2023年铜市场展望：供需平衡转向宽松，沪铜重心或下移

供需平衡转向宽松，沪铜重心或下移 2023年年报 ——2023年铜市场展望 2022年12月31日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.铜精矿释放增速快，炼厂增产逻辑偏强； 2.美国通胀出现降温，加息路径短期不变； 3.美国消费难逃降温，房地产景气度降低； 4.国内政策倾斜基建，地产有望边际改善； 有色金属研究组 鲍峰高级分析师从业/投资咨询证号： F3037342/Z0014770 5.家电库存维持高位，新能源提供需求增量。 曾真助理分析师 从业资格证号：F03089009 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 宏观在明年铜市的影响权重依然较大，海外主要把握美国紧缩性货币政策的持续性，国内则需要关注防疫措施优化对经济的影响。美国财政赤字接近疫情前，经济降温或在所难免，但居民负债能承受更高的利率环境，经济韧性或可持续。恢复和扩大内需是明年国内经济重心，但政策目标的最终实现可能需要时间，国内需求的驱动有赖于经济弱现实向强现实的演变。 落脚于基本面，明年主产国铜精矿贡献依然最大，炼厂增产的底层逻辑偏强,供应扰动需逐步聚焦冶炼端。在明年地产调控不及预期的情况下，基建继续获得政策倾斜的确定性较强，电力稳定增长有利于为需求提供支撑，特别绿色能源是未来主要增量。 从平衡推演结果看,铜市供需平衡将逐步由紧张转向宽松，明年价格重心或将跟随下移。策略上以逢高沽空为主。 目录 一、沪铜行情回顾1 二、海外需求展望1 2.1通胀降温趋势建立，加息路径短期不变1 2.2消费降温在所难免，但经济仍具备韧性3 2.3地产对高利率更敏感，行业景气度降低5 三、国内需求展望7 3.1政策倾斜基建投资，电力行业稳定增长7 3.2地产新模式成定论，销售有望边际改善8 3.3家电整体库存高位，内销维持相对稳定9 四、绿色能源需求9 五、铜市供应分析11 5.1铜精矿释放增速快，主产国贡献仍最大11 5.2炼厂增产逻辑偏强，冶炼产能相对不足12 5.3企业逐步适应新政，废铜产量小幅增加14 六、市场展望与投资策略15 免责声明17 图表目录 图表1:沪铜主连走势（元/吨）1 图表2:美国核心商品和服务CPI同比（%）2 图表3:美国核心商品和服务CPI环比（%）2 图表4:美国二手车CPI和曼海姆指数（%）2 图表5:美国二手车CPI和曼海姆指数环比（%）2 图表6:美国房租CPI和Zillow指数同比（%）2 图表7:Zillow指数（%）2 图表8:美国时薪三月平均增速（%）3 图表9:美国有效联邦基金利率（%）3 图表10:12月FOMC会议点阵图3 图表11:12月FOMC会议经济预测3 图表12:美国财政赤字和收入分项4 图表13:美国财政支出分项4 图表14:美国新增非农就业和失业率（千人，%）4 图表15:居民可支配收入和储蓄占比（十亿美元,%）4 图表16:美国三大股指（点）4 图表17:美国居民贷款情况4 图表18:密歇根大学消费者信心指数5 图表19:美国GDP不变价环比折年率（%）5 图表20:美国ISM制造业和服务业PMI5 图表21:美国ISM制造业PMI分项5 图表22:美国成屋销售折年数（万套）5 图表23:美国新建住房销售折年数（万套）5 图表24:美国成屋中位价（千美元）6 图表25:美国新建住房中位价（千美元）6 图表26:美国30年期抵押贷款固定利率（%）6 图表27:利率对抵押贷款能力的影响6 图表28:美国已开工的新建私人住宅折年数（万套）6 图表29:美国已获批准的新建私人住宅折年数（万套）6 图表30:国内电解铜实际消费（万吨）7 图表31:国内铜材产量（万吨）7 图表32:国内电源投资完成额（亿元）7 图表33:国内电网投资完成额（亿元）7 图表34:国内电力投资结构（亿元）8 图表35:国内精铜制杆产量（万吨）8 图表36:国内铜杆企业产能（万吨）8 图表37:国内铜杆企业产能利用率（%）8 图表38:国内房屋新开工/施工/竣工面积同比（%）8 图表39:国内百大城市土地成交情况（万平方米，%）8 图表40:国内空调计划产量（万台）9 图表41:国内空调产量/销量/库存（万台）9 图表42:绿色全球电解铜需求（万吨）9 