农林牧渔行业报告：节日拉动有限，猪价旺季不旺难以改变

行情回顾：反弹上涨 节前最后一周，申万农林牧渔行业指数累计上涨2.86%，在31个一级行业中排第10。市场反弹，带动农业子行业全面上涨，其中养殖反弹最多，一是其前期跌幅较大；二是猪价旺季下跌，产能去化加速预期不断加强。 猪：猪价上涨乏力，产能去化持续 根据搜猪网数据，节前最后两天部分屠宰场停止收购大肥猪，导致猪价快速下跌；元旦节日期间，全国生猪均价在14.30元/公斤左右震荡，猪价弱势企稳。节日对消费拉动有限，且腌腊进入尾声，需求端依然相对疲弱；同时供给端充裕，市场对猪价信心不足，大肥猪集中出栏，打压猪价。 短期的价格上涨并不足以改变产能去化之势：一方面，天气严寒，北方非瘟疫情依然较严重；另一方面行业普遍预期谨慎，当前阶段的猪价上涨并不足以改变对未来半年猪价的预期，更难以解决行业现金流紧张的问题。 从投资上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：鸡苗停止报价，肉鸡价格弱势微涨 进入停孵期，鸡苗停止报价。供强需弱，肉鸡价格持续低迷，上周主产区肉鸡均价7.67元/斤，环比上涨5.9%。同时，12月下旬美国开放俄克拉荷马州供种，下旬预计有1万套种鸡引进国内，至此美国方面恢复对中国的祖代供种。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2022年5-7月、10-11月祖代海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年1-11月祖代更新量116.09万套，较22年改善明显，但进口占比明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 节前最后一周，市场反弹，农业板块上涨明显，农林牧渔（申万）行业指数累计上涨2.86%，而沪深300、上证综指分别上涨2.81%和2.06%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第10位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数年度累计涨跌幅（数据截止至2023年12月29日） 上周农业主要子行业均有上行，其中养殖板块表现较强1）因产能去化逻辑持续加强，生猪养殖板块上涨明显；2）肉鸡养殖板块跌后反弹；而转基因商业化预期落地，种子板块表现弱势。 图表2：申万一级行业涨跌幅（12.23-12.29） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（12.23-12.29） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：价格弱势震荡，产能去化持续 价格方面：节前快速下跌，节日期间低位震荡 生猪价格：根据搜猪网数据，节前最后两天部分屠宰场停止收购大肥猪，导致猪价快速下跌；元旦节日期间，全国生猪均价在14.30元/公斤左右震荡，猪价弱势企稳。节日对消费拉动有限，且腌腊进入尾声，需求端依然相对疲弱； 同时供给端充裕，市场对猪价信心不足，大肥猪集中出栏，打压猪价。 盈利方面：旺季亏损 节前最后一周，自繁自养生猪头均亏损206元，较上周多亏36元；而外购仔猪养殖亏损221元/头，环比多亏15元。猪价低位，行业旺季亏损，预计随着猪价温和回升，后期亏损将有所收窄。 存栏方面：产能去化加速 、11月行业产能去化加速，农业农村部钢联农产品、涌益咨询统计的11月能繁母猪存栏的环比分别为-1.29%（前值-0.71%）、-1.92%（前值-0.44%）、-1.57%（前值-0.85%）。旺季亏损、非瘟疫情等因素推动下，行业产能去化幅度超预期。 近期淘汰母猪、仔猪价格低位，表明补栏动力不足，在行业普遍预期悲观及现金流紧张背景下，产能去化将持续。 结论：预计春节前猪价回升有限。近期猪价季节性回升，基本符合预期，但供给压力将抑制猪价上涨空间：今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加。 短期的价格上涨并不足以改变产能去化之势：一方面，天气严寒，北方非瘟疫情依然较严重；另一方面行业普遍预期谨慎，当前阶段的猪价上涨并不足以改变对未来半年猪价的预期，更难以解决行业现金流紧张的问题。行业产能去化既有主动的亦有被动的，故而近期产能去化速度明显加快。 从投资上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年1月1日） 图表5：仔猪均价（截至24年1月1日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至23年12月29日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至23年12月29日） 图表8：猪粮比（截至23年12月29日） 图表9：猪料比（截至23年12月29日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至23年11月） 图表11：生猪存栏情况（截至23年9月） 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2023年11月） 2.2白羽鸡：鸡苗停孵，肉鸡价格低位微涨 进入停孵期，鸡苗停止报价。供强需弱，肉鸡价格持续低迷，上周主产区肉鸡均价7.67元/斤，环比上涨5.9%。同时，12月下旬美国开放俄克拉荷马州供种，下旬预计有1万套种鸡引进国内，至此美国方面恢复对中国的祖代供种。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2022年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。 2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年1-11月祖代更新量116.09万套，较22年改善明显，但进口占比明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至23年12月15日）图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至23年12月29日） 图表15：鸡苗利润（截至23年12月15日） 图表16：毛鸡养殖利润（截至23年12月29日） 3种植产业链追踪 大豆：微幅波动。截至23年12月29日，美西大豆到岸完税价为5791元/吨，较上周涨0.25%。 玉米：持续下跌。截至23年12月29日，全国玉米均价为2537元/吨，较上周下跌4元/吨。 白糖：止跌微涨。截至23年12月29日，南宁白砂糖价格为6510元/吨，较上周上涨80元/吨。 棉花：上涨。截至23年12月29日，棉花价格为16455元/吨，较上周上涨287元/吨。 图表17：大豆到岸完税价格（截至23年12月29日） 图表18：玉米均价（截至23年12月29日） 图表19：白糖价格（截至23年12月29日） 图表20：棉花价格（截至23年12月29日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。