股权激励激发活力，一体两翼路径清晰

公司研究 证券研究报告 家具2024年09月24日 顾家家居（603816）重大事项点评 股权激励激发活力，一体两翼路径清晰 强推维持） 目标价：36.8元 当前价：23.21元 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 11.33 41.10/21.67 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-25~2024-09-23 0% -15%23/09 -30% 23/12 24/0224/0424/0724/09 -45% 顾家家居 沪深300 相关研究报告 《顾家家居（603816）2024年半年报点评：Q2经营承压，盈利能力稳步提升》 2024-08-23 《顾家家居（603816）2023年报及2024年一季报点评：营收利润双增长，布局高端打开成长空间 2024-05-28 《顾家家居（603816）2023年中报点评：内销进 事项： 公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）。根据草案，公司拟向84位核心骨干授予限制性股票983.5万股，占公司总股本的1.20%；授予价格为11.8元/股，较9月23日收盘价23.21元/股折价49%。 评论： 盈峰入主带来积极变化，激励目标稳健提振信心。从激励对象来看，84位授 公司基本数据 予对象均为公司业务骨干。从考核目标来看，激励计划要求公司2025-2027年 总股本(万股) 82,189.15 的净利润不低于2021-2023年平均净利润（均为归母净利润口径）的 已上市流通股(万股) 82,189.15 100%/105%/110.25%，对应2025-2027年CAGR为5%，增速相对平稳。我们 总市值(亿元) 190.76 认为，面对当前消费环境，该举措有助于激发经营活力，提振信心。而随着邝 流通市值(亿元) 190.76 广雄先生接替公司原董事长顾江生担任董事长等职务，盈峰和顾家的整合或进 资产负债率(%) 38.89 一步加快，有望为顾家带来更多积极变化。 一体两翼战略坚定，积极探索品牌出海。1）内销：公司根据“一体两翼”战略推动软体品类运营创新和一体化整家均衡发展，成立定制家居营销中心，整合定制业务、定制渠道、定制产品；并通过渠道、店态、组织的变革落实软体 零售运营创新。在渠道拓展上，公司新成立乐活分销经营部、购物中心经营部，重点发育高潜品类及高潜渠道。近期，各地纷纷出台以旧换新政策，公司也在杭州、昆明、厦门等城市推动相关活动开展，有望对软体和定制家居消费形成 拉动。2）外销：公司大力发展商超业务。专项推进与商超战略大客户的业务 开展，并进一步提升SPO业务占比，品牌海外影响力进一步提升。 投资建议：公司是软体家具龙头，内沿外拓步伐稳健。伴随公司一体两翼战略推进，我们看好公司内外贸业务企稳修复。考虑到下游需求疲软和费用摊销影响，我们略下调盈利预测，预计24/25/26年利润20.2/21.7/23.3亿元（24-26年 原值为20.71/22.59/24.57亿元），对应PE为9/9/8X。参考可比公司估值，给予公司24年PE为15X，对应目标价36.8元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)19,21219,52620,93422,411 同比增速(%) 6.7% 1.6% 7.2% 7.1% 攻、外销改善，单Q2剔除汇兑扣非同比+39%、 归母净利润(百万) 2,006 2,018 2,173 2,332 利润端超预期》 同比增速(%) 10.7% 0.6% 7.6% 7.3% 2023-09-04 每股盈利(元) 2.44 2.46 2.64 2.84 市盈率(倍) 10 9 9 8 市净率(倍) 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月23日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,583 3,637 4,028 4,582 营业总收入 19,212 19,526 20,934 22,411 应收票据 0 1 0 0 营业成本 12,904 12,946 13,901 14,901 应收账款 1,352 1,500 1,554 1,562 税金及附加 124 112 123 132 预付账款 88 117 120 130 销售费用 3,366 3,515 3,726 3,944 存货 1,968 2,325 2,329 2,424 管理费用 344 388 437 491 合同资产 0 0 0 0 研发费用 265 332 335 336 其他流动资产 546 608 687 766 财务费用 -1 -8 -17 -16 流动资产合计 7,536 8,189 8,718 9,465 信用减值损失 -22 -22 -22 -22 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 长期股权投资 31 31 31 31 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,636 5,120 5,637 6,098 投资收益 58 50 50 50 在建工程 1,188 1,383 1,578 1,773 其他收益 57 57 57 57 无形资产 977 975 972 987 营业利润 2,288 2,310 2,498 2,692 其他非流动资产 2,411 2,446 2,469 2,480 营业外收入 162 150 150 150 非流动资产合计 9,243 9,954 10,687 11,368 营业外支出 9 5 5 5 资产合计16,780 18,144 19,405 20,833 利润总额 2,440 2,455 2,643 2,837 短期借款1,501 1,501 1,501 1,501 所得税 422 425 457 491 应付票据 31 52 47 50 净利润 2,018 2,030 2,186 2,346 应付账款 1,597 1,993 2,045 2,172 少数股东损益 12 12 13 14 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,006 2,018 2,173 2,332 合同负债 1,604 1,630 1,747 1,870 NOPLAT 2,017 2,024 2,172 2,333 其他应付款 508 508 508 508 EPS(摊薄)（元） 2.44 2.46 2.64 2.84 一年内到期的非流动负债157 157 157 157 其他流动负债 1,077 1,160 1,282 1,414 主要财务比率 流动负债合计 6,475 7,000 7,287 7,672 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.7% 1.6% 7.2% 7.1% 其他非流动负债 512 512 512 512 EBIT增长率 12.3% 0.3% 7.3% 7.4% 非流动负债合计 512 512 512 512 归母净利润增长率 10.7% 0.6% 7.6% 7.3% 负债合计 6,987 7,512 7,799 8,184 获利能力 归属母公司所有者权益 9,608 10,498 11,535 12,644 毛利率 32.8% 33.7% 33.6% 33.5% 少数股东权益 184 134 71 5 净利率 10.5% 10.4% 10.4% 10.5% 所有者权益合计 9,793 10,632 11,606 12,649 ROE 20.9% 19.2% 18.8% 18.4% 负债和股东权益 16,780 18,144 19,405 20,833 ROIC 23.9% 22.3% 22.0% 21.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.6% 41.4% 40.2% 39.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 22.2% 20.4% 18.7% 17.2% 经营活动现金流2,443 2,479 2,845 3,061 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 现金收益2,503 2,519 2,712 2,921 速动比率 0.9 0.8 0.9 0.9 存货影响 -84 -358 -4 -95 营运能力 经营性应收影响 -261 -165 -42 -4 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 经营性应付影响 -395 417 46 130 应收账款周转天数 22 26 26 25 其他影响 680 66 132 110 应付账款周转天数 50 50 52 51 投资活动现金流 -1,755 -1,241 -1,316 -1,319 存货周转天数 54 60 60 57 资本支出 -1,341 -1,173 -1,253 -1,261每股指标(元) 股权投资3 0 0 0 每股收益 2.44 2.46 2.64 2.84 其他长期资产变化-417 -68 -64 -59 每股经营现金流 2.97 3.02 3.46 3.72 融资活动现金流-1,542 -1,184 -1,138 -1,189 每股净资产 11.69 12.77 14.03 15.38 借款增加 -1 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -1,049 -1,237 -1,318 -1,409 P/E 10 9 9 8 股东融资 26 26 26 26 P/B 2 2 2 2 其他影响 -517 27 154 195 EV/EBITDA 7 7 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