橡胶投资策略周报：供给强扰动，全球胶价集体上扬

供给强扰动，全球胶价集体上扬 观点策略 行情研判：谨慎偏多或有震荡。操作建议：低吸勿追高。 逻辑驱动 1、泰国降雨偏多原料产出严重受阻，其缩量预期明显下带领全球胶价大幅上行。 2、节前检修装置回归开工率恢复；半钢胎虽有小幅累库但整体库存水平良性，为厂家生产提供可持续空间；9月重卡销量 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年10月13日 能符合预期提振市场信心，需求弱复苏是主基调。 王扬扬（F303454，Z0014529） 3、周内泰国降雨产出减少，听闻部分船期推迟，青岛地区天然 源橡胶总库存持续去化，但远月到港集中压力仍存。 化4、8月以来RU合约期限结构呈现Back结构，体现出近强远弱 工之格局，再加之01合约四季度炒作题材较多，易涨难跌，但或有震荡。 组 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、仓单注销下游消化。6、青岛港口到港情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。收储落地情况。 青岛港口深色胶到港和库存情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：谨慎偏多或有震荡。操作建议：低吸勿追高。 核心逻辑：节后当周沪胶受泰国主产区原料供应偏少、船期推迟、外围橡胶大涨等影响节节高升，现货市场多跟随盘面整体上移。截止10月12日，RU2401合约报收于14665元/ 吨，较前一周期变动+5.28%；非标基差-2490，较前一周走扩110点。值得注意的是，今年8月以来RU合约期限结构呈现Back结构，体现出近强远弱之格局，再加之01合约四季度炒作题材较多，易涨难跌，但或有震荡。供给方面，泰国降雨偏多原料产出严重受阻，其缩量预期明显下带领全球胶价大幅上行。需求方面，节前检修装置回归开工率恢复；半钢胎虽有小幅累库但整体库存水平良性，为厂家生产提供可持续空间；9月重卡销量符合预期提振市场信心。需求弱复苏是主基调，但预计难形成胶价上行持续性强驱动。四季度橡胶的关注重点依旧集中于供给端，稳增量格局未变，但可炒作因素较多。库存方面，周内泰国降雨产出减少，听闻部分船期推迟，青岛地区天然橡胶总库存持续去化，但远月到港集中压力仍存。综合来看，四季度面临收储、仓单注销、远端到港等诸多题材，近期原料产出受阻供给扰动明显，预计胶价易涨难跌。 二、天然橡胶市场回顾 价格方面，节后当周沪胶受泰国主产区原料供应偏少、船期推迟、外围橡胶大涨等影响节节高升，现货市场多跟随盘面整体上移。截止10月12日，RU2401合约报收于14665元/ 吨，较前一周期变动+5.28%；非标基差-2490，较前一周走扩110点。前期非标价差历史高位后部分套利盘加仓，基差小幅收窄。但周内受外围供给减量预期影响，盘面大幅拉涨基差反向走扩。值得注意的是，今年8月以来RU合约期限结构呈现Back结构，体现出近强远弱之格局，再加之01合约四季度炒作题材较多，易涨难跌，但或有震荡。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/9/28 2023/10/12 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13930 14665 +735 +5.28% RU2405 元/吨 13875 14610 +735 +5.30% RU2409 元/吨 13845 14560 +715 +5.16% NR主连 元/吨 10610 11255 +645 +6.08% 山东STR20#混合 元/吨 11550 12175 +625 +5.41% SCRWF上海 元/吨 12750 13475 +725 +5.69% SVR3L华东 元/吨 11950 12300 +350 +2.93% 泰混-沪胶主连 元/吨 -2380 -2490 -110 -4.62% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1180 -1190 -10 -0.85% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1980 -2365 -385 -19.44% RU01-RU05 元/吨 55 55 0 0.00% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 - - - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 3320 3410 +90 +2.71% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 1000 500 0 (500) (1000) 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 2017201820192020202120222023 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 2000 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.国内外产区降雨偏多原料产出受阻，全球胶价上行 泰国产区方面，10月至今降雨偏多持续不减，原料价格保持增势，周内短缺现象严重，部分船期推迟。本周生胶片均价50.92泰铢/公斤，较节前一周涨3.54%；烟胶片均价53.84泰铢/公斤，较节前一周上涨4.10%；胶水均价50.15泰铢/公斤，较节前一周上涨3.66%；杯胶均价46.01泰铢/公斤，较节前一周上涨5.02%。 国内产区方面，节后海南产区降雨增加，周内产区原料生产表现欠佳，叠加期货大涨，原料价格上涨。截止10月12日，制浓乳胶水收购价格参考在12300元/吨，较上周同期上 涨200元/吨；制全乳胶水收购价格参考为12300元/吨，较上周同期上涨200元/吨。云南产区方面，据悉部分民营加工厂生产全乳胶积极性不高，因全乳胶交割利润较好支撑，胶水主要流向国营工厂。区内浓乳厂开工数量不多，对胶水分流较为有限。周内在期货大涨的带动下原料价格上扬。截止10月12日，原料胶水收购价格参考为11950元/吨，较上周上涨 450元/吨；胶块收购价格参考为9800元/吨，较上周上涨200元/吨。 综合来看，泰国降雨偏多原料产出严重受阻，其缩量预期明显下带领全球胶价大幅上行。国内产区今年以来确有缩量，供给扰动支撑胶价。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.盘面涨幅较大，原料价格高位高压 周内海南和云南原料价格在期货盘面带领下反弹上扬，由于盘面价格涨幅较大，生产利润和交割利润双双走高。后续原料价格上扬的持续性需要供给端扰动持续性和期货盘面价格上扬的共振，预计原料价格高位高压。截止10月12日，经测算的海南浓乳生产利润为794元/吨，较同期+270元/吨。云南全乳交割利润为804元/吨，较同期+317元/吨。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 (500) 1000 500 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 0 (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 1 5 20000 15000 000 1500 20 1000 15 500 10 0 (500) 50 (1000) 0 000 10000000 ( (10 500000 (1500) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.青岛库存持续去化，部分船期推迟，远月到港集中压力仍存 青岛地区天然橡胶总库存持续去化。截至10月6日当周，青岛天然橡胶总库存71.42 万吨，较上周减少3.24万吨，跌幅4.34%；其中保税区内库存15.91万吨，较上周减少0.99万吨，降幅5.86%；一般贸易库存55.51万吨，较上周减少2.25万吨，跌幅3.90%。周内，泰国降雨产出减少听闻部分