沥青产业周报：短期空头和反套思路延续，关注远月旺季合约的超跌机会

南华期货沥青产业周报 ——短期空头和反套思路延续，关注远月旺季合约的超跌机会 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年11月19日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：近一个月以来，对沥青的观点我们一直以偏空为主，在上周周报中也提及抄底需谨慎。的确从目前沥青驱动层面来说是缺乏向上的驱动的，即便目前的炼厂库存水平不高，但鉴于下游本就不佳的需求现实，叠加目前大部分终端贸易商都在等待沥青冬储价格（普遍心理预期在3400一带），这样就进一步加剧了炼厂当前低价出货的焦虑情绪。同时伴随着原油价格的下跌，当前炼厂可能已经会有部分上游原油点价下游沥青预售这样的操作，基于当下的炼厂加工利润亏损而减产的现实在未来就要打一下折扣，短期沥青价格或继续承压。但沥青盘面跌到这个位置后，从盈亏比的角度来说，继续做空的盈亏比也相对较差，做空需要逢高轻仓参与。如果在2406合约上有机会跌到3550以下的价格，也可以逐渐尝试轻仓多单。 估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续走低，炼厂生产沥青积极性偏低，但随着原油价格下跌远月的估值修复显著。 驱动端：炼厂产量低迷，库存短期难有大幅累库，但依然看不到向上的驱动。 成本端：原油短期大跌之后持续暴跌可能性不大，随着欧美地区炼厂开工率回升，以及潜在的供给侧干预，个人认为原油下方极限再给出5美元左右空间。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头持有。 月差： 反套持有。 裂解： 逢高做空。 单边： 空单止盈后继续逢高做空，但远月06合约也需要关注超跌后的机会。 2023/11/19 本周国内华南、长三角、山东、华北及西南云贵地区沥青价格下跌，跌幅50-175元/吨，西北、东北及西南川渝地区沥青价格持稳。进入传统需求淡季，叠加资金问题，国内沥青价格继续下行。终端需求继续萎缩，南北方多数贸易商低价甩货，由于低价资源流通，中石化主力炼厂出货不畅，为促进成交，上周五及本周一，部分主力炼厂沥青价格累计下调100-150元/吨，且出台优惠政策，带动国内沥青价格下跌。 后市：北方刚需逐渐停滞，贸易商对后市看空情绪较重，市场交投转淡，沥青现货价格下跌，多数用户将等待冬储政策出台；南方地区低价资源充足，但刚需难有实质性增加，沥青资源消耗缓慢，不过厂库水平低位，且主力炼厂有优惠政策，短期沥青价格或能走稳。 截至本周四（11月16日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与11月9日相比涨跌）：西北4220-4700，东北3800-4100，华北下跌125至3580-3830，山东下跌140至3590-3640，长三角下跌50至3790，华南下跌175至3700-3730，西南（川渝）4550-4600，西南（云贵）下跌100至4270-4370。 山东市场： 周内山东沥青市场交投氛围清淡，考虑到终端需求逐步收窄，且在整体市场下行的背景下，中下游用户接货积极性转淡，多数炼厂及贸易商出货意愿较强，沥青价格不断下挫，目前地炼沥青成交价格下跌至3560-3600元/吨。主营炼厂高价资源出货一般，在生产稳定情况下，库存水平有所攀升，本周一、周四沥青成交价格累计下调180元/吨，并执行批量优惠政策，市场主流成交重心宽幅下移。另外，成品油以及石油焦等价格下跌，焦化效益不及前期，部分炼厂前期转产渣油，近期计划复产沥青，后市沥青资源供应或增加，且贸易商多等待冬储政策出台，短期炼厂出货难有实质改善，沥青成交价格或继续走跌。 华北市场： 刚需缩减，中下游用户偏好低价资源，带动区内沥青主流成交价下行。随着冬季来临，北方施工项目减少，沥青用量大幅缩减，而且前期签订的低价合同流通，华北地区低端价格连续下跌，带动区内沥青主流成交价下行。另外，个别地炼3400元/吨释放远期合同，利空后市沥青价格。短期，终端需求降至低位，市场采购积极性下降，炼厂出货减少，现货价格继续下跌。 长三角市场： 需求仍清淡，市场观望情绪浓厚，叠加区内低价资源偏多，个别主力炼厂部分资源移库，且为刺激中下游用户接货，船运托底政策延续至本月底。此外，主营炼厂沥青价格偏高，为刺激下游用户接货，本周一沥青价格下调100-150元/吨，并执行批量优惠政策。不过，终端用量有限，但主营炼厂产量偏低，利好成交价格走稳。后市，北方地区逐渐释放低价冬储资源，或进一步限制长三角档期炼厂及贸易商出货，在需求难有改善的条件下，主力炼厂沥青价格仍有继续下跌可能。 华南市场： 受限于需求低迷，叠加低价资源流通，主力炼厂沥青价格下调，带动区内成交重心下移。终端需求释放不及往年同期，中下游用户采买积极性偏弱，叠加区内资源供应相对充足，多数炼厂出货不佳，为刺激下游接货，沥青价格累计下调100-150元/吨，且实行优惠政策。目前，华南地区沥青价格已降至低位，叠加部分炼厂实行优惠政策，出货稍有好转，但刚需难有实质提升，社会库存消耗缓慢，短期沥青价格或有松动可能。 东北市场： 终端需求基本停滞，中下游用户多持看空心态，暂无采买意愿，不过部分炼厂仍保持停产，区内开工水平不高，沥青价格走稳为主。