传媒互联网行业2024年度投资策略：大模型不断升级，全面拥抱AI应用

证券研究报告 大模型不断升级，全面拥抱AI应用 传媒互联网行业2024年度投资策略 姓名方光照（分析师） 证书编号：S0790520030004 邮箱：fangguangzhao@kysec.cn 姓名田鹏（分析师） 证书编号：S0790523090001 邮箱：tianpeng@kysec.cn 2023年11月9日 核心观点 1、传媒板块估值已明显回落，基本面改善与AI应用落地或带来后续业绩、估值共振 传媒板块在2023年6月达到年内估值高点后，三季度以来估值已明显回落。业绩方面，游戏板块Q3稳中向好，影视板块Q3大幅改善，出版板块Q3延续平稳，广告板块Q3阶段承压，但随着电商消费旺季到来，Q4有望开启改善。随着内容供给的持续释放，以及大模型超多模态不断升级带动AIGC应用不断落地，传媒板块有望再次迎来业绩和估值向上共振。 2、国内外AI大模型持续迭代和升级，多模态是主要趋势 9月以来ChatGPT、百度文心等国内外大模型不断朝支持文、图、语音、视频的多模态方向升级，为AI应用的进一步落地打下基础。 3、展望2024年，继续把握AI应用主线，布局“AI+游戏/教育/影视IP/电商/MR” （1）AI+游戏：版号发放常态化带来供给端改善，新游戏陆续上线，或驱动行业增速提升与板块业绩增长。多模态大模型有望提高游戏研发效率及内容、玩法丰富度，增强游戏社交属性，吸引增量用户，进一步打开游戏商业化空间。重点推荐盛天网络、神州泰岳、网易-S、腾讯控股、吉比特、心动公司、创梦天地、完美世界、姚记科技，受益标的包括星辉娱乐、恺英网络、巨人网络。 （2）AI+教育：AIGC在海外已实现教育产品功能创新、课程研发降本增收，推动多邻国2023H1首次实现盈利，国内AI教育产品继 续更新迭代，有望逐步带来业绩增量。受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、皖新传媒、盛通股份。 （3）AI+影视IP：AI多模态技术有望带来动画、影视、互动影视游戏等内容开发提速，丰富内容供给，带来商业化增量。重点推荐芒果超媒、奥飞娱乐、阅文集团、云音乐，受益标的包括猫眼娱乐、光线传媒、中文在线、上海电影、掌阅科技、华策影视。 （4）AI+电商：AI赋能电商“人”、“货”、“场”全面铺开，AI导购在国内外加速落地，实现了商品推荐、服装试穿等功能创新，有望帮助电商平台和服务商提升商品销售效率，实现降本增效。重点推荐值得买、壹网壹创、快手-W、东方甄选。 （5）AI+MR：苹果MR头显体验领先，或带动整体MR设备出货量提升及AR/VR内容需求增长。多模态大模型有望为内容开发降 本提效，从而提高各应用场景下的VR/AR渗透率。重点推荐飞天云动，受益标的包括风语筑、锋尚文化、恒信东方。 4.风险提示：AI应用商业化进展不及预期，AI大模型竞争加剧推升应用成本。 目录 CONTENTS 1 板块估值已明显回落，基本面改善与AI应用或带来业绩、估值共振 2 国内外AI大模型持续迭代和升级，多模态是主要趋势 3 投资策略：把握AI应用主线，布局“AI+游戏/教育/影视IP/电商/MR” 4 风险提示 1.1 复盘与估值：上半年传媒指数和板块估值大幅上涨，三季度开始明显回落 A股传媒板块在2023年5月初与2023年6月中旬迎来两次年内涨幅高点，随后进入调整期，6月中旬以来，或由于AI大模型在传媒细分领域的应用落地进度不及预期，年初以来的传媒指数涨幅由6月16日的56.23%降至11月1日的8.41%，但仍为所有行业指数涨幅第2；传媒板块PE（TTM）由6月16日的60下降至10月27日的40.2。 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图1：2023年6月以来，传媒板块进入调整期图2：传媒板块的PE（TTM）在2023年6月后有所回落 70 60 50 40 30 20 10 0 01-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-06 传媒 01/0602/0603/0604/0605/0606/0607/0608/0609/0610/06 传媒 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2.1游戏板块：2023Q3业绩同比明显改善，版号发放常态化，精品游戏长线运营，或驱动业绩持续修复 2023Q3游戏板块营业收入为213.24亿元（同比+6.71%），归母净利润为37.12亿元（同比+115.86%），整体业绩向好。版号保持稳定发放节奏，2023年1-10月（除8月份未发放国产版号）国产游戏版号月发放数量均在80款以上。游戏新品供给持续释放，以新游补充老游，形成产品的自然迭代。盈利能力来看，2023Q3销售毛利率为71.87%，归母净利率为17.41%，净利率同环比均明显修复。在版号数量有限的前提下，游戏公司或更倾向于加大精品游戏的研发投入，拉长单产品的生命周期与提高产品商业化上限，从而有望驱动盈利能力持续改善。 