基金优选系列之七：工银瑞信李昱：行业配置均衡，超额收益优异稳定

摘要 基金经理简介 基金经理李昱，曾先后在中投证券担任研究员，在华安基金担任高级研究员、小组负责人，在中信产业基金从事二级市场投研。2017年加入工银瑞信，现任固定收益部基金经理。2018年3月起担任工银瑞信灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2021年获证券时报的五年持续回报灵活配置混合型明星基金奖。目前在管产品7只，在管总规模245.67亿元。在管基金工银瑞信灵活配置，自2018年3月管理以来，任期总回报121.04%，年化回报17.81%，同类排名115/1623，相对比较基准的超额收益为110.21%。 代表基金——工银瑞信灵活配置A（487016.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，截至2023年1月3日，任期总回报达121.04%，年化回报17.81%，同类排名115/1623，日度、月度、季度正收益比例分别为52.47%、65.45%、68.42%。从相对收益来看，截至2023年1月3日，任职以来相对沪深300的超额收益达114.38%，相对沪深300年化超额收益为25.87%； 相对偏股混合的超额收益达62.99%，相对偏股混合年化超额收益为14.25%，长期业绩表现极为突出。 持有体验：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为52.47%。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为69.37%，平均收益为5.61%；持有6个月盈利的概率为79.58%，平均收益为12.6%；持有1年盈利的概率为79.06%，平均收益为30.53%。整体来看，基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有明显提升。 板块配置比例相对均衡，近三年重仓板块逐步由消费、医药转移至中游制造、TMT。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别为25.61%、23.25%、14.84%、8.81%、22.41%、5.07%，整体来看，相对偏好TMT、消费、中游制造板块。截至2022年H1，基金最新板块配置比例为TMT板块21.92%、中游制造板块37.48%、医药板块6.53%、周期板块15.46%、消费板块16.61%、金融地产板块1.99%。 超额收益主要来源于精选个股：将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益中，从结果来看，一方面基金可以较为稳定获取超额收益，9个报告期中有8个超额收益为正，历史各期平均超额收益为15.36%；另一方面，历史各期平均选股收益、行业配置收益分别为10.19%、5.17%，超额收益主要来源于个股。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理李昱 1.1基金经理基本信息 基金经理李昱，曾先后在中投证券担任研究员，在华安基金担任高级研究员、小组负责人，在中信产业基金从事二级市场投研。2017年加入工银瑞信，现任固定收益部基金经理。 2018年3月起担任工银瑞信灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2022年获证券时报的五年持续回报灵活配置混合型明星基金奖。目前在管产品7只，在管总规模245.67亿元。 在管基金工银瑞信灵活配置，自2018年3月管理以来，任期总回报121.04%，年化回报17.81%，同类排名115/1623，相对比较基准的超额收益为110.21%。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——工银瑞信灵活配置A（487016.OF） 2.1基本信息：灵活配置型基金，以个人投资者为主 工银瑞信灵活配置A基金产品成立于2015年2月3日，为灵活配置型基金，基金旨在合理控制风险并保持良好流动性的基础上，追求基金资产的长期稳定增值，获得超过业绩比较基准的长期投资收益。基金经理李昱自2018年3月6日开始管理，当前规模2.42亿元。 截至2023年1月3日，任期总回报达121.04%，同类排名115/1623，任期年化回报17.81%，最大回撤为-25.22%，相对比较基准的超额收益为110.21%。 表2：工银瑞信灵活配置A基本信息 整体上看，李昱管理期间，基金规模呈“降—升—降”趋势，其中2022年Q1发生了较大规模的赎回，赎回份额达0.49亿。截至2022年Q3，基金最新规模达2.42亿元。李昱管理初期，基金持有人主要以个人投资者为主，个人投资者持有比例一度高达98.77%。自2019年 H2 以来逐渐受到机构投资者关注，在2019年 H2 至2021年 H2 的时间段内，机构投资者占比维持在40%左右。2022年H1，机构投资者进行了较大规模的赎回，个人投资者占比再度攀升至94.95%。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：长期表现极为突出，具备较强的进攻能力 从绝对收益来看，截至2023年1月3日，任期总回报达121.04%，年化回报17.81%，同类排名115/1623，日度、月度、季度正收益比例分别为52.47%、65.45%、68.42%。 从相对收益来看，截至2023年1月3日，任职以来相对沪深300的超额收益达114.38%，相对沪深300年化超额收益为25.87%；相对偏股混合的超额收益达62.99%，相对偏股混合年化超额收益为14.25%，长期业绩表现极为突出。 图4：基金累计收益与滚动回撤图 图5：基金相对沪深300超额收益 图6：基金相对偏股混合超额收益 从市场行情划分区间来看，该产品在2018年6月7日至2019年1月3日、2021年2月18日至2023年1月3日的两轮下跌行情区间中，相对同类平均超额收益分别为-1.75%、6.27%；2019年1月4日至2021年2月18日的一轮上涨行情区间中，相对同类平均超额收益为61.78%，从投资风格上体现出了上涨行情下较强的进攻能力。