权益及期权策略周报（商品期权）：春节前后隐波的季节性规律

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2024-01-20 春节前后隐波的季节性规律 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 重点讨论历年来春节前后商品期权平值隐波的变化规律。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数 127中信期货商品指数 123 119 260 220 115180 摘要： 热点分析：春节前后隐波的季节性规律 111 107 103 2023/32023/52023/72023/92023/11 140 100 春节前隐波平稳运行为主，节后升波概率较大。从历史经验来看，春节前黑色、化工板块的隐波普遍较为平稳，中枢有缓慢下降的趋势，在临近春节的交易日可能出现小幅降波，可能原因是节前为规避假期风险，资金逐渐平仓、交易清淡。今年预计货币宽松、财政发力，春节前后黑色板块隐波预计较为平稳，化工板块需关注海外情况。节后升波概率较大，集中释放假期情绪后有望逐渐回归。 风险因子：1）市场流动性萎缩，2）地缘风险 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、热点分析：春节前后期权隐波的季节性规律 股市通常在春节前后走出春燥行情，商品的累库需求、消费需求通常在春节前后对期货价格有一定支撑作用。而本文试图探寻期权市场的“春燥行情”，重点讨论历年来春节前后商品期权平值隐波的变化规律，为判断后续隐波走势作出参考。 由于商品期权上市日期普遍较晚，因此可供参考的经验仅有2020年以后。品种方面，本文主要聚焦黑色建材、化工板块。 2020年节前平稳，节后中枢抬升 2020年节前隐波整体平稳，铁矿缓慢回落，化工板块平稳上行。由于2020年节后爆发“新冠疫情”，铁矿石、甲醇、PTA节后隐波短时急剧上行，中枢持续抬升。由于“黑天鹅”事件的发生，季节性规律的参考意义有限；不过春节假期较长，客观上事件驱动隐波上行的概率较大。 图表1：2020年春节前后平值隐波变动情况 DCE铁矿石CZCE甲醇CZCEPTA 60 50 40 30 20 10 T-30 T-28T-26T-24T-22T-20T-18T-16T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24T+26T+28T+30 0 资料来源：Wind中信期货研究所 注：T日为春节前最后交易日2020/1/23 2021年节前中枢平稳，节后先升后降 2021年春节前30交易日主要品种隐波中枢平稳下行，临近节前有小幅探头 的迹象。节后短期隐波普遍上行（幅度约10个百分点），随后中枢缓慢回落，展现出隐波的团簇性特征。 图表2：2021年春节前后平值隐波变动情况 DCE铁矿石DCE塑料DCE聚丙烯CZCEPTADCEPVC 60 50 40 30 20 10 T-30 T-28T-26T-24T-22T-20T-18T-16T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24T+26T+28T+30 0 资料来源：Wind中信期货研究所 注：T日为春节前最后交易日2021/2/10 2022年节前中枢平稳，节后缓慢上行 2022春节前整体隐波中枢平稳，其中铁矿石隐波缓慢下行，临近春节有所回升。节后首日化工品种隐波上升，释放假期情绪，随后保持平稳；铁矿石隐波节后2日有所回落，随后在俄乌冲突爆发前持续震荡上行。 图表3：2022年春节前后平值隐波变动情况 DCE铁矿石DCE塑料DCE聚丙烯CZCEPTADCEPVC 80 70 60 50 40 30 20 10 T-30 T-28T-26T-24T-22T-20T-18T-16T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24T+26T+28T+30 0 资料来源：Wind中信期货研究所 注：T日为春节前最后交易日2022/1/28 2023年节前有所波动，节后中枢平稳 2023春节前黑色板块隐波较平稳，化工板块的波动较大，主要因为国内处于疫后复苏预期较强，而国际原油波动剧烈。节后各品种隐波中枢平稳，各品种价 格震荡运行。 图表4：2023年春节前后平值隐波变动情况 SHFE螺纹钢DCE铁矿石DCE塑料DCE聚丙烯CZCEPTADCEPVC 80 70 60 50 40 30 20 10 T-30 T-28T-26T-24T-22T-20T-18T-16T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24T+26T+28T+30 0 资料来源：Wind中信期货研究所 注：T日为春节前最后交易日2023/1/20 小结：春节前隐波平稳运行为主，节后升波概率较大 从历史经验来看，春节前黑色、化工板块的隐波普遍较为平稳，中枢有缓慢下降的趋势，在临近春节的交易日可能出现小幅降波，可能原因是节前为规避假期风险，资金逐渐平仓、交易清淡。今年预计货币宽松、财政发力，春节前后黑色板块隐波预计较为平稳，化工板块需关注海外情况。节后升波概率较大，集中释放假期情绪后有望逐渐回归。 