可转债市场周报：1月转债市场怎么看

可转债市场周报（2023.12.31） 未来策略展望 2023年最后一个交易日转债市场收于390.79点，较年初小幅跌3.80点，较11月末小幅上涨0.70点。2023年12月初市场延续11月以来震荡格局，穆迪下调中国市场评级事件在当日形成扰动，但市场很快回调。2023年12月13日中央经济工作会议政策增量不及预期，市场情绪走弱，市场缩量下跌。至年末最后几个交易日企稳反弹。 估值方面，12月百元溢价率收于23.13%，较11月末有明显下跌。不同口径的转债估值指标走势出现明显背离。12月全口径转债平均溢价率、市值加权溢价率全月明显上涨，而百元溢价率全月明显下跌。从历史复盘来看，近年来有同样背离表现的还有2022年2月-3月、2022年8月-10月等。均出现在权益市场表现较弱的时段。两类估值方法的内在逻辑不同，最大的区别在于不同时点百元平价的转债不同，时间维度上不具连续性。 市场情绪悲观或是背离主因。 未来转债估值如何演绎？如果按照市场悲观情绪是转债估值压缩主因的假设外推，一方面，当前权益市场点位已经来到历史低位，1月是政策、宏观数据空窗期，2-3月的春季躁动行情值得期待，权益市场向下空间或有限。另一方面，春节临近，叠加当前文旅、消费等板块普遍估值偏低，节日效应下1月市场或有期待。 供给方面，12月转债供给有明显好转。一方面，新的转债发行受理以及预案陆续出现，另一方面前期证监会已同意注册但迟迟未发的大额转债开始陆续打新上市。展望后续，三季度以来证监会核准但未上市的转债还有7只，沪深两所审核通过的有13只，或在1月有望上市，整体来看预计1月转债供给处于历史平均水平。存量博弈的市场环境下，建议关注新券的潜在预期差机会。 主题方面，建议沿着当前相对明确的主题，如MR、AIPC、机器人、创新药出海、军工订单复苏等自下而上找线索。春节临近，也可关注目前相对低估的消费、文旅等需求侧板块。风格上，市场增量资金有限的环境下，小规模、中低评级标的转债或仍是市场交投热点。从哑铃型配置的角度来看，同时可关注偏债+有条款博弈作为向上弹性机会的标的。 个券方面，1月建议关注：美诺、信测、环旭、春23、九典02,、蓝天、台21、柳工2、牧原、丝路。 风险提示：汇率变动超预期风险；美债变动超预期风险；资金流动性超预期风险；年末赎回风险。 1.可转债市场点评 2023年最后一个交易日转债市场收于390.79点，较年初小幅跌3.80点，较11月末小幅上涨0.70点。2023年12月初市场延续11月以来震荡格局，穆迪下调中国市场评级事件在当日形成扰动，但市场很快回调。2023年12月13日中央经济工作会议政策增量不及预期，市场情绪走弱，市场缩量下跌。至年末最后几个交易日企稳反弹。 表1：2023年初至2023年12月29日宽基股指&转债指数表现 图1：2023年12月重点事件 估值方面，2023年12月百元溢价率收于23.13%，较11月末有明显下跌。不同口径的转债估值指标走势出现明显背离。12月全口径转债平均溢价率、市值加权溢价率全月明显上涨，而百元溢价率全月明显下跌。从历史复盘来看，近年来有同样背离表现的还有2022年2月-3月、2022年8月-10月等。均出现在权益市场表现较弱的时段。 图2：12月不同口径转债估值指标走势背离 图3：百元溢价率处于历史较低水平 两类估值方法的内在逻辑不同，最大的区别在于不同时点百元平价的转债不同，时间维度上不具连续性。全口径转债平均溢价率、市值加权溢价率衡量的是转债整体作为一个组合相对于正股的溢价情况，而百元溢价率衡量的是每个时点市场给到百元平价的转债品种的价格水平。基于此，当市场风险偏好走弱，投资者对权益类资产普遍悲观时，一方面转债相对正股抗跌，这体现为全口径转债平均溢价率、市值加权溢价率的走强；另一方面市场对转债未来表现悲观，因此给予百元平价的品种更低的估值空间，体现为百元溢价率的走弱。 未来转债估值如何演绎？如果按照市场悲观情绪是转债估值压缩主因的假设外推，一方面，当前权益市场点位已经来到历史低位，1月是政策、宏观数据空窗期，2-3月的春季躁动行情值得期待，权益市场向下空间或有限。另一方面，春节临近，叠加当前文旅、消费等板块普遍估值偏低，节日效应下1月市场或有期待。 图4：2023年四季度以来消费、商贸零售等相关板块估值处于历史偏低位置 供给方面，12月转债供给有明显好转。一方面，新的转债发行受理以及预案陆续出现，另一方面前期证监会已同意注册但迟迟未发的大额转债开始陆续打新上市。展望后续，三季度以来证监会核准但未上市的转债还有7只，沪深两所审核通过的有13只，或在1月有望上市，整体来看预计1月转债供给处于历史平均水平。存量博弈的市场环境下，建议关注新券的潜在预期差机会。 表2：四季度以来发审委通过、证监会核准但未上市转债名单 表3：2018年以来各月转债上市个数 主题方面，建议沿着当前相对明确的主题，如MR、AIPC、机器人、创新药出海、军工订单复苏等自下而上找线索。春节临近，也可关注目前相对低估的消费、文旅等需求侧板块。风格上，市场增量资金有限的环境下，小规模、中低评级标的转债或仍是市场交投热点。从哑铃型配置的角度来看，同时可关注偏债+有条款博弈作为向上弹性机会的标的。 个券方面，1月建议关注：美诺、信测、环旭、春23、九典02,、蓝天、台21、柳工2、牧原、丝路。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于2974.93点，一周上涨2.06%；中证转债收于390.79点，一周上涨1.44%。从股市行业表现情况看，申万一级行业指数多数上涨，其中涨幅前三为电力设备及新能源（5.17%）、有色金属（4.08%）、食品饮料（3.87%），跌幅前三为房地产（-0.31%）、交通运输（-0.31%）、煤炭（-0.47%）。 图5： 图6： 本周中能转债、盛航转债上市。两市合计497只转债上涨，占比91%，涨跌幅居前五的为中能转债(29.99%)、盛航转债(15.60%)、深科转债(14.56%)、宇邦转债(14.47%)、起步转债(12.88%)，涨跌幅居后五的为泰坦转债(-29.55%)、丽岛转债(-20.40%)、金钟转债(-15.95%)、广电转债(-15.52%)、大叶转债(-13.20%)；从相对估值的角度来看，180只转债转股溢价率抬升，占比33%，估值变动居前五的为英科转债(128.36%)、东时转债(54.69%)、鸿达转债(45.50%)、家悦转债(23.87%)、游族转债(18.67%)，估值变动居后五的为希望转债(-104.31%)、泰坦转债(-94.83%)、丽岛转债(-45.82%)、海优转债(-44.62%)、希望转2(-42.41%)。 图7： 图8： 图9： 图10： 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少1.74个百分点至21.94%，偏债型转债到期收益率增加0.62个百分点至2.40%。 图11： 图12： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表4： 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：无 表5： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏加快，江山股份（12.0亿元，下同）、富瀚微（1.59）董事会预案。 路德环境（4.39）、水星家纺（10.15）股东大会通过。欧陆通（6.45）、聚赛龙（2.5）获得发审委通过。中能转债（4.0）、盛航转债（7.4）上市发行。 表6： 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新： 表7：