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：业绩优秀且稳定，持有1年平均收益为30.53% 正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为52.47%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为69.37%，平均收益为5.61%；持有6个月盈利的概率为79.58%，平均收益为12.6%；持有1年盈利的概率为79.06%，平均收益为30.53%。整体来看，基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有明显提升。 图8：基金正收益交易日占比 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 表4：基金每年最大回撤修复情况 图10：业绩稳定性（滚动近三月同类排名） 图11：业绩稳定性（滚动近六月同类排名） 基金业绩稳定性角度：基金经理长短期业绩兼顾，不会冒风险做激进投资，从组合管理的角度对个股进行配置进而实现目标，业绩稳定性极佳。我们把基金滚动近三（六）个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀（0-25%）、良好（25-50%）、一般（50-75%）、不佳（75-100%）。 工银瑞信灵活配置A滚动近三（六）个月排名标签为不佳的比例分别为0%、0.0018%，而标签为优秀和良好（即排在同类前50%）的比例分别为79.34%、89.67%，说明大部分的时间工银瑞信灵活配置A的滚动相对排名处于同类前50%的水平。 表5：基金经理任期基金收益表现 穿越牛熊，见证稳定。逐年分析基金净值表现，基金经理任期内，每年相较于沪深300指数及灵活配置型基金指数均实现了正向的超额收益；每年基金收益均位于同类产品前50%，同期仅有34只灵活配置型基金实现这一目标，约占同期灵活配置型基金产品总数的2.39%。 2.4资产配置：近年来保持高仓位运行，淡化择时操作 持仓数据显示，工银瑞信灵活配置A在李昱上任初期进行过大幅度的权益资产加仓，自2019年起常年保持高仓位运行，操作上淡化择时。2018年Q1基金股票仓位仅为20.56%，在2018年一年内迅速加仓，2019年Q1基金股票仓位已达72.25%，而后基本维持在70%至75%的区间范围内。截至2022年Q3，工银瑞信灵活配置A的最新股票仓位为74.34%。 图12：股票仓位 2.5行业配置：板块配置相对均衡，行业配置分散且稳定 板块配置比例相对均衡，近三年重仓板块逐步由消费、医药转移至中游制造、TMT。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别为25.61%、23.25%、14.84%、8.81%、22.41%、5.07%，整体来看，相对偏好TMT、消费、中游制造板块。2019年 H2 ，基金大幅增配TMT板块，减配医药板块；2020年 H2 ，基金大幅增配中游制造板块，减配TMT、医药板块。截至2022年H1，基金最新板块配置比例为TMT板块21.92%、中游制造板块37.48%、医药板块6.53%、周期板块15.46%、消费板块16.61%、金融地产板块1.99%。 图13：行业风格板块配置 行业集中度逐年下降：基金的行业分布逐渐呈现分散化趋势，2018年H1，基金的前五大行业占比为68.47%，2022年H1，基金的前五大行业占比降至47.79%。 图14：行业集中度 行业配置均衡，比例相对稳定，仅根据市场行情进行小幅度调整：从历史各报告期披露的持仓数据来看，基金经理对医药、食品饮料、计算机、电子行业有较明显的偏好。从2018年H1以来的9个半年报报告期中，有4个报告期的第一大重仓行业为医药，平均配置比例为14.84%；有2个报告期的第一大重仓行业为食品饮料，平均配置比例为11.25%；有1个报告期的第一大重仓行业为计算机，平均配置比例为11.24%；有1个报告期的第一大重仓行业为电子，平均配置比例为9.59%。截至2022年H1，基金最新行业持仓为食品饮料11.41%、电子9.61%、机械9.28%、国防军工9.11%、计算机8.38%，相较于上一报告期，变动并不明显。 图15：各报告期行业配置 图16：行业偏好（各报告期前五大重仓行业） 2.6个股配置：大盘风格凸显，偏好价值成长 大盘风格显著占优，中小盘占比有所提升。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。基金经理任期内，小盘股平均持仓占比为7.93%，中盘股平均持仓占比为14.86%，大盘股平均持仓占比为77.21%。其中，2021年H1，大盘股持仓占比一度高达91.74%。持股所属宽基指数以沪深300为主，中证1000近年来占比开始逐渐增加。 深耕成长，重视价值，持仓价值成长风格显著。基金经理所持有的非打新股在风格上始终以高成长及高盈利质量为主，基金经理任期内高成长平均配置比例为44.82%，高盈利质量平均配置比例为72.67%，呈现显著的价值成长风格。 图17：基金持股所属指数（只数） 图18：持股所属主要宽基指数 图19：持股成长风格占比 图20：持股估值风格占比 图21：持股市值风格占比 图22：持股盈利风格占比 表6：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度） 图23：重仓股季度加权平均超额收益 基金重仓股超额收益显著，超额胜率亮眼。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益为15.07%；重仓股超额胜率高达95%。充分体现了基金经理优秀的选股能力。 表7：基金经理任职期间单期重仓股表现 具体到个股，基金经理任期内，艾迪精密、抚顺特钢、美迪西、隆基绿能、钱江摩托、浙江龙盛、普利制药、宁德时代等重仓个股单季度相较于沪深300指数超额收益贡献较大。 图24：