【中泰研究丨晨会聚焦】豪能股份（603809）：汽车&航空航天双轮驱动，差速器上量迎来增长拐点

【中泰研究丨晨会聚焦】豪能股份(603809)：汽车&航空航天双轮驱动，差速器上 量迎来增长拐点 证券研究报告2023年5月30日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【汽车-豪能股份(603809)】何俊艺：汽车&航空航天双轮驱动，差速器上量迎来增长拐点 【电子-中芯国际(688981)】王芳：国产晶圆代工龙头，初现景气反转曙光 今日重点 ►【汽车-豪能股份(603809)】何俊艺：汽车&航空航天双轮驱动，差速器上量迎来增长拐点何俊艺｜中泰汽车行业首席 S0740523020004 公司概况：汽车传动系统&航空航天双主业驱动：1）汽车传动：收入约90%，包括同步器和差速器，后续拓展电机轴、主减齿。2）航空航天：结构件及航天特种阀门管路。股权结构稳定，实控人合计持股28.49%。前期同步器发展稳定，当前切入航空航天以及布局差速器、电机轴贡献增量。整体认知：产业布局完整，团队信任感强：1）产业布局完整：公司具备从原材料熔炉铸造、制坯、机加、热处理到在线检测全过程工艺能力，以及刀具、模具自制能力，有利于缩短交货周期，降低采购成本，提高盈利能力；2）团队信任感强：核心团队均在公司工作多年且持股，管理层忠诚度高且干劲足，实控人与管理层信任感和默契度高。 行业分析：电动化促进齿轮外包，差速器国产替代加速，新能源对齿轮要求更高，齿轮外包成趋势：1）传统主机厂老旧产能短期难以切换；2）新势力短期暂不具备齿轮重资产投入能力和经验。同步器：变速器换挡时保持各档位齿轮转速接近，单车270-570元，25年预计80亿市场空间，复合增速10%，海外已外资为主，国内已基本实现国产替代。差速器：转弯和特殊地形下，允许两侧车轮转速不同，单套200元，单车1-3个，25年预计66亿市场空间，复合增速3%，集中度较高，国内前期仅精锻，目前精锻和豪能共同加速国产替代。 关注逻辑：同步器具有认知差&差速器迎拐点，航空航天业务高增：1）同步器主业稳中微增。市场认为绑定燃油车下滑，认知差较大：1）乘用车：DCT份额提升抵消总量下滑，总体稳定；2）商用车：商用车复苏、AMT渗透率持续提升、出口业务增长。2）差速器增量拐点已至。供给端：产能投入积极，规划25年500万套，30年1000万套；需求端：电动化新产能，新能源客户结构优质；营收端：项目进入爬产周期，22年营收同比+209.76%；利润端：水电人工红利&产业链一体化优势，稳态净利率18%。3）电机轴、主减齿贡献增量期权。基于工艺和客户同源性沿传动系统进一步纵向拓展。4）航空航天增长稳健。收购子公司昊轶强表现亮眼，收入稳定增长，利润率较高。 我们预计23-25年公司营收分别为21.60/28.10/37.70亿元，同比增速分别 +46.77%/+30.09%/+34.16%；实现归母净利润2.43/3.94/6.33亿元，同比增速分别 +15.12%/+61.92%/+60.59%，对应EPS分别为0.62/1.00/1.61元。 风险提示：全球汽车行业景气度不及预期；差速器新业务增长不及预期；商用车复苏不及预期；汽车业务毛利率不及预期；航空航天业务不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《豪能股份(603809)：汽车&航空航天双轮驱动，差速器上量迎来增长拐点》 ►【电子-中芯国际(688981)】王芳：国产晶圆代工龙头，初现景气反转曙光王芳｜中泰电子首席 S0740521120002 中芯国际为国产晶圆代工龙头，积极促进半导体产业发展。中芯国际成立于2000年，经历二十余年发展，已成长为大陆晶圆代工龙头，在全球晶圆代工市场亦具备一席之地：1）公司成熟制程产能居大陆前列。公司折合8寸月产能在2022年达到71.4万片，为大陆产能规模最大的晶圆代工厂。随着公司北京、深圳、上海、天津项目的持续推进，公司成熟制程产能规模有望进一步壮大。2）公司已实现14nm量产。中芯国际工艺水平先进，2019年即实现14nm量产——为中国大陆首家。3）积极促进半导体产业链发展。一方面，中芯国际通过验证、导入国产设备/材料，推动国产厂商的发展。国产设备龙头北方华创、中微公司等，都曾在获得中芯国际的验证后迎来新业务的进一步发展；另一方面，中芯国际通过产业基金投资半导体产业链各环节，促进产业生态的完善。 23Q2公司显现景气反转曙光。半导体周期主要受需求驱动，目前看下游仍处于去库存阶段。受景气影响，中芯国际22H2以来产能利用率出现下滑，公司产能利用率从此前的满载状态，到22Q3、 22Q4分别降至92.1%、79.5%。23Q1公司单季营收14.62亿美元，环比-9.8%——好于此前环比下降10%-12%的指引，毛利率为20.8%——亦位于指引19%-21%区间的上限。公司预期23Q2产能利用率和出货量有望高于Q1，当季营收有望环比+5%至+7%——展现景气底部反转态势。 投资建议：公司PB估值处于行业偏低水平。晶圆代工厂属于重资产行业，适合采用PB估值方式。我们选取同为晶圆代工厂的台积电、联电、华虹半导体、晶合集成、中芯集成-U作为可比公司，可发现三家可比公司的PB（TTM）平均估值在2.5X（H股5月26日休市，故华虹半导体按5月25日Wind数据，其他公司按5月26日Wind数据）。中芯国际港股、A股市值，以及对A/H股估值进行加权平均下的市值，分别对应的PB（TTM）分别为1.0/3.1/1.5X（其中中芯国际A股估值采用5月26日Wind数据，中芯国际H股采用5月25日Wind数据）——公司H股市值及考虑股本结构的股权公平市值对应的PB，低于行业平均估值。如前文所述，公司成熟制程扩产计划庞大，未来PB估值有望进一步消化，估值性价比有望凸显。 风险提示：景气复苏不及预期，先进制程后续研发受阻，研报使用信息更新不及时产生的风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中芯国际(688981)：国产晶圆代工龙头，初现景气反转曙光》 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。