权益及期权策略周报（金融期权）：元旦前后期权隐含波动率的季节性规律

中信期货研究权益及期权策略周报（金融期权） 20231231 元旦前后期权隐含波动率的季节性规律 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 本文重点讨论历年来元旦前后期权市场的隐含波动率变化。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020061720200828202011162021012620210414 中信期货商品指数走势 FetchingFetching中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 211223344556677888990 100000000000000000001 011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020061720200828202011162021012620210414 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 02160812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 01058135952 kangzunyuciticsfcom从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 02180401721 weixinzhaocificsfcom从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐：续持牛市价差组合 本文重点讨论历年来元旦前后期权市场的隐含波动率变化，试图找寻隐含波动率变化季节性规律，为判断后续隐波走势做出参考。分别计算2021、2022、2023年元旦及国庆假期前后五个交易日加权隐含波动率，标的根据品种上市时间及流动性进行初步筛选。 结论如下：从历史经验角度，期权市场隐含波动率在元旦后呈现季节性升高。而在往年国庆假期后的第一个交易日，隐波却是明显回落，对这一现象我们的解释是：国庆长假结束后，由于市场并未发生冲击性事件，隐含波动率呈现自然回落；而元旦假期结束后，由于进入新的自然年，市场流动性环境有望改善，交易情绪预期提振隐含波动率走势。预计2024年元旦后第一周，隐含波动率走高的概率依旧偏强。 情绪方面，上周四（12月28日）市场情绪提升幅度较大，创业板ETF期权持仓量PCR从前日44提升至83，创业板看涨期权成交量从前日367107张提升至739400张几乎翻倍。而在上周五（12月29日），期权市场情绪跟随流动性收敛，持仓量PCR走势涨跌互现，隐含波动率呈现不同幅度回落。交易层面，市场初步筑底，中期牛市价差仍可续持。 我们在上周的策略报告中推荐续持牛市价差组合。上周权益市场周初震荡偏弱，后半周市场强势反攻；周度牛市价差策略表现优异，平均收益率为2184。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩；2）指标历史指引失效 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、元旦前后期权隐含波动率的季节性规律 期权市场中一种常见事件性驱动的策略是，投资者在长假节前布局期权跨式组合，交易节假日期间潜在的市场波动；而买跨策略往往会推升节前隐波，我们在上周日报中的策略推荐也以短期卖跨为主。 因此本文将重点讨论历年来元旦前后期权市场的隐含波动率变化，试图找寻隐含波动率变化季节性规律，为判断后续隐波走势作出参考。 分别计算2021、2022、2023年元旦前后五个交易日加权隐含波动率，标的根据品种上市时间及流动性进行初步筛选，展示数据如下： 2021年元旦前后期权隐含波动率的季节性规律节后升波 图表1：2021年元旦前后期权隐含波动率（T日2020年12月31日） 50ETF期权沪市300ETF期权沪深300股指期权 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 T4T3T2T1TT1T2T3T4T5 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：2021年元旦前后期权隐含波动率（T日2020年12月31日） T4 T3 T2 T1 T日 T1 T2 T3 T4 T5 沪市50ETF期权 1746 1758 1803 1830 1930 2002 1986 2142 2461 2440 沪市300ETF期权 1675 1723 1793 1799 1923 1989 2018 2137 2476 2455 沪深300股指期权 1714 1764 1824 1830 1988 2031 2036 2172 2477 2492 资料来源：Wind中信期货研究所 2022年元旦前后期权隐含波动率的季节性规律节后升波 图表3：2022年元旦前后期权隐含波动率（T日2021年12月31日） 50ETF期权沪市300ETF期权沪深300股指期权 2000 1800 1600 1400 1200 T4T3T2T1TT1T2T3T4T5 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：2022年元旦前后期权隐含波动率（T日2021年12月31日） T4 T3 T2 T1 T日 T1 T2 T3 T4 T5 沪市50ETF期权 1556 1580 1741 1662 