二、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 356% 71% 44%29%28% 12%18%8%19% 34% 0%8% 14%17% 29% 39% 49% 2%2%1%11%4% 21%7% 21%15%12%11%5%11% 22% 20% 400.00% 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 铜 铝锌黄金白银 工业硅碳酸锂铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶丁二烯橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1 豆2花生 0.00% 期权成交量/期货成交量 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（1月15日-1月19日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 4.5万 10.2万 43.99% 9.2万 0.5亿 铝 6.0万 20.5万 29.19% 11.7万 0.2亿 锌 5.0万 17.7万 28.28% 4.5万 0.2亿 金属 黄金 2.3万 20.0万 11.57% 8.7万 0.4亿 白银 10.5万 58.2万 18.00% 20.5万 0.5亿 工业硅 1.4万 17.1万 8.34% 0.0万 0.1亿 碳酸锂 2.4万 12.7万 19.27% 0.2万 0.4亿 铁矿石 30.7万 43.3万 70.93% 42.4万 4.4亿 黑色 动力煤 0.0万 0.0万 #DIV/0! 0.0万 0.0亿 螺纹钢 11.1万 143.0万 7.79% 42.6万 0.3亿 原油 8.5万 25.0万 33.86% 2.8万 4.1亿 能源 LPG 3.3万 23.1万 14.44% 4.9万 0.2亿 甲醇 17.9万 103.1万 17.34% 18.3万 0.6亿 PTA 29.6万 102.2万 28.94% 30.3万 0.7亿 化工 塑料 0.4万 28.7万 1.50% 2.1万 0.0亿 PVC 1.5万 65.2万 2.29% 9.2万 0.1亿 聚丙烯 0.3万 30.5万 1.00% 2.5万 0.0亿 苯乙烯乙二醇 7.3万3.5万 63.5万87.6万 11.46%3.96% 0.2万0.2万 0.3亿0.3亿 棉花 15.6万 39.6万 39.34% 52.4万 0.8亿 白糖 8.4万 39.9万 21.10% 31.9万 0.3亿 软商品 天然橡胶 1.5万 22.9万 6.74% 5.6万 0.3亿 丁二烯橡 7.2万 2.0万 356.13% 0.3万 0.5亿 胶 豆粕 29.6万 142.4万 20.77% 64.4万 1.2亿 菜粕 15.1万 102.7万 14.66% 21.5万 0.4亿 玉米 7.5万 62.8万 11.92% 42.1万 0.1亿 棕榈油 6.9万 60.7万 11.41% 9.0万 0.5亿 农产品 豆油 2.8万 57.7万 4.93% 10.1万 0.1亿 菜籽油 5.0万 46.9万 10.55% 8.7万 0.2亿 豆1 2.0万 9.2万 22.02% 8.9万 0.0亿 豆2 2.7万 13.8万 19.58% 3.3万 0.1亿 花生 3.8万 7.6万 49.35% 11.0万 0.1亿 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表3：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-03 资料来源：Wind，中信期货研究所 三、场内商品期权周度策略 图表4：商品期权策略推荐（1月15日-1月19日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 情绪偏积极，牛市价差 低库存和矿端扰动支撑持仓量PCR有加速上扬趋势，偏度高位回落 铝 AL.SHF 供给扩大，熊市价差 现货进口盈利扩大成交量PCR上行、持仓量PCR下行 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 资金扰动放大，牛市价差 现货市场交易清淡，资金扰动较大持仓量PCR上行，隐波小幅回升 农业 豆粕M.DCE 谨慎看待节前反弹，熊市价差 下游需求不振，油厂大豆和豆粕库存同比偏高持仓量PCR继续下探，PCR比值回落 白糖 SR.CZC 情绪修复，牛市价差 印泰的阶段性减产持仓量PCR底部上行，抄底资金仍在入场 棉花 CF.CZC 上行驱动不足，备兑策略 短期持续上行的驱动力不足持仓量PCR仍在低位，其余指标无明显趋势 化工 PTATA.CZC 估值偏低，备兑策略 关注原油波动的影响比值PCR仍在低位，情绪不算积极 甲醇 MA.CZC 基本面偏弱，备兑策略 国产供应或稳步增加持仓量PCR跟随标的反弹，比值PCR快速回落 资料来源：Wind中信期货研究所 四、金属期权情绪指标：铜、铝 铜期权观点：情绪偏积极，牛市价差 基本面方面，短期来看，美元指数反弹和需求走弱压制铜价，但低库存和矿端扰动支撑铜价，铜价预计还是震荡格局。期权情绪方面，持仓量PCR有加速上扬趋势，偏度有高位回落趋势，情绪偏积极，建议牛市价差。 图表