2024年铜市场展望：供需平衡延续宽松，沪铜重心或下移

2024年报华安期货 投资咨询业务资格证监许可[2011]1776有色金属研究组鲍峰高级分析师从业/投资咨询证号：F3037342/Z0014770曾真助理分析师从业/投资咨询证号：F03089009/Z0019781电话：0551-62839752Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com华安期货温馨提示：“期”待诚信“货”真价实 供需平衡延续宽松，沪铜重心或下移 ——2024年铜市场展望 2023年12月31日 要点提示： 1.市场全面定价降息，警惕利好预期落空；2.超额储蓄趋于耗尽，居民收入增速放缓；3.地产库销比率偏低，行业景气度迎反弹；4.政策倾斜基建投资，电力行业稳定增长；5.保交楼将加快落实，地产竣工持续向好；6.空调出口表现亮眼，销售总量相对稳定；7.冶炼费三年来首降，铜矿供应增速减慢；8.炼厂精练产能扩大，进口或将维持下降。 市场展望与投资策略：2021年全球精炼铜市场处于短缺状态，2022-2025年铜的供应增速整体或偏高，但需求增速也不弱，供需平衡稍有过剩，矛盾整体并不突出。供应端，2024年中国粗铜产能同比增加约10%，但考虑到铜精矿供应增速仅为3.95%，预期明年国内电解铜的释放速度将小幅下滑。海外铜矿依然存在着地缘政治等压力，叠加增速放缓，矿端或将成为明年供应侧的重点关注对象。明年的需求亮点可能来自：一绿色能源带来的耗铜增量，二海外降息预期带动的地产回暖。2024年风电、光伏等新能源装机及相配套的新型电力系统建设将带来约314万吨铜需求，年增速接近20%。市场对美联储政策转向预期升温，10年期美债收益率从峰值回落，抵押贷款利率也随之回落，建筑商对新建住宅的投资开始增加，这将有利于缓解房屋供应紧张，促使地产行业逐步回暖。整体来看，预计2024年铜市供需平衡延续宽松，沪铜重心或下移。 目录 一、沪铜行情回顾1 二、美国经济展望1 2.1市场全面定价降息，警惕利好预期落空1 2.2超额储蓄趋于耗尽，居民收入增速放缓2 2.3地产库销比率偏低，行业景气度迎反弹4 三、中国经济展望6 3.1政策倾斜基建投资，电力行业稳定增长7 3.2保交楼将加快落实，地产竣工持续向好8 3.3空调出口表现亮眼，销售总量相对稳定9 四、绿色能源需求10 五、铜市供应分析11 5.1冶炼费三年来首降，铜矿供应增速减慢11 5.2炼厂精练产能扩大，进口或将维持下降12 六、市场展望与投资策略15 免责声明17 联系我们17 图表目录 图表1:沪铜主连走势（元/吨）1 图表2:美国核心商品和服务CPI同比（%）2 图表3:美国核心商品和服务CPI环比（%）2 图表4:美国二手车和卡车CPI同比及环比（%）2 图表5:美国住房租金CPI同比及环比（%）2 图表6:市场预期的美联储利息路径2 图表7:美国有效联邦基金利率（%）2 图表8:美国居民累积超额储蓄3 图表9:美国信用卡违约率3 图表10:美国新增非农就业和失业率（千人，%）3 图表11:可支配收入和储蓄占比（十亿美元,%）3 图表12:密歇根大学消费者信心指数4 图表13:美国平均时薪及增速（美元，%）4 图表14:美国ISM制造业和服务业PMI4 图表15:美国ISM制造业PMI分项4 图表16:美国成屋销售折年数（万套）5 图表17:美国新建住房销售折年数（万套）5 图表18:美国成屋中位价（千美元）5 图表19:美国新建住房中位价（千美元）5 图表20:美国30年期抵押贷款固定利率5 图表21:利率对抵押贷款能力的影响5 图表22:美国已开工的新建私人住宅折年数（万套）6 图表23:美国已获批准新建私人住宅折年数（万套）6 图表24:国内电解铜实际消费（万吨）7 图表25:国内铜材产量（万吨）7 图表26:国内电力投资结构（亿元）8 图表27:国内精铜制杆产量（万吨）8 图表28:国内铜杆企业产能（万吨）8 图表29:国内铜杆企业产能利用率（%）8 图表30:国内房屋新开工/施工/竣工面积同比（%）8 图表31:国内百大城市土地成交情况（万平方米，%）8 图表32:国内空调计划产量（万台）9 图表33:国内空调产量/销量/库存（万台）9 图表34:绿色全球电解铜需求（万吨）10 