1672 1786 1856 1902 1839 1828 沪市300ETF期权 1459 1494 1622 1545 1554 1658 1745 1830 1732 1728 沪深300股指期权 1492 1523 1631 1590 1582 1679 1753 1850 1756 1746 资料来源：Wind中信期货研究所 2023年元旦前后期权隐含波动率的季节性规律隐波先降后升 图表5：2023年元旦前后期权隐含波动率（T日2022年12月30日） 50ETF期权沪市300ETF期权沪深300股指期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权 2200 2000 1800 1600 T4T3T2T1TT1T2T3T4T5 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：2023年元旦前后期权隐含波动率（T日2022年12月30日） T4 T3 T2 T1 T日 T1 T2 T3 T4 T5 50ETF期权 2070 2015 1974 1945 1913 1848 1856 1904 1952 2037 沪市300ETF期权 1979 1825 1880 1866 1831 1780 1765 1780 1821 1914 沪深300股指期权 1915 1845 1805 1832 1831 1805 1779 1759 1810 1904 中证1000股指期权 1890 1893 1808 1802 1806 1746 1812 1818 1755 1972 沪市500ETF期权 1966 1866 1873 1841 1802 1756 1720 1756 1758 1805 深市创业板ETF期权 2367 2172 2206 2159 2146 2101 2106 2144 2193 2378 资料来源：Wind中信期货研究所 2024年元旦前后期权隐含波动率可能怎么走？ 图表7：2024年元旦前后期权隐含波动率（T日2023年12月29日） T4 T3 T2 T1 T日 T1 T2 T3 T4 T5 50ETF期权 1641 1685 1694 1647 1604 沪市300ETF期权 1629 1699 1705 1660 1629 假设2024年元旦后隐波走势与23年相似， 沪深300股指期权 1712 1764 1825 1854 1807 下方示意图中蓝色实线为当前隐波，红色虚线为23年元旦假期后隐波走势。 中证1000股指期权 1818 1973 1955 1904 1848 根据往年季节性规律，预计24年元旦假期 沪市500ETF期权 1656 1836 1803 1651 1632 结束后隐含波动率走高的概率偏强。 深市创业板ETF期权 2131 2167 2210 2199 2170 资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：50ETF期权隐含波动率走势预估图表9：沪深300股指期权隐含波动率走势预估 2023年末隐波走势（红色虚线为示意图）2023年末隐波走势（红色虚线为示意图） 250 200 150 100 50 00 T4T3T2T1TT1T2T3T4T5 195 190 185 180 175 170 165 160 T4T3T2T1TT1T2T3T4T5 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中证1000股指期权隐含波动率走势预估图表11：深市创业板ETF期权隐含波动率走势预估 2023年末隐波走势（红色虚线为示意图）2023年末隐波走势（红色虚线为示意图） 200 195 190 185 180 175 170 165 160 T4T3T2T1TT1T2T3T4T5 240 235 230 225 220 215 210 205 200 195 T4T3T2T1TT1T2T3T4T5 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 总结：同时增加对照组，回顾国庆长假节后的隐波走势如何？ 期权市场在元旦节后隐含波动率升高，但在国庆假期后的第一个交易日却是隐波明显回落。对这一现象，我们的解释是：国庆长假结束后，由于市场并未发生冲击性事件，隐含波动率呈现自然回落；而元旦假期结束后，由于进入新的自然年，市场流动性环境有望改善，交易情绪预期提振隐含波动率走势。预计2024年元旦后第一周，隐含波动率走高的概率依旧偏强。 图表12：历年国庆节前后期权隐含波动率（T日国庆节前最后一个交易日） 2020年国庆假期前后隐波变化 T4 T3 T2 T1 T T1 T2 T3 T4 T5 50ETF期权 2470 2488 2612 2737 2705 2244 2432 2382 2318 2336 沪市300ETF期权 2425 2465 2592 2716 2739 2259 2397 2383 2327 2329 沪深300股指期权 2438 2542 2672 2736 2794 2486 2513 2478 2366 2390 2021年国庆假期前后隐波变化 T4 T3 T2 T1 T T1 T2 T3 T4 T5 50ETF期权 1950 1991 2014 2062 2058 1889 1846 1847 1856 1844 沪市300ETF期权 1819 1876 1894 2002 1967 1776 1738 1739 1744 1707 沪深300股指期权 1903 1929 1929 2028