾上量2024年1月2日分析师：何俊艺S0740523020004hejunyi@zts.com.cn分析师：刘欣畅S0740522120003liuxc03@zts.com.cn分析师：毛䶮玄S0740523020003maoyx@zts.com.cn 核心观点2总量&结构：2024年汽车总量温和且景气上移，汽车投资具强结构性我们认为汽车2024年总量温和且景气中枢会上移：①23年是出口元年而24年是放量年（弹性+6.0%）；②16/17年行业高点置换叠加20年后汽车基于消费电动智能产品创新周期在24年逐渐释放（弹性+2.2%）；③汽车自身需求韧性强基本锚定GDP增长，23年在预期悲观背景下（Q3同比+1.7%）依旧实现全年内需+2%增长；投资维度，在总量温和且小幅增长背景下，整车（量：国内份额&出口；价：消费&电动&智能）与汽零(量：绑定成长客户&出海，价：消费&电动&智能）均呈现强结构性投资机会。整车：强势自主加速破局，出海与平价智驾新逻辑强化①破局与出海提速&平价智驾上量：格局出清至关键期（20年后强势自主份额+7-8pct/年及23年开始激烈价格战），预判24年价格战持续但强势自主份额依旧加速提升（预计24年提7.7pct）；两个增量逻辑：①出口进入普适性放量阶段，且逐步从“本土造全球卖”过渡到“全球造全球卖”，海外盈利显著优于国内；②智驾逐步做出差异化体验，且从高阶逐步渗透到走量的平价智驾（20w中枢），具备差异化平价智驾能力的车企会实打实快速贡献份额增量。投资维度，格局出清关键期，市场会更加汲汲根据短期产品节奏做出长期判断，带来整车季度级波段大机会，叠加部分强势自主打破周期，销量&份额&盈利&股价呈持续成长性。②景气小β维度的最大公约数也是整车：23年12月起，整车智能化&华为&长安&理想等催化较多，看好当下及明年具备量和智能化（城市NOA及20w平价智驾产品）的车企：华为相关，长安，理想，小鹏等。汽零：24年全球化1条主线+赛道边际强化&优质客户放量2条副线①全球化进程升级：23年特斯拉引领本土汽零出海北美，24年汽零全面征战全球开启（特斯拉及北美非T客户）。②边际强化的产业趋势：座椅国产化>一体压铸>高压快充>线控转向。③客户维度：华为链（赛力斯/长安/江淮等）>理想链>T链（车端）。更为严苛的可基于赛道与客户逻辑的双击选股商用车：24年行业中枢提升与天然气重卡赛道量利齐升①大β：24年重卡销量预计有望恢复至75万中枢（23年仍受透支影响）。②小β：经济性&便利性促进天然气重卡销量翻倍（30万），叠加产业链较强盈利能力，24年天然气重卡赛道有望高景气。风险提示：行业景气度不及预期，核心车企降价影响市场情绪，研报使用信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险等。 目 录3一、总量&结构：24年总量温和且景气上移，汽车投资具强结构性 ①复盘23年：行业总量韧性强；②展望24年：乘用车总量+6%（增换购贡献弹性2%，出口6%） ③投资维度：强结构性二、整车：强势自主加速破局，出海与平价智驾新逻辑强化 ①格局：24年加速出局与出海②小β维度：板块5个景气小β的最大公约数是整车 ③投资节奏：华为、长安、理想等及节点梳理三、汽零：24年全球化1条主线+赛道边际强化&优质客户放量2条副线 ①主线：汽零出海进程升级 ②副线1：座椅、一体化压铸、高压快充等赛道边际强化 ③副线2：客户策略看，华为链>理想链>T链 ④机器人：重视平台型标的四、商用车：如何看待商用车机会？ ①大β：24年中枢有望恢复至75万辆 ②小β：天然气重卡产业有望迎来量、利齐增五、核心投资标的梳理六、风险提示 目 录4一、总量&结构：24年总量温和且景气上移，汽车投资具强结构性 ①复盘23年：行业总量韧性强；②展望24年：乘用车总量+6%（增换购贡献弹性2%，出口6%） ③投资维度：强结构性二、整车：强势自主加速破局，出海与平价智驾新逻辑强化 ①格局：24年加速出局与出海②小β维度：板块5个景气小β的最大公约数是整车 ③投资节奏：华为、长安、理想等及节点梳理三、汽零：24年全球化1条主线+赛道边际强化&优质客户放量2条副线 ①主线：汽零出海进程升级 ②副线1：座椅、一体化压铸、高压快充等赛道边际强化 ③副线2：客户策略看，华为链>理想链>T链 ④机器人：重视平台型标的四、商用车：如何看待商用车机会？ ①大β：24年中枢有望恢复至75万辆 ②小β：天然气重卡产业有望迎来量、利齐增五、核心投资标的梳理六、风险提示 0%5%10%15%20%25%0200000400000600000800000100000012000001400000GDP（亿元）同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500汽车销量（万辆）同比总量：如何定性理解汽车需求？顺周期增速锚定GDP5图表1：2000-2023Q3中国GDP（亿元）变化及增速图表2：2000-2023Q3中国汽车销量（万辆）变化及增速汽车增长基本锚定GDP增速，内需韧性强。汽车作为GDP第二大支柱产业，基本锚定其增长。来源：中汽协，国家统计局，中泰证券研究所 注：下图为中国汽车（乘用车+商用车）销量 537 830 1,092 1,160 1,293 1,562 1,776 1,963 2,328 2,374 2,237 2,069 1,929 2,016 2,055 05001000150020002500200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022乘用车销量(万辆）总量：如何定量理解汽车需求？