股权激励及嘉宝莉收购落地，一体两翼发展提速

北新建材（000786） 证券研究报告·公司点评报告·装修建材 股权激励及嘉宝莉收购落地，一体两翼发展提速 买入（维持） 2024年01月01日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 19,934 22,549 25,349 28,150 同比 -5% 13% 12% 11% 归属母公司净利润（百万元） 3,136 3,574 4,284 4,844 同比 -11% 14% 20% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.86 2.12 2.54 2.87 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.58 11.04 9.21 8.15 关键词：#股权激励投资要点 股价走势 北新建材沪深300 事件：公司发布限制性股票激励计划（草案）及联合重组嘉宝莉的公告。1）限制性股票激励计划：本激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1,290万股，约占总股本的0.764%，激励对象包括公司董事、高级管理 人员、核心骨干人员在内的人员共计不超过347人；本次激励计划对应 的业绩考核目标为2024-2026年较2022年归母扣非净利润复合增长率不低于27.7%/33.08%/25.43%。2）联合重组嘉宝莉的公告：公司拟以现金支付407,382.26万元收购嘉宝莉78.34%的股份，收购完成后嘉宝莉 将成为公司的控股子公司。 股权激励业绩考核目标较高彰显公司发展信心。激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1,290万股，约占总股本的0.764%，授予价格为13.96元/股，激励对象不超过347人。股权激励的业绩考核目标为：1）2024- 25% 21% 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% 2023/1/32023/5/32023/8/312023/12/29 市场数据 收盘价(元)23.36 一年最低/最高价21.77/32.08 市净率(倍)1.75 2026年较2022年归母扣非净利润复合增长率不低于 27.7%/33.08%/25.43%，对应公司扣非后归母净利润分别为不低于 流通A股市值(百 万元) 38,134.05 42.65/61.64/64.73亿元，其中2025年增速目标较高；2）2024-2026年扣非净资产收益率分别不低于17%/18%/25.43%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平；3）经济增加值改善值△EVA＞0。公司业绩考核目标较为积极，彰显公司对中长期的发展信心。 拟现金收购嘉宝莉，进一步扩大公司涂料业务版图。公司拟以现金支付 407,382.26万元收购嘉宝莉78.34%的股份，嘉宝莉集团2022、2023年 1-7月分别实现营收36.09/20.47亿元；净利润2.68/1.96亿元。嘉宝莉集团原始股东承诺在会计年度2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元。收购完成后，嘉宝莉将成为公司的控股子公司，公司涂料业务产能将由目前的10.3万 吨跃升至130万吨以上，产能布局由华北地区扩展至全国，涂料板块业务将得到显著补强，其中建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。嘉宝莉的资产较为优质，公司对嘉宝莉的收购完成将加快公司“一体两翼”发展战略落地，有助于公司在涂料板块快速发展。 盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、 全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升， 龙骨配套、防水和涂料业务也持续贡献增量。公司发布股权激励强化发展信心，激发公司内部活力。不考虑嘉宝莉并表影响，考虑到公司强化激励、一体两翼加速推进，我们维持预计公司2023年归母净利润为35.74亿元，上调公司2024-2025年归母净利润分别为42.84/48.44亿元（前值为41.47/46.94亿元），对应PE分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价 格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。 总市值(百万元)39,466.90 基础数据 每股净资产(元,LF)13.38 资产负债率(%,LF)23.89 总股本(百万股)1,689.51 流通A股(百万股)1,632.45 相关研究 《北新建材(000786)：2023年三季报点评：营收稳健增长，拟收购涂料资产强化两翼布局》 2023-10-27 《北新建材(000786)：2023年半年报点评：Q2业绩表现超预期稳价拓量增强盈利能力》 2023-08-21 公司点评报告 北新建材三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,973 12,407 15,683 18,224 营业总收入 19,934 22,549 25,349 28,150 货币资金及交易性金融资产 4,495 5,017 7,232 8,623 营业成本(含金融类) 14,106 15,550 17,494 19,439 经营性应收款项 2,746 4,230 4,830 5,605 税金及附加 221 248 266 298 存货 2,727 2,554 2,970 3,300 销售费用 760 1,037 1,103 1,182 合同资产 237 180 203 225 管理费用 1,025 947 1,014 1,098 其他流动资产 770 425 448 471 研发费用 861 925 1,014 1,112 非流动资产 17,631 17,955 18,509 19,274 财务费用 106 74 51 22 长期股权投资 265 265 265 265 加:其他收益 112 79 89 84 固定资产及使用权资产 12,639 13,068 13,714 14,559 投资净收益 34 56 63 70 在建工程 1,294 1,039 797 567 公允价值变动 -5 0 0 0 无形资产 2,502 2,652 2,802 2,952 减值损失 -163 -17 -17 -17 商誉 344 344 344 344 资产处置收益 478 0 0 0 长期待摊费用 80 80 80 80 营业利润 3,311 3,886 4,543 5,136 其他非流动资产 507 507 507 507 营业外净收支 -28 -80 10 10 资产总计 28,605 30,362 34,192 37,498 利润总额 3,283 3,806 4,553 5,146 流动负债 5,270 5,578 5,804 6,244 减:所得税 140 207 239 268 短期借款及一年内到期的非流动负债 284 284 284 284 净利润 3,144 3,599 4,314 4,878 经营性应付款项 1,863 1,981 1,989 2,210 减:少数股东损益 7 25 30 34 合同负债 466 653 735 816 归属母公司净利润 3,136 3,574 4,284 4,844 其他流动负债 2,656 2,660 2,797 2,933 非流动负债 1,891 791 1,341 841 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.86 2.12 2.54 2.87 长期借款 490 390 440 440 应付债券 1,000 0 500 0 EBIT 2,967 3,842 4,459 5,021 租赁负债 155 155 155 155 EBITDA 3,789 4,718 5,405 6,056 其他非流动负债 246 246 246 246 负债合计 7,161 6,370 7,146 7,085 毛利率(%) 29.24 31.04 30.99 30.94 归属母公司股东权益 20,956 23,480 26,503 29,835 归母净利率(%) 15.73 15.85 16.90 17.21 少数股东权益 488 513 543 577 所有者权益合计 21,444 23,993 27,046 30,413 收入增长率(%) -5.49 13.12 12.42 11.05 负债和股东权益 28,605 30,362 34,192 37,498 归母净利润增长率(%) -10.71 13.95 19.86 13.09 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,664 3,978 4,416 5,188 每股净资产(元) 12.40 13.90 15.69 17.66 投资活动现金流 -2,257 -1,424 -1,627 -1,920 最新发行在外股份（百万股 1,690 1,690 1,690 1,690 筹资活动现金流 -1,422 -2,232 -774 -2,078 ROIC(%) 12.24 15.08 15.87 15.94 现金净增加额 -12 322 2,015 1,190 ROE-摊薄(%) 14.97 15.22 16.16 16.24 折旧和摊销 822 876 946 1,035 资产负债率(%) 25.03 20.98 20.90 18.89 资本开支 -914 -1,280 -1,490 -1,790 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.58 11.04 9.21 8.15 营运资本变动 -71 -968 -965 -842 P/B（现价） 1.88 1.68 1.49 1.32 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。