图表35:全球/中国光伏市场新增装机量（GW）10 图表36:全球/中国光伏市场新增耗铜量（万吨）10 图表37:全球/中国风电市场新增装机量（GW）11 图表38:全球/中国风电市场新增耗铜量（万吨）11 图表39:全球/中国新能源车新增销量（万辆）11 图表40:全球/中国新能源车新增耗铜量（万吨）11 图表41:全球有色金属勘探投入（亿美元，%）12 图表42:全球铜精矿产能及利用率（千吨，%）12 图表43:全球铜精矿产量（万金属吨）12 图表44:国内铜冶炼厂现货粗炼费（美元/吨）12 图表45:全球铜精矿供需平衡表（万金属吨）12 图表46:中国矿产粗铜产量（万吨，%）13 图表47:中国矿产粗铜产量季节性图（万吨）13 图表48:国内电解铜产能利用率（%）13 图表49:国内电解铜产量（万吨）13 图表50:国内铜冶炼厂现货理论利润（元/吨）14 图表51:美元兑人民币中间价14 图表52:上海洋山港仓单提单溢价对比（美元/吨）14 图表53:主力合约进口铜盈亏（万吨）14 图表54:国内铜精矿进口（万吨）14 图表55:国内主要港口铜精矿库存（万吨）14 图表56:国内废铜进口数量（万吨）15 图表57:国内废铜制杆产能利用率（%）15 图表58:全球/中国电解铜供需平衡表（万吨）15 一、沪铜行情回顾 2023年美联储处于紧缩周期，预期通过降低消费支出抗击通胀，需求偏空成为海外宏观交易主旋律，但国内需求并不差，GDP、社消等数据显示我国国民经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进，美元走强抵消了国内刺激政策所带来的支撑，沪铜总体波动有限。铜市基本面表现为高于往年的供给和相对较低的库存。 图表1:沪铜主连走势（元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；文华财经 展望2024年，宏观在铜市的影响权重依然较大，海外主要把握高通胀和高利率对美国经济的影响，国内则需要重点讨论刺激性政策的兑现情况。 二、美国经济展望 2.1市场全面定价降息，警惕利好预期落空 10月美国CPI和核心CPI均低于市场预期，主因细分项能源价格下跌和住宅价格加速回落。二手车价格走弱已体现在数据中，剔除房租后与就业市场密切相关的核心服务同比增速已连续三个月回落，薪资放缓也有利于通胀降温的趋势建立。 市场已经对美联储在明年5月降息进行了全面定价，目前的预期是明年至少 降息125个基点。但回看美联储10月货币政策会议，会议并未对何时降息给出指引，官员们认为货币政策立场必须保持足够的限制性，以使通胀随着时间推移回归2%的目标，主席鲍威尔最后表态依然为“猜测政策何时会放松”还为时过早。流动性层面，明年主要关注海外降息利好难及时兑现的风险。 图表2:美国核心商品和服务CPI同比（%）图表3:美国核心商品和服务CPI环比（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 图表4:美国二手车和卡车CPI同比及环比（%）图表5:美国住房租金CPI同比及环比（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 图表6:市场预期的美联储利息路径图表7:美国有效联邦基金利率（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；CME、同花顺 2.2超额储蓄趋于耗尽，居民收入增速放缓 美国居民消费占GDP比重约70%，2022年重启以来美国经济表现好于预期的主要原因在于美国财政大规模刺激使居民形成了2.4万亿美元超额储蓄所带来的 消费拉动。截至2023年6月，美国累积超额储蓄已下降至负910亿美元水平，随着财政转移收入的退出，未来支撑美国消费的最大动力将减弱。 从劳动力市场看，美国明年经济也有走弱的风险。2023年1-9月，美国新增非农就业人数已累积下修34万人，连续3个月回落至20.4万人。职位空缺率下降至5.7%，失业人数上涨至651万人，高于去年平均水平。10月劳动力平均时薪同比4.1%,低于上个月的4.3%,环比继续放缓，近半年实际个人可支配收入平均环比增速为-0.17%。未来美国经济增长势头减弱或将在劳动力市场上体现更加明显。 