图表43:全球/中国光伏市场新增装机量（GW）10 图表44:全球/中国光伏市场新增耗铜量（万吨）10 图表45:全球/中国风电市场新增装机量（GW）10 图表46:全球/中国风电市场新增耗铜量（万吨）10 图表47:全球/中国新能源车新增销量（万辆）10 图表48:全球/中国新能源车新增耗铜量（万吨）10 图表49:全球有色金属勘探投入（亿美元，%）11 图表50:全球铜精矿产量（万金属吨）11 图表51:全球主要铜矿山增量（万金属吨）11 图表52:国内铜精矿进口（万吨）12 图表53:国内主要港口铜精矿库存（万吨）12 图表54:国内铜冶炼厂现货粗炼费（美元/吨）12 图表55:国内铜冶炼厂现货理论利润（元/吨）12 图表56:国内铜冶炼厂长协粗炼费（美元/吨）13 图表57:国内电解铜产量（万吨）13 图表58:国内电解铜产能利用率（%）13 图表59:全球电解铜产量及产能利用率（万吨，%）13 图表60:全球主要铜冶炼厂粗炼增量（万金属吨）13 图表61:国内电解铜产量干扰（万吨）14 图表62:国内电解铜检修干扰量（万吨）14 图表63:全球铜精矿供需平衡表（万金属吨）14 图表64:美元兑人民币中间价14 图表65:国内电解铜进口（万吨）14 图表66:国内废铜在不同环节的使用占比（%）15 图表67:国内废铜进口（万吨）15 图表68:国内废铜制杆产量（万吨）15 图表69:国内废铜制杆产能利用率（%）15 图表70:全球/中国电解铜供需平衡表（万吨）16 一、沪铜行情回顾 2022年美联储开启紧缩周期，预期通过降低消费支出抗击通胀，需求偏空成 为上半年铜市交易主旋律。但2022年铜市需求并不差，基本面表现为高于往年的供给和相对较低的库存，当前美国通胀仍处于高位徘徊，美联储资产负债表流动性依然充足，对服务消费、地产投资等影响还未完全体现。随着市场预期的不断修正，下半年铜价止跌反弹。 图表1:沪铜主连走势（元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；文华财经 展望2023年，宏观在铜市的影响权重依然较大，海外主要把握美国紧缩性货币政策的持续性，国内则需要重点讨论防疫措施优化对经济的影响。 二、海外需求展望 2.1通胀降温趋势建立，加息路径短期不变 二手车对房租的抵消已体现在近两个月数据中，美国通胀降温的趋势基本建立，但剔除房租后与就业市场密切相关的核心服务并未明显下滑，未来核心PCE能否回落至2%区间还需要观察。12月FOMC会议有7位票委认为终端利率应高于5.1%，且联储未公布关于经济衰退的确切看法，终端利率仍有上调的可能性。当前加息幅度总体符合鲍威尔的通胀框架，预计短期内联储“higherforlonger”的路径不会调整。 图表2:美国核心商品和服务CPI同比（%）图表3:美国核心商品和服务CPI环比（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 图表4:美国二手车CPI和曼海姆指数（%）图表5:美国二手车CPI和曼海姆指数环比（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind、Ｍanheim 图表6:美国房租CPI和Zillow指数同比（%）图表7:Zillow指数（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind、Zillow 图表8:美国时薪三月平均增速（%）图表9:美国有效联邦基金利率（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；美国劳工部、Wind 图表10:12月FOMC会议点阵图图表11:12月FOMC会议经济预测 数据来源：华安期货投资咨询部；美联储 2.2消费降温在所难免，但经济仍具备韧性 2022财年美国疫情相关补贴基本退出,财政收入增长达近50年最快，赤字水平接近疫情前，2023年经济降温或在所难免。但也需要注意，美国劳动力市场依然紧俏，平均时薪维持高位，居民端资产负债表总体健康，债务扩张可以承受更高的利率环境，经济韧性仍具有持续性。 