权益及期权策略周报（金融期权）：元旦前后期权隐含波动率的季节性规律

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2023-12-31 元旦前后期权隐含波动率的季节性规律 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 本文重点讨论历年来元旦前后期权市场的隐含波动率变化。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐：续持牛市价差组合 本文重点讨论历年来元旦前后期权市场的隐含波动率变化，试图找寻隐含波动率变化季节性规律，为判断后续隐波走势做出参考。分别计算2021、2022、2023年元旦及国庆假期前后五个交易日加权隐含波动率，标的根据品种上市时间及流动性进行初步筛选。 结论如下：从历史经验角度，期权市场隐含波动率在元旦后呈现季节性升高。而在往年国庆假期后的第一个交易日，隐波却是明显回落，对这一现象我们的解释是：国庆长假结束后，由于市场并未发生冲击性事件，隐含波动率呈现自然回落；而元旦假期结束后，由于进入新的自然年，市场流动性环境有望改善，交易情绪预期提振隐含波动率走势。预计2024年元旦后第一周，隐含波动率走高的概率依旧偏强。 情绪方面，上周四（12月28日）市场情绪提升幅度较大，创业板ETF期权持仓量PCR从前日44%提升至83%，创业板看涨期权成交量从前日367107张提升至739400张几乎翻倍。而在上周五（12月29日），期权市场情绪跟随流动性收敛，持仓量PCR走势涨跌互现，隐含波动率呈现不同幅度回落。交易层面，市场初步筑底，中期牛市价差仍可续持。 我们在上周的策略报告中推荐续持牛市价差组合。上周权益市场周初震荡偏弱，后半周市场强势反攻；周度牛市价差策略表现优异，平均收益率为21.84%。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩；2）指标历史指引失效 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、元旦前后期权隐含波动率的季节性规律 期权市场中一种常见事件性驱动的策略是，投资者在长假节前布局期权跨式组合，交易节假日期间潜在的市场波动；而买跨策略往往会推升节前隐波，我们在上周日报中的策略推荐也以短期卖跨为主。 因此本文将重点讨论历年来元旦前后期权市场的隐含波动率变化，试图找寻隐含波动率变化季节性规律，为判断后续隐波走势作出参考。 分别计算2021、2022、2023年元旦前后五个交易日加权隐含波动率，标的根据品种上市时间及流动性进行初步筛选，展示数据如下： 2021年元旦前后期权隐含波动率的季节性规律——节后升波 图表1：2021年元旦前后期权隐含波动率（T日=2020年12月31日） 50ETF期权沪市300ETF期权沪深300股指期权 27.00% 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 15.00% T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：2021年元旦前后期权隐含波动率（T日=2020年12月31日） T-4 T-3 T-2 T-1 T日 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 沪市50ETF期权 17.46% 17.58% 18.03% 18.30% 19.30% 20.02% 19.86% 21.42% 24.61% 24.40% 沪市300ETF期权 16.75% 17.23% 17.93% 17.99% 19.23% 19.89% 20.18% 21.37% 24.76% 24.55% 沪深300股指期权 17.14% 17.64% 18.24% 18.30% 19.88% 20.31% 20.36% 21.72% 24.77% 24.92% 资料来源：Wind中信期货研究所 2022年元旦前后期权隐含波动率的季节性规律——节后升波 图表3：2022年元旦前后期权隐含波动率（T日=2021年12月31日） 50ETF期权沪市300ETF期权沪深300股指期权 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：2022年元旦前后期权隐含波动率（T日=2021年12月31日） T-4 T-3 T-2 T-1 T日 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 沪市50ETF期权 15.56% 15.80% 17.41% 16.62% 16.72% 17.86% 18.56% 19.02% 18.39% 18.28% 沪市300ETF期权 14.59% 14.94% 16.22% 15.45% 15.54% 16.58% 17.45% 18.30% 17.32% 17.28% 沪深300股指期权 14.92% 15.23% 16.31% 15.90% 15.82% 16.79% 17.53% 18.50% 17.56% 17.46% 资料来源：Wind中信期货研究所 2023年元旦前后期权隐含波动率的季节性规律——隐波先降后升 图表5：2023年元旦前后期权隐含波动率（T日=2022年12月30日） 50ETF期权沪市300ETF期权沪深300股指期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：2023年元旦前后期权隐含波动率（T日=2022年12月30日） T-4 T-3 T-2 T-1 T日 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 50ETF期权 20.70% 20.15% 19.74% 19.45% 19.13% 18.48% 18.56% 19.04% 19.52% 20.37% 沪市300ETF期权 19.79% 18.25% 18.80% 18.66% 18.31% 17.80% 17.65% 17.80% 18.21% 19.14% 沪深300股指期权 19.15% 18.45% 18.05% 18.32% 18.31% 18.05% 17.79% 17.59% 18.10% 19.04% 中证1000股指期权 18.90% 18.93% 18.08% 18.02% 18.06% 17.46% 18.12% 18.18% 17.55% 19.72% 沪市500ETF期权 19.66% 18.66% 18.73% 18.41% 18.02% 17.56% 17.20% 17.56% 17.58% 18.05% 深市创业板ETF期权 23.67% 21.72% 22.06% 21.59% 21.46% 21.01% 21.06% 21.44% 21.93% 23.78% 资料来源：Wind中信期货研究所 2024年元旦前后期权隐含波动率可能怎么走？ 图表7：2024年元旦前后期权隐含波动率（T日=2023年12月29日） T-4 T-3 T-2 T-1 T日 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 50ETF期权 16.41% 16.85% 16.94% 16.47% 16.04% 沪市300ETF期权 16.29% 16.99% 17.05% 16.60% 16.29% 假设2024年元旦后隐波走势与23年相似， 沪深300股指期权 17.12% 17.64% 18.25% 18.54% 18.07% 下方示意图中蓝色实线为当前隐波，红色虚线为23年元旦假期后隐波走势。 中证1000股指期权 18.18% 19.73% 19.55% 19.04% 18.48% 根据往年季节性规律，预计24年元旦假期 沪市500ETF期权 16.56% 18.36% 18.03% 16.51% 16.32% 结束后隐含波动率走高的概率偏强。 深市创业板ETF期权 21.31% 21.67% 22.10% 21.99% 21.70% 资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：50ETF期权隐含波动率走势预估图表9：沪深300股指期权隐含波动率走势预估 2023年末隐波走势（红色虚线为示意图）2023年末隐波走势（红色虚线为示意图） 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5 19.5% 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中证1000股指期权隐含波动率走势预估图表11：深市创业板ETF期权隐含波动率走势预估 2023年末隐波走势（红色虚线为示意图）2023年末隐波走势（红色虚线为示意图） 20.0% 19.5% 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5 24.0% 23.5% 23.0% 22.5% 22.0% 21.5% 21.0% 20.5% 20.0% 19.5% T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 总结：同时增加对照组，回顾国庆长假节后的隐波走势如何？ 期权市场在元旦节后隐含波动率升高，但在国庆假期