油脂市场2023年一季度行情回顾及二季度行情展望：供给转向宽松价格重心逐步下移

油脂季报VegetableOilQuarterlyReport 供给转向宽松价格重心逐步下移 ——油脂市场2023年一季度行情回顾及二季度行情展望 作者：油脂油料研究中心王一博 执业编号：F3083334(从业)Z0018596(投资咨询)联系方式：010-68578151/wangyibo@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年4月8日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 一季度植物油价格呈现宽幅震荡偏弱的态势。其中1-2月供需矛盾并不突出，棕榈油处于减产季，但主要需求国库存高企的背景下进一步采购意愿有限，处于供需双弱态势。拉尼娜使得阿根廷大豆产量持续下调，但巴西大豆产量或创历史新高使得天气炒作力度较为有限。棕榈油和豆油期价延续前期宽幅震荡走势。菜油在主产国丰产以及国内大量买船的施压下表现较弱。3月份植物油期价大幅走弱，一是欧盟银行等风险事件暴雷，市场避险情绪急剧升温，大宗商品价格系统性走弱。原油价格大幅下跌也利空植物油生柴需 求。二是产量创纪录的巴西大豆收获上市，供应压力较大使得巴西大豆贴水大幅走弱，我国大豆到港成本大幅降低，从成本端利空植物油价格。 二季度植物油价格或呈现先抑后扬态势，4-5月份国内巴西大豆大量到港，豆油有一定累库存预期，供给将转向宽松。棕榈油减产季已处于尾声，4月份或将逐步进入增产季，且马来劳工紧张问题已得到逐步解决，棕榈油产量或将逐月增长。阶段性供给压力施压下植物油价格或偏弱运行。6月份及以后植物油价格相对看涨，一是巴西集中性到港压力过后市场关注焦点将转向美国大豆种植及生长情况，在美豆供需平衡表略显偏紧的背景下易产生天气炒作。二是棕榈油逐步步入消费旺季，且国内餐饮消费恢复态势良好。套利方 面，由于部分压榨厂豆粕库存偏高，巴西大豆大量到港或将使得压榨厂豆粕涨库，可考虑逢低做多油粕比。期权方面，可采取抵补策略，卖出高位看涨期权赚取权利金收益。 目录 第一部分2023年一季度行情走势回顾3 一、豆油市场行情走势回顾3 二、棕榈市场行情走势回顾4 第二部分油料作物生产供应及进出口情况5 一、全球大豆生产供应及进出口情况5 二、棕榈油生产供应及进出口情况9 三、油菜籽生产供应及进出口情况12 第三部分油厂压榨及消费需求情况14 一、豆油消费需求状况及产量、开工情况14 二、菜油消费需求状况及产量、开工情况15 三、棕榈油消费需求状况及产量、开工情况16 第四部分供需平衡表17 第五部分油脂季节性分析17 第六部分技术分析19 第六部分套利分析20 第七部分期货期权行情总结及展望21 第八部分相关上市公司股票统计21 供给转向宽松价格重心逐步下移 ——油脂市场2022年一季度行情回顾及二季度行情展望 第一部分2023年一季度行情走势回顾 一、豆油市场行情走势回顾 一季度豆油期价运行重心震荡走低，豆油05合约收跌8.56%至8138元/吨。豆油供需情况整体上呈现一个强现实弱预期的状态。1-2月份豆油期价以震荡为主。拉尼娜使得南美南部部分产区出现干旱现象，阿根廷大豆产量预估持续下调，但巴西大豆丰产预期较强，使得天气炒作力度相对有限。国内压榨厂因缺豆或停机检修等原因开机率偏低，现货供给偏紧，基差较为坚挺。3月份豆油期价大幅走弱，一是欧美银行暴雷，市场风险偏好明显减弱。二是巴西大豆逐步上升，季节性供应压力使得巴西大豆贴水大幅走弱，我国大豆采购成本明显降低，成本端利空豆油价格。