橡胶投资策略周报：减产发酵和事件利多，天胶供给扰动明显

减产发酵和事件利多，天胶供给扰动明显 观点策略 行情研判：短期冲高。操作建议：多头思路。 逻辑驱动 1、外盘TSR20期货盘面价格（尤其是1月）大涨，侧面印证全球天胶缩量。 2、泰国南部极端天气下原料产出受限，叠加原料库存偏低，原料价格持续推涨。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2024年1月1日 能3、海南产区加工厂冬储备货仍未结束，胶水收购价格高位。 王扬扬（F303454，Z0014529） 源4、终端需求弱势延续，短期非主要矛盾。 化5、年底RU的仓单数量来看，16.5万吨的量处于历年较低水平，对24年非标价差回归支撑力度较小。 工 6、山东中储国际物流有限公司位于山东省青岛前湾保税港区 组鹏湾路45号的存放点于2023年12月30日发生火灾，涉及20 号胶标准仓单88张。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、红海事件持续情况。6、NR仓单的变化情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。收储落地及红海事件持续情况。 青岛港口深色胶到港和库存情况。 外盘价格变化以及NR仓单变化情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：短期冲高。操作建议：多头思路。 核心逻辑：周内，短期抛储炒作情绪升温支撑胶价，外盘TSR20期货盘面价格（尤其是1月）大涨，侧面印证全球天胶缩量，国内天胶价格持续冲高。供给端，泰国南部极端天气下原料产出受限，叠加原料库存偏低，原料价格持续推涨，20号胶及烟片胶生产利润持续倒 挂。海南产区加工厂冬储备货仍未结束，胶水收购价格维持高位。需求方面，周内减产集中，部分工厂设备升级及产线检修有一定停产安排，形成一定开工拖累，终端需求弱势延续，短期非胶价主要矛盾。库存方面，从年底RU的仓单数量来看，16.5万吨的量处于历年较低水平，对24年非标价差回归支撑力度较小，长周期下对胶价的压制作用较弱。此外，据上海 国际能源中心报道，山东中储国际物流有限公司位于山东省青岛前湾保税港区鹏湾路45号 的存放点于2023年12月30日发生火灾，涉及20号胶标准仓单88张，事件直接利多20号胶价格。综合来看，全区天胶减量持续发酵，泰国原料高位不降，极端事件利多NR，多因素共振下24年第一交易日橡胶有望高开，中长期偏强看待。 二、天然橡胶市场回顾 周内，短期抛储炒作情绪升温支撑胶价，外盘TSR20期货盘面价格（尤其是1月）大涨，侧面印证全球天胶缩量，国内天胶价格持续冲高。截止12月29日，RU2405合约报收于14170元/吨，较前一周期变动+1.87%；非标基差-1945元/吨，较前一周走缩90点。现货市场来看，本周进口胶市场报盘上涨，卖盘坚挺，买盘情绪偏好，套利盘加仓情绪不减，国产胶市场现货价格小幅上涨，市场上22年全乳，买盘成交一般，老货成交尚可，越南胶现货3L报盘坚挺，盘中成交表现良好，但浅色整体市场需求一般。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/12/22 2023/12/29 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13735 13955 +220 +1.60% RU2405 元/吨 13910 14170 +260 +1.87% RU2409 元/吨 13965 14275 +310 +2.22% NR主连 元/吨 10570 11170 +600 +5.68% 山东STR20#混合 元/吨 11875 12225 +350 +2.95% SCRWF上海 元/吨 12850 13100 +250 +1.95% SVR3L华东 元/吨 12200 12500 +300 +2.46% 泰混-沪胶主连 元/吨 -2035 -1945 +90 +4.42% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1060 -1070 -10 -0.94% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1710 -1670 +40 +2.34% RU01-RU05 元/吨 -175 -215 -40 -22.86% RU05-RU09 元/吨 -55 -105 - - RU09-RU01 元/吨 230 320 - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 3340 3000 -340 -10.18% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 1000 500 0 (500) (1000) 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 2017201820192020202120222023 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.海外天气因素及原料库存水平较低，原料价格支撑盘面上行 泰国产区方面，南部地区部分省份出现洪水灾情，受此影响加工厂多抢购原料为主，原料价格维持上行态势。东北部近期温度下降，橡胶树落叶、变黄逐渐增多，胶水产量慢慢减少。目前泰国原料紧张，加工厂原料库存不足1个月，20号胶及烟片胶生产利润持续倒挂。此外，海外出到中国多3-5月订单。本周烟胶片均价56.54泰铢/公斤，较上周上涨2.52%； 胶水均价54.72泰铢/公斤，较上周上涨2.59%；杯胶均价45.57泰铢/公斤，较上周上涨2.17%。 国内产区方面，本周海南产区方面气温有所回升，但整体割胶工作恢复有限，预计海南产区元旦后将陆续停割，南边部分区域或1月中上旬停割，今年海南产区整体停割时间较正常季节性割胶季来看相对正常。目前海南产区加工厂冬储备货仍未结束，胶水收购价格维持高位。截止到周四国营厂制浓乳胶水收购价格参考在12800元/吨，较上周同期上涨1000元 /吨；制全乳胶水收购价格参考为12100元/吨，较上周上涨600元/吨。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应。加工厂方面，听闻部分加工厂开始分批次工人放假情况，现工厂开工多是二级胶生产为主。工厂原料12月份整体储存储量较大，工厂产量情况估计 在1月10号左右，会大幅度下降，正常在1月20号左右原料基本消耗完毕。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 150 100 50 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.泰国天胶利润倒挂，周末山东保税区仓库起火 云南产区停割暂停成本利润分析；海南天然胶乳理论生产利润高位震荡；泰国20号胶及烟片胶生产利润持续倒挂。 据上海国际能源中心报道，山东中储国际物流有限公司位于山东省青岛前湾保税港区鹏湾路45号的存放点于2023年12月30日发生火灾，涉及20号胶标准仓单88张。此外，除 仓单外，或涉及其他部分非仓单橡胶库存。此次事件直接利多20号胶价格。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) 2000 1500 1000 500 2021/4/21 2021/6/21 2021/8/21 2021/10/21 2021/12/21 2022/2/21 2022/4/21 2022/6/21 2022/8/21 2022/10/21 2022/12/21 2023/2/21 2023/4/21 2023/6/21 2023/8/21 2023/10/21 2023/12/21 0 (500) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 1 5 ( (10 20000 15000 10000 5000 1500 1000 500 2022/3/21 2022/5/21 2022/7/21 2022/9/21 2022/11/21 2023/1/21 2023/3/21 2023/5/21 2023/7/21 2023/9/21 2023/11/21 0 (500) 20000 15000 10000 5000 (1500) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 (1000) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.年底RU仓单数量处于历年低位，对24年非标价差回归支撑力度小 据卓创资讯统计，本周青岛地区天然橡胶总库存59.28万吨，较上周减少0.21万吨，跌幅0.35%；其中保税区内库存15.42万吨，较上周增加0.07万吨，增幅0.46%；一般贸易库存43.86万吨，较上周减少0.28万吨，跌幅0.63%。年末结算以及手册偏紧等因素，市场需求转淡，青岛地区天然橡胶出库减少，区内库存小增，区外库存降幅收窄。截止到周四，天然橡胶期货仓单库存总量为16.485万吨，较上周四增加0.498万吨。