沥青产业周报：短期空头和反套思路延续，关注远月旺季合约的超跌机会

——短期空头和反套思路延续，关注远月旺季合约的超跌机会 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年11月19日 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.现货成交回顾3.估值和相关油品产业链4.供需库存5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 ◼核心观点：近一个月以来，对沥青的观点我们一直以偏空为主，在上周周报中也提及抄底需谨慎。的确从目前沥青驱动层面来说是缺乏向上的驱动的，即便目前的炼厂库存水平不高，但鉴于下游本就不佳的需求现实，叠加目前大部分终端贸易商都在等待沥青冬储价格（普遍心理预期在3400一带），这样就进一步加剧了炼厂当前低价出货的焦虑情绪。同时伴随着原油价格的下跌，当前炼厂可能已经会有部分上游原油点价下游沥青预售这样的操作，基于当下的炼厂加工利润亏损而减产的现实在未来就要打一下折扣，短期沥青价格或继续承压。但沥青盘面跌到这个位置后，从盈亏比的角度来说，继续做空的盈亏比也相对较差，做空需要逢高轻仓参与。如果在2406合约上有机会跌到3550以下的价格，也可以逐渐尝试轻仓多单。 ◼估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续走低，炼厂生产沥青积极性偏低，但随着原油价格下跌远月的估值修复显著。 ◼驱动端：炼厂产量低迷，库存短期难有大幅累库，但依然看不到向上的驱动。 ◼成本端：原油短期大跌之后持续暴跌可能性不大，随着欧美地区炼厂开工率回升，以及潜在的供给侧干预，个人认为原油下方极限再给出5美元左右空间。 逻辑整理及策略推荐 基差：基差多头持有。 月差：反套持有。 裂解：逢高做空。 单边： 空单止盈后继续逢高做空，但远月06合约也需要关注超跌后的机会。 现货成交回顾（国内概述） 本周国内华南、长三角、山东、华北及西南云贵地区沥青价格下跌，跌幅50-175元/吨，西北、东北及西南川渝地区沥青价格持稳。进入传统需求淡季，叠加资金问题，国内沥青价格继续下行。终端需求继续萎缩，南北方多数贸易商低价甩货，由于低价资源流通，中石化主力炼厂出货不畅，为促进成交，上周五及本周一，部分主力炼厂沥青价格累计下调100-150元/吨，且出台优惠政策，带动国内沥青价格下跌。 后市：北方刚需逐渐停滞，贸易商对后市看空情绪较重，市场交投转淡，沥青现货价格下跌，多数用户将等待冬储政策出台；南方地区低价资源充足，但刚需难有实质性增加，沥青资源消耗缓慢，不过厂库水平低位，且主力炼厂有优惠政策，短期沥青价格或能走稳。 截至本周四（11月16日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与11月9日相比涨跌）：西北4220-4700，东北3800-4100，华北下跌125至3580-3830，山东下跌140至3590-3640，长三角下跌50至3790，华南下跌175至3700-3730，西南（川渝）4550-4600，西南（云贵）下跌100至4270-4370。 现货成交回顾（区域成交） 山东市场： 周内山东沥青市场交投氛围清淡，考虑到终端需求逐步收窄，且在整体市场下行的背景下，中下游用户接货积极性转淡，多数炼厂及贸易商出货意愿较强，沥青价格不断下挫，目前地炼沥青成交价格下跌至3560-3600元/吨。主营炼厂高价资源出货一般，在生产稳定情况下，库存水平有所攀升，本周一、周四沥青成交价格累计下调180元/吨，并执行批量优惠政策，市场主流成交重心宽幅下移。另外，成品油以及石油焦等价格下跌，焦化效益不及前期，部分炼厂前期转产渣油，近期计划复产沥青，后市沥青资源供应或增加，且贸易商多等待冬储政策出台，短期炼厂出货难有实质改善，沥青成交价格或继续走跌。 华北市场： 刚需缩减，中下游用户偏好低价资源，带动区内沥青主流成交价下行。随着冬季来临，北方施工项目减少，沥青用量大幅缩减，而且前期签订的低价合同流通，华北地区低端价格连续下跌，带动区内沥青主流成交价下行。另外，个别地炼3400元/吨释放远期合同，利空后市沥青价格。短期，终端需求降至低位，市场采购积极性下降，炼厂出货减少，现货价格继续下跌。 现货成交回顾（区域成交） 长三角市场： 需求仍清淡，市场观望情绪浓厚，叠加区内低价资源偏多，个别主力炼厂部分资源移库，且为刺激中下游用户接货，船运托底政策延续至本月底。此外，主营炼厂沥青价格偏高，为刺激下游用户接货，本周一沥青价格下调100-150元/吨，并执行批量优惠政策。不过，终端用量有限，但主营炼厂产量偏低，利好成交价格走稳。后市，北方地区逐渐释放低价冬储资源，或进一步限制长三角档期炼厂及贸易商出货，在需求难有改善的条件下，主力炼厂沥青价格仍有继续下跌可能。 华南市场： 受限于需求低迷，叠加低价资源流通，主力炼厂沥青价格下调，带动区内成交重心下移。