涤纶长丝：供给格局龙头集中，周期底部景气向上

报告总结如下：

涤纶长丝行业概览

• 市场地位：涤纶长丝是全球最大的合成纤维，2021年全球纤维产量中占54%。中国在全球涤纶长丝市场中占据主导地位，2021年产量占比约71%。
• 产业链优势：中国拥有完整的涤纶长丝上下游产业链配套，从原材料生产到下游纺织品制造，都具备竞争优势。

市场需求与供给

• 需求趋势：2024年中美市场需求有望实现同步增长，这将推动涤纶长丝价格差的反弹。预计2024年内需将保持稳定的复苏态势，外需则随着通胀压力缓解和联储加息周期的结束而增强。
• 供给情况：预计2024年行业新增产能有限，2025年将有168万吨新增产能。恒逸石化的杭州项目产能将逐步减少，主流大厂的投资计划有所调整，预计净新增产能将控制在较低水平。

利润分配与产业链趋势

• 利润中枢上移：随着PX产能的快速增长和PTA产能过剩，涤纶长丝环节的利润分配有望从原料端向终端转移，利润中枢上移。
• 产能布局：预计2023年中国PX产能将达到4339万吨，较2018年增加2939万吨，进口依存度显著下降。PTA产能在2023年和2024年分别新增1136万吨和770万吨，2024年供给压力依然较大。

投资建议

• 重点关注：桐昆股份和新凤鸣，这两家公司单位市值对应的涤纶长丝产能领先行业，预计在景气上升期能够实现更大的盈利弹性。

风险提示

• 外部需求：若海外需求复苏低于预期，可能影响行业整体表现。
• 产能投放：产能投放进度与预测不符，特别是海外项目的投产进度，可能影响市场供需平衡。
• 行业竞争：高度集中的市场竞争可能导致盈利能力波动。

该行业预计将在2024年迎来景气周期的向上拐点，尤其是考虑到内部需求的稳定复苏和外部需求的预期改善，以及产能投放的谨慎控制，投资者可以关注上述重点标的公司的表现。