图表8:美国居民累积超额储蓄图表9:美国信用卡违约率 数据来源：华安期货投资咨询部；摩根大通研究、GameofTrades 图表10:美国新增非农就业和失业率（千人，%）图表11:可支配收入和储蓄占比（十亿美元,%） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 图表12:密歇根大学消费者信心指数图表13:美国平均时薪及增速（美元，%） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 图表14:美国ISM制造业和服务业PMI图表15:美国ISM制造业PMI分项 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 2.3地产库销比率偏低，行业景气度迎反弹 美国30年期固定抵押贷款利率在今年10月达到8%，触及20年来高位，利率上升导致抵押贷款申请降至近30年最低水平，10月美国新屋销售降幅超市场预期，环比下降5.6%至年化67.9万户。开发商为吸引购房推出了包括降价在内的优惠政策，这也是10月美国新屋中位价环比下跌17.6%的原因。 美国10月成屋销售已连续第五个月下降，创下近13年以来最低水平，但10 月成屋销售中位价为39.18万美元，是有记录以来同期最高的价格，这背后反应 出的是成屋供应短缺。目前美国房地产市场有115万户待售房屋，是有记录以来同期最低的库存水平。目前库销比率在3.6，表明需要3.6个月的时间消耗市场上的供应量。随着市场对美联储政策转向预期的升温，10年期美债收益率从峰值回落，抵押贷款利率也随之回落，10月新屋开工和营建许可总数上升，建筑商对新建住宅的投资开始增加，这将有利于缓解房屋供应紧张，促使地产行业逐步回暖。摩根士丹利预计美联储将在明年6月首次降息，最终在后年年底将实际利率 降至0.4%。基于以上降息节点的判断，美国地产或将在明年下半年出现改善。 图表16:美国成屋销售折年数（万套）图表17:美国新建住房销售折年数（万套） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 图表18:美国成屋中位价（千美元）图表19:美国新建住房中位价（千美元） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 图表20:美国30年期抵押贷款固定利率图表21:利率对抵押贷款能力的影响 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 图表22:美国已开工的新建私人住宅折年数（万套）图表23:美国已获批准新建私人住宅折年数（万套） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 三、中国经济展望 今年一季度我国GDP增长4.5%，实现良好开局；二季度GDP增长6.3%，延续恢复态势；三季度GDP增长4.9%，企稳回升势头明显；前三季度GDP总值达913,027亿元，同比增长5.2%，累计环比增速达2.2%。1-10月全国居民消费价格同比上涨仅0.4%，物价相对稳定为政策发力提供了较为充足的空间。在前期积压需求释放、政策性力量支撑和低基数效应的共同作用下，中国宏观经济增长态势明显。 随着一系列扩大内需促进消费政策落地，居民消费成为2023年经济增长的主要驱动力。10月国内社会消费品零售总额同比增长7.6%，环比增速加快2.1%，10月全国服务业生产指数同比增长7.7%。前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达83.2%，内需对经济增长贡献率提升至113%。 国际市场对明年中国经济看好仍然是主基调。经合组织（OECD）近日调高了对今明两年中国经济增长的预期，认为今年中国经济将增长5.2%，仍将是亚太和全球经济增长的主要动力。国际货币基金组织（IMF）将今年中国经济增长预期上调至5.4%。摩根大通、高盛、花旗、瑞银、德意志银行、澳新银行等多家金融机构也将今年中国经济增长预期上调至5%到5.5%之间。 去年年底召开的中央经济工作会议对宏观政策、扩大消费、产业发展等方面进行了部署，鉴于今年经济增速和