权益及期权策略周报（商品期权）：元旦是否有期权的节日效应？

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2023-12-31 元旦是否有期权的节日效应？ 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 本周多数品种走势以区间震荡为主，关注元旦的节日效应。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com 从业资格号F3084987 投资咨询号Z0016364 摘要： 热点分析：期权的节日效应 元旦假期效应在商品期权市场上作用有限。回测历年白糖在元旦前后价格变化不明显，涨跌幅均值为0.28%。从波动率角度，节后波动率无明显升波，多维持震荡，且近年波动率下行概率偏强。从成交量的角度，假期前后的有一定开仓、平仓现象，但从持仓量的数据显示，整体增量不明显，多空力量偏平衡。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、热点分析：期权的节日效应 本小节主要对历年元旦前后的期权数据进行分析，研究节日效应在商品期权上的效果。考虑到上市时间及样本容量的问题，这里选取2017年上市的白糖期权数据进行分析。 首先，回顾历年白糖的表现，发现在元旦节日前后期货价格的变动有限。统计每年元旦前最后一个交易日与元旦后第一个交易日的收盘价涨跌幅，发现上涨和下跌的比例相同，是由负转正的趋势，但2022年到2023年涨跌幅接近于0，价格整体变动有限，涨跌幅均值为0.28%。 节后波动率无明显升波，多维持震荡，且近年波动率下行概率偏强。从隐含波动率的历史回溯中发现，除2019年到2020年出现升波，其余年份都是处于震 荡偏弱的趋势，尤其在2022年到2023年元旦，波动率出现明显下行。因此后期可能还会延续波动率震荡偏弱的走势，对于买权偏谨慎。 图表1：白糖期货元旦前后涨跌幅图表2：白糖期权隐含波动率 2.50% 201720182019202020212022 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 2017IV2018IV2019IV 2020IV2021IV2022IV T-10T-8T-6T-4T-2T+1T+3T+5T+7T+9 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 从成交量的角度，假期前后的有一定开仓、平仓现象，但从持仓量的数据显示，整体增量不明显，多空力量偏平衡。考虑对期权合约移仓、以及部分投资者布局节日策略，会引起成交量出现小幅波动，但整体波动有限。从持仓量角度，除2019到2020年明显减仓外，其余持仓量在节日前后变化均不明显，例如最近 一年2022年到2023年变动1.31%，多空博弈力量有限。 图表3：白糖期权成交量走势图表4：白糖期权成交量均值走势 200,000 2017201820192020 202120222023 350,000 300,000 250,000 150,000200,000 100,000 50,000 150,000 100,000 50,000 0 T-10T-8T-6T-4T-2T+1T+3T+5T+7T+9 0 T-10T-8T-6T-4T-2T+1T+3T+5T+7T+9 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：白糖期权持仓量走势图表6：白糖期权持仓量均值走势 300,000 250,000 2017201820192020 202120222023 1,050,000 1,000,000 950,000 200,000 900,000 150,000 100,000 50,000 0 T-10T-8T-6T-4T-2T+1T+3T+5T+7T+9 850,000 800,000 750,000 T-10T-8T-6T-4T-2T+1T+3T+5T+7T+9 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 期权成交量/期货成交量 120.00% 100.00% 80.00% 60.00%43.0426%.19% 96.62% 52.20% 69.19% 72.62% 40.00% 32.5189%.37% 33.523%2.2381%.52% 33.22% 8.31% 19.1132%.27% 27.69% 22.16% 16.01% 46.89% 20.00% 铜 铝锌黄金白银 工业硅碳酸锂铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶丁二烯橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1豆2 花生 0.00% 14.3178%.0233%.18%0.001%0.21% 3.96%6.720.%213%4.01% 7.54% 8.081%2.5204%.97% 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（12月25日-12月29日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 5.4万 12.5万 43.02% 6.5万 1.0亿 铝 14.2万 30.7万 46.19% 7.8万 0.9亿 锌 4.4万 13.6万 32.58% 2.9万 0.2亿 金属 黄金 3.6万 18.8万 19.37% 8.4万 1.1亿 白银 9.4万 65.2万 14.37% 14.7万 0.7亿 工业硅 2.6万 14.2万 18.03% 0.1万 0.1亿 碳酸锂 5.9万 25.3万 23.18% 0.5万 0.9亿 黑色 铁矿石动力煤螺纹钢 34.7万 0.0万 13.7万 35.9万 0.0万 134.3万 96.62%0.00%10.21% 53.2万 0.0万 25.4万 4.7亿0.0亿0.5亿 能源 原油LPG 7.9万7.4万 23.4万22.9万 33.52%32.28% 5.1万6.0万 4.6亿0.4亿 甲醇 34.4万 109.0万 31.52% 22.7万 0.8亿 PTA 67.0万 128.4万 52.20% 41.3万 1.2亿 塑料 1.5万 36.7万 3.96% 1.9万 0.1亿 化工 PVC 7.0万 104.1万 6.70% 7.2万 0.3亿 聚丙烯 0.9万 40.6万 2.21% 2.3万 0.0亿 苯乙烯 18.3万 53.9万 34.01% 0.3万 0.5亿 乙二醇 3.9万 46.4万 8.31% 0.2万 0.3亿 软商品 棉花白糖 天然橡胶 丁二烯橡胶 14.6万 9.9万3.2万7.2万 43.9万51.6万26.2万10.4万 33.22%19.13%12.27%69.19% 44.9万26.7万 4.3万0.3万 0.9亿0.4亿0.8亿0.5亿 豆粕 9.4万 125.1万 7.54% 33.9万 0.5亿 菜粕 16.4万 102.7万 16.01% 10.1万 0.6亿 玉米 19.3万 69.7万 27.69% 39.0万 0.5亿 棕榈油 15.3万 68.9万 22.16% 12.9万 0.8亿 农产品 豆油 4.8万 59.7万 8.08% 6.3万 0.5亿 菜籽油 7.8万 62.5万 12.50% 6.8万 0.6亿 豆1 3.1万 12.5万 24.97% 5.8万 0.1亿 豆2 10.3万 14.1万 72.62% 5.0万 0.3亿 花生 8.9万 19.1万 46.89% 8.9万 0.2亿 资料来源：Wind，中信期货研究所图表3：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2023-07-03 2023-07-09 2023-07-15 2023-07-21 2023-07-27 2023-08-02 2023-08-08 2023-08-14 2023-08-20 2023-08-26 2023-09-01 2023-09-07 2023-09-13 2023-09-19 2023-09-25 2023-10-01 2023-10-07 2023-10-13 2023-10-19 2023-10-25 2023-10-31 2023-11-06 2023-11-12 2023-11-18 2023-11-24 2023-11-30 2023-12-06 2023-12-12 2023-12-18 2023-12-24 0 资料来源：Wind，中信期货研究所 三、场内商品期权周度策略 图表4：商品期权市场流动性（12月25日-12月29日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 震荡为主，备兑增厚 需求走弱，限制上方空间期权指标呈区间震荡 铝 AL.SHF 供应有限，牛市价差 美元走弱、宏观情绪烘托叠加供应扰动虚值认购成交量明显较高 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 下方空间有限，备兑增厚 需求高于预期虚值看涨成交量较高 农业 豆粕 M.DCE 预期增产，保护型策略 利润驱动下大豆增产逻辑不变期权指标呈区间震荡 白糖SR.CZC 缺乏驱动，备兑防御 缺乏明显驱动持仓量PCR未跟随标的反弹 棉花CF.CZC 供需平衡，备兑增厚 下游出现去库表现，但后