但另一方面，随着项目施工减少，炼厂及贸易商出货量缩减明显，部分炼厂库存有所累积，且多等待炼厂出台冬储政策，短期难有新订单签订，沥青成交价格或仍有下行可能。低硫沥青方面，原油走势偏弱，船燃及焦化市场表现一般，且本地炼厂沥青价格相对偏高，实际出货较为一般，因此本周三中海油营口沥青价格下调100元/吨，后市不排除个别炼厂跟跌调整可能。 西北市场： 中下游用户刚需补货，库存水平低位，区内沥青市场价格走稳。目前北疆及甘肃地区有零星需求，支撑炼厂出货，部分社会库存已暂停出货，区内现货交投氛围转淡，不过整体厂库水平低位，利好区内沥青主流成交价走稳。后市，主力炼厂出货量逐渐降至低位，市场交投暂停，西北市场将在11月底进入冬储环节。 西南川渝地区： 周内，零星项目赶工支撑个别贸易商出货，但区内整体需求仍偏弱，叠加北方及华东沥青价格均有所松动，区内观望情绪浓厚，大部分贸易商出货清淡。不过，前沿库近期到船相对减少，社会库存水平中低，利好沥青价格稳定。后市，需求难有改善，叠加周边低价资源频出，牵制市场心态，若成本面继续松动，短期内沥青价格将下跌。 韩国： 韩国沥青12月船货华东到岸价下跌25至460-490美元/吨，人民币完税价3880-4130元/吨，进入11月之后，原油以及燃料油价格下跌，带动进口沥青12月船货到岸价下行。同时，国内整体需求未有明显释放，国产沥青价格下行，进口与国产沥青价差再度拉大，进口商出货较少，目前少量刚需成交为主。 新马泰： 新加坡12月船货华南到岸价下跌15至560-570美元/吨，人民币完税价4570-4650元/吨，泰国12月船货华南到岸价下跌15至570-580美元/吨，人民币完税价4650-4730元/吨。马来西亚12月船货华南到岸价下跌15至550-560美元/吨，人民币完税价4490-4570元/吨。需求持续低迷，国产沥青价格连续走跌，中下游用户偏好采购低价资源，由于进口价格远远高于国产沥青价格，因此，进口资源出货量极少。此外，国外炼厂沥青产量缩减，且部分资源发往越南等地，近两月流入中国船货大幅缩减。 进口沥青市场综述与展望：需求持续低迷，进口沥青12月船货到岸价下跌。 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 3700 东北山东华东华南沥青期货主力 3680 当日 昨日 一周前 5000 36603640 4500 3620 4000 36003580 3500 35603540 3000 35203500 2312240124022403 2404 2405 24062407 2408 24092410 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -500 -550 23122401240224032404240524062407240824092410 -600 当日 昨日 一周前 -650 -700 -750 -800 -850 -900 -950 -1000 -400 -450 23122401240224032404240524062407240824092410 -500 当日 昨日 一周前 -550 -600 -650 -700 -750 -800 -850 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 750 当日 昨日 一周前 650 550 450 350 250 23122401240224032404240524062407240824092410 -200 23122401240224032404240524062407240824092410 -400 -600 -800 -1000 -1200 当日 昨日 一周前 -1400 -1600 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia 平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 2006 2106 2206 2306 2406 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 2006 2106 2206 2306 2406 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 20062106220623062406 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -550 -750 2000 20062106220623062406 15001000 500 0 7/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/1 -500 -1000 BU06华北基差历史区间（元/吨）BU06东北基差历史区间（元/吨） 1/1 1/9 1/17 1/25 2/2 2/10 2/18 2/26 3/5 3/13 3/21 3/29 4/6 4/14 4/22 4/30 5/8 5/16 5/24 6/1 6/9 6/17 6/25 7/3 7/11 7/19 7