2000w是汽车年需求的底6乘用车年度零售中枢稳定在2000w图表3：2008-2022年乘用车零售销量（万辆）来源：乘联会，中泰证券研究所；注：上险量与零售销量口径基本一致长期维度：国内需求基本保持2-3%的稳定增长（对标各国千人保有量等指标可测算）中期维度：2020年汽车行业连续3年下滑（16、17年购置税后透支），叠加疫情（需求端）和缺芯（供给端）影响，当年零售总量是1929w，我们认为后续年份不会低于2020年的特殊值（即≥2000w）2020年供需两端承压2000w是扎实的底部 010203040506070第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周第48周第50周第52周第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周总量：市场跟踪指标周度上险量，40w/周是荣枯线72021年2022年2023年537 830 1,092 1,160 1,293 1,562 1,776 1,963 2,328 2,374 2,237 2,069 1,929 2,016 2,055 05001000150020002500200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022乘用车销量(万辆）乘用车年度零售中枢稳定在2000w年度50周，2000w全年销量对应周度销量中枢40w×50图表4：2008-2022年乘用车零售销量（万辆）图表5：2023年乘用车周度上险量（万辆）来源：乘联会，中泰证券研究所 23年复盘印证总量韧性强：年初需求低开但全年依旧正增长823Q1受22年底购置税政策退出+特斯拉年初降价影响，行业需求滞后：22年底购置税政策退坡导致消费者在22年底集中购车，此外23Q1价格战使消费者持币观望情绪加重，二者叠加导致行业需求滞后。23Q3-Q4相较21年和22年均高景气，印证行业整体需求韧性：23年初行业销量低，周度上险中枢约30w/周（23年1月同比-38.19%；23Q1同比-13.2%）市场担心全年需求。但4-5月需求开始回补并持续至今，预计23年内需依旧可同比+5.32%，汽车需求韧性得到印证。图表6：2021-2023国内乘用车零售（左轴，万辆）及同比（右轴）来源：乘联会，中泰证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232023同比年初销量低，市场担心全年需求不足金九银十景气度超21、22年同期，需求持续回补，印证韧性4-5月淡季，但需求已开始回补 目 录9一、总量&结构：24年总量温和且景气上移，汽车投资具强结构性 ①复盘23年：行业总量韧性强；②展望24年：乘用车总量+6%（增换购贡献弹性2%，出口6%） ③投资维度：强结构性二、整车：强势自主加速破局，出海与平价智驾新逻辑强化 ①格局：24年加速出局与出海②小β维度：板块5个景气小β的最大公约数是整车 ③投资节奏：华为、长安、理想等及节点梳理三、汽零：24年全球化1条主线+赛道边际强化&优质客户放量2条副线 ①主线：汽零出海进程升级 ②副线1：座椅、一体化压铸、高压快充等赛道边际强化 ③副线2：客户策略看，华为链>理想链>T链 ④机器人：重视平台型标的四、商用车：如何看待商用车机会？ ①大β：24年中枢有望恢复至75万辆 ②小β：天然气重卡产业有望迎来量、利齐增五、核心投资标的梳理六、风险提示 24年总量：预计乘用车+6%(弹性：出口6%+行业高点置换=2%）102024年乘用车内需按中性情况估计（同比-2%），在增换购（16年行业高点置换车+电动智能供给创新，弹性约2.2%）及出口（弹性约6.0%）作用下，我们测算2024年乘用车总体2725w（同比+6.5%），明年乘用车总量大β景气中枢上移。①内需基本盘：锚定GDP增速，按不同情况假设波动范围在-5%至1%。②增量-置换：16-17购车高点置换需求释放+电动智能新势能，增换购+56.5w（弹性贡献2.2%）。③增量-出口：出口22年同比+58%、23年同比+57%，维持高景气，叠加头部车企海外产能释放（如比亚迪），出口预计550万（弹性贡献6.0%） 。图表7：23-25年乘用车总量预测（万辆）来源：中汽协，中泰证券研究所2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E悲观2024E中性2024E乐观2025E中性国内内需2235.1 2069.8 1928.8 2014.6 2054.3 2162.0 2053.92118.8 2183.6 2131.8yoy-7.4%-6.8%4.4%2.0%5.2%-5.0%-2.0%+1%-2.0%+置换增量------34.156.558.668.9 =乘用车国内2235.1 2069.8 1928.8 2014.6 2054.3 2162.0 2088.0 2175.3 2262.6 2200.7 yoy-7.4%-6.8%4.4%2.0%5.2%-3.4%0.6%3.7%1.2%+乘用车出口75.8 72.5 76.0 160.2 252.5 396.7 532.9 549.4 560.4 756.4 yoy-4.3%4.8%110.8%57.6%57.1%34.3%38.5%41.3%37.7%=乘用车整体2310.8 2142.3 2004.8 2174.8 2306.8 2558.7 2621.02724.72802.62957.1yoy-7.3%-6.4%8.5%6.1%10.9%2.