图3：2023年Q2以来游戏板块营业收入同比增长图4：2023Q3游戏板块归母净利润同比大幅增长图5：2023Q3游戏板块盈利能力同环比改善 300 250 200 150 100 50 0 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业总收入（亿元）YOY 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 归母净利润（亿元）YOY 150% 100% 50% 0% -50% -100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 毛利率净利率 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2.2广告板块：2023Q3业绩承压，随电商消费旺季到来，或迎来业绩修复 2023年宏观经济及消费复苏节奏较缓，2023Q3广告板块业绩整体承压，其中营业收入为299.70亿元（同比-31.41%），归母净利润为-3.86亿元（同比由盈转亏），2023年前三季度广告1121.61亿元（同比-8.05%），归母净利润为47.70亿元（同比+2.45%）Q4为电商消费旺季，广告媒体平台有望持续获得较高广告主投放，叠加AI赋能广告营销公司的成本端优化，广告板块业绩有望迎来修复。 图6：2023Q3广告板块营业收入同比下滑图7：2023Q3广告板块由盈转亏 600 500 400 300 200 100 0 营业收入（亿元）YOY 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 100 50 0 -50 -100 -150 归母净利润（亿元）YOY 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2.3影视板块：迎最强暑期档，2023Q3收入与净利润同环比均大幅增长，高期待值电影陆续上线或驱动板块业绩继续改善2023Q3影视板块实现营业收入107.31亿元（同比+16.11%），实现归母净利润12.32亿元（同比+901.41%），收入与净利润同环比均大幅增长，为2020年以来单季度最高水平。2023年暑期档火热推动全年电影票房修复，截止2023年11月1日，2023年累计 电影票房为492.56亿元，已超过2021年全年总票房（470.34亿元），恢复至2019年同期的87.22%。受益于观众观影需求恢复，电影供给质量明显提升，政策支持，驱动2023Q3暑期档创历史新高，叠加电影公司持续降本增效，驱动盈利能力明显改善。展望后市，截至11月1日，共有4部影片猫眼想看人数超15万，跨年档已定档其中2部电影，随高期待值电影持续上线，观众观影需求持续释放，电影板块业绩或将继续改善。 图8：2023Q3影视板块营业收入同环比均明显增长 140 120 100 80 60 40 20 0 营业总收入（亿）YOY 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图9：2023Q3影视板块归母净利润同环比均明显增长 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) (60) 归母净利润（亿）YOY 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2.3出版板块：整体业绩趋稳，教育信息化产品研发稳步推进，“AIGC+教育”或带来业绩增量 2023Q3出版板块实现营业总收入337.96亿元（同比-2.77%），实现归母净利润34.53亿元（同比-2.16%），同比均有所下降，或受到同比基数、季度收入确认节奏等影响。2023年前三季度实现营业总收入1030.89亿元（同比+1.76%），实现归母净利润127.94亿元（同比+6.67%），同比仍有增长。教育出版公司拥有丰富的教学内容、数据资源，并积极推进教育信息化业务，基于AI大模型的教育数字化产品或陆续推出，带来业绩增量。 图10：2023Q3出版板块营业总收入同环比均略有下降 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 图11：2023Q3出版板块归母净利润同环比均下降 70 60 50 40 30 20 10 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 目录 CONTENTS 1 板块估值已明显回落，基本面改善与AI应用或带来业绩、估值共振 2 国内外AI大模型持续迭代和升级，多模态是主要趋势 3 投资策略：把握AI应用主线，布局“AI+游戏/教育/影视IP/电商/MR” 4 风险提示 2.1国内外AI大模型持续迭代和升级，多模态是主要趋势 2.1.1海外大模型加速迭代，多模态是主要方向 开源大模型 图12：海外大模型持续迭代 其他开源大模型：Vicuna（UCBerkeley）WizardLM（微软） Guanaco （UWashington） Meta推出AI大语言模型LLaMA 2.25 Meta和微软合作推出Llama2 7.19 Meta发布聊天机器人MetaAI和图像生成模型Emu 9.29 Meta基于Llama2技术发布多模态大模型AnyMAL 9.30 训练全新大模型，参数规模或将是Llama2的数倍 2024年初 Anthropic发布聊天机器人程序Claude Claude记忆力大幅升级，token数提到10万 Anthropic发布Claude2大语言模型 Claude2大语言 模型全球正式上线 闭源大模型 OpenAI发布全新对话式AI模型ChatGPT（GPT-3.5） 11.30 微软正式发布引入ChatGPT技术的新版Bing搜索引擎和Edge浏览器 2.8 3.14 OpenAI正式推出多模态大型语言模型GPT-4 3.15 5.14 Microsoft365Copilot：GPT-4全面接入Office 3.17 7.12 GPT-4全线接入 WindowsCopilot 7.3 10.18 计划在Gemini之前发布Gobi，整合GPT-4与多模态功能 9.19 谷歌发布聊天机器人Bard 谷歌发布全新的AI语言模型PaLM2 Bard发布更新：增加了对谷歌应用的插件支持，包括Gmail、Docs、Drive等 发布多模态大模型GeminiAI，将AlphaG