图表12:美国财政赤字和收入分项图表13:美国财政支出分项 数据来源：华安期货投资咨询部；美国财政部 图表14:美国新增非农就业和失业率（千人，%）图表15:居民可支配收入和储蓄占比（十亿美元,%） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 图表16:美国三大股指（点）图表17:美国居民贷款情况 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind、美国联邦储备委员会 图表18:密歇根大学消费者信心指数图表19:美国GDP不变价环比折年率（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 图表20:美国ISM制造业和服务业PMI图表21:美国ISM制造业PMI分项 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 2.3地产对高利率更敏感，行业景气度降低 图表22:美国成屋销售折年数（万套）图表23:美国新建住房销售折年数（万套） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 美国房地产市场可能比过去对高利率更敏感，有能力负担40万美元抵押贷款 的潜在购房者在过去一年减少1500万，房屋销售、新开工数据已明显走弱，未来美国房地产市场景气度或继续降低。 图表24:美国成屋中位价（千美元）图表25:美国新建住房中位价（千美元） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 图表26:美国30年期抵押贷款固定利率（%）图表27:利率对抵押贷款能力的影响 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind、房地美 图表28:美国已开工的新建私人住宅折年数（万套）图表29:美国已获批准的新建私人住宅折年数（万套） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 三、国内需求展望 恢复和扩大内需是明年国内经济重心，基建和制造业投资或仍为稳增长抓手，出口或将因外需疲软而趋缓，房地产行业将向新发展模式平稳过渡。以中央经济工作会议为标志，明年国内增长将步入兑现阶段。但要实现政策的最终目标可能需要时间，根据越南等经济体的放开经验，居民消费要在度过冲击适应期后逐步恢复。未来国内铜需求的进一步驱动，将有赖于经济弱现实向强现实的演变。 图表30:国内电解铜实际消费（万吨）图表31:国内铜材产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 3.1政策倾斜基建投资，电力行业稳定增长 在明年地产调控放松不及预期的情况下，基建投资作为对冲经济波动的重要手段，继续获得政策倾斜的确定性较强。“十四五”期间电力投资近3万亿元，高于“十三五”期间2.57万亿元和“十二五”期间2万亿元，平均年投资增速约3%。我国电力耗铜集中于电网和电源系统，每亿元电网投资能带动800-1000吨铜消费， 电源投资能带动200吨铜消费，电力行业的稳定增长有利于为铜需求提供支撑。 图表32:国内电源投资完成额（亿元）图表33:国内电网投资完成额（亿元） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 图表34:国内电力投资结构（亿元）图表35:国内精铜制杆产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 图表36:国内铜杆企业产能（万吨）图表37:国内铜杆企业产能利用率（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 3.2地产新模式成定论，销售有望边际改善 图表38:国内房屋新开工/施工/竣工面积同比（%）图表39:国内百大城市土地成交情况（万平方米，%） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 2022年11月国内房地产销售面积、投资额、新开工面积同比增速分别为-33.3%、 -19.9%、-50.8%，当月地产开发投资同比下滑19.9%，增速创历史新低，拿地、开 工、施工、竣工等降幅均走阔。租售并举、因城施策的新发展模式已成为定论，需求端有望在政策影响下边际改善。 3.3家电整体库存高