终端需求释放不及往年同期，中下游用户采买积极性偏弱，叠加区内资源供应相对充足，多数炼厂出货不佳，为刺激下游接货，沥青价格累计下调100-150元/吨，且实行优惠政策。目前，华南地区沥青价格已降至低位，叠加部分炼厂实行优惠政策，出货稍有好转，但刚需难有实质提升，社会库存消耗缓慢，短期沥青价格或有松动可能。 现货成交回顾（区域成交） 东北市场： 终端需求基本停滞，中下游用户多持看空心态，暂无采买意愿，不过部分炼厂仍保持停产，区内开工水平不高，沥青价格走稳为主。但另一方面，随着项目施工减少，炼厂及贸易商出货量缩减明显，部分炼厂库存有所累积，且多等待炼厂出台冬储政策，短期难有新订单签订，沥青成交价格或仍有下行可能。低硫沥青方面，原油走势偏弱，船燃及焦化市场表现一般，且本地炼厂沥青价格相对偏高，实际出货较为一般，因此本周三中海油营口沥青价格下调100元/吨，后市不排除个别炼厂跟跌调整可能。 西北市场： 中下游用户刚需补货，库存水平低位，区内沥青市场价格走稳。目前北疆及甘肃地区有零星需求，支撑炼厂出货，部分社会库存已暂停出货，区内现货交投氛围转淡，不过整体厂库水平低位，利好区内沥青主流成交价走稳。后市，主力炼厂出货量逐渐降至低位，市场交投暂停，西北市场将在11月底进入冬储环节。 西南川渝地区： 周内，零星项目赶工支撑个别贸易商出货，但区内整体需求仍偏弱，叠加北方及华东沥青价格均有所松动，区内观望情绪浓厚，大部分贸易商出货清淡。不过，前沿库近期到船相对减少，社会库存水平中低，利好沥青价格稳定。后市，需求难有改善，叠加周边低价资源频出，牵制市场心态，若成本面继续松动，短期内沥青价格将下跌。 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青12月船货华东到岸价下跌25至460-490美元/吨，人民币完税价3880-4130元/吨，进入11月之后，原油以及燃料油价格下跌，带动进口沥青12月船货到岸价下行。同时，国内整体需求未有明显释放，国产沥青价格下行，进口与国产沥青价差再度拉大，进口商出货较少，目前少量刚需成交为主。 新马泰： 新加坡12月船货华南到岸价下跌15至560-570美元/吨，人民币完税价4570-4650元/吨，泰国12月船货华南到岸价下跌15至570-580美元/吨，人民币完税价4650-4730元/吨。马来西亚12月船货华南到岸价下跌15至550-560美元/吨，人民币完税价4490-4570元/吨。需求持续低迷，国产沥青价格连续走跌，中下游用户偏好采购低价资源，由于进口价格远远高于国产沥青价格，因此，进口资源出货量极少。此外，国外炼厂沥青产量缩减，且部分资源发往越南等地，近两月流入中国船货大幅缩减。 进口沥青市场综述与展望：需求持续低迷，进口沥青12月船货到岸价下跌。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（进口利润） 数据来源：万得南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润） 数据来源：钢联百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 本周焦化料市场，截至11月16日（与11月9日比），焦化料价格持稳4050元/吨，原油价格继续松动，但焦化市场尚可，焦化料价格走稳为主。重交沥青主流成交价下跌140至3590-3640元/吨。周内山东沥青交投清淡，部分炼厂释放远期合同，价格远低于现货，且考虑到刚需用量收紧，市场对现货采买意愿下降，炼厂及贸易商出货持续不佳，因此多次下调沥青价格，主营炼厂沥青价格累计下调180元/吨，并执行优惠政策。目前，地炼沥青成交价格低至3530元/吨，但市场多等待冬储政策出台，短期沥青成交价格或继续松动。当前，沥青与焦化料价差在400元/吨以上，焦化料效益优于沥青，部分炼厂沥青更多流向焦化市场。 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：钢联南华研究 供需库存（原料） 供需库存（进口） 供需库存（进口） 数据来源：百川万得南华研究 供需库存（出货量） 供需库存（道路需求表征） 供需库存（防水需求表征） 供需库存（防水、焦化及船燃需求表征） 供需库存（资金表征） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（需求推导） 供需库存（库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（主要地区社会库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（库存推导及仓单） 数据来源：百川钢联南华研究 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910网址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093