三是4-6月份国内将面临较大的巴西大豆到港压力。 图1-1豆油2305价格走势 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 图1-2：大商所豆油成交量图1-3：大商所豆油月末持仓量 数据来源：大商所方正中期期货数据来源：大商所方正中期期货 二、棕榈市场行情走势回顾 一季度棕榈油价格重心同样呈现震荡下跌的态势，05合约季度收跌8.92%至7594元/ 吨。1-2月棕榈油供需矛盾并不突出，期价呈现震荡走势。一季度棕榈油处于减产季，印尼2 月份收紧棕榈油出口政策：将企业国内销售义务提升50%至45万吨，并将1月末前发放的出口许可证冻结三分之二至四月底。但需求国中国和印度高库存背景下大幅采购意愿有限，产地总体处于供需双弱的背景。3月份棕榈油期价大幅走弱，一是因为欧美银行暴雷可能产生系统性风险，风险资产价格普遍回落。原油价格大幅走弱利空植物油生柴需求。二是竞争油脂价格普遍回落，国内菜籽油和葵花籽油供给转向宽松，价格大幅回落对棕榈油价格产生一定压力。三是棕榈油减产季不如末期，后续将逐步进入增产季，马来西亚种植园劳工紧张问题已得到缓解。 图1-4棕榈油2305价格走势 资料来源：文华财经方正中期研究院整理 图1-5：国内棕榈油库存单位（万吨）图1-6：国内棕榈油累计成交量单位（吨）数据来源：我的农产品网方正中期期货数据来源：我的农产品网方正中期期货 第二部分油料作物生产供应及进出口情况 一、全球大豆生产供应及进出口情况 受益于巴西大豆丰产预期得到兑现，2022/23年度全球大豆产量3.75亿吨，同比增长 1700万吨。全球大豆期末库存预计为1亿吨，同比增加100.8万吨。22/23年度全球大豆供 给略转向宽松，但考虑阿根廷大豆产量或将从当前的3300万吨下调至2500万吨附近，以及疫情过后消费的恢复性增长，大豆供给实际宽幅幅度相对有限。 表2-1全球大豆供需平衡表预估 数据来源：USDA方正中期期货研究院 分国别来看，美豆旧作供给仍呈现偏紧的格局，预计22/23年度美豆期末库存为572.2 万吨，同比减少174.6万吨。3月31日美国农业部公布的季度库存报告显示截至3月1日美 豆库存16.854亿蒲，较市场此前预估的17.53亿蒲低6760万蒲，较2022年同期下降2.466亿蒲或12.76%，该库存值为六年来最低水平，其中农场库存7.5亿蒲，较去年同期略有下降，非农厂库存9.36亿蒲，较去年3月下降了21%。美豆旧作供给偏紧对于美豆近月合约价格将产生一定支撑作用。 阿根廷大豆减产较为严重，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计2022/23年度阿根廷大豆产量2500万吨，比上年度的4330万吨减少42.3%，为1999/2000年以来最低值，部分咨询机构甚至将阿根廷大豆产量预估下调至2000万吨左右，阿根廷大豆天气炒作已步入尾声，3月中旬以来阿根廷大豆产区降水改善，有利于阻止单产的进一步下滑。但大幅减产有利于提高 远期美豆价格重心。阿根廷政府4月5日宣布启动第三轮大豆美元计划，以期继续利用优惠 汇率刺激大豆出口，缓解政府财政紧张的现状。据官方消息称，该措施考虑300阿根廷比索 兑1美元的汇率政策，对于大豆，该政策计划于4月8日至5月24日之间实施，而对于其他 农产品，或将持续到8月31日；目前官方汇率为每美元211比索，这意味着按照优惠汇率，阿根廷农户出售大豆的比索收入可以增加42%；作为对比黑市汇率约为每美元400比索。不过和前两次有所不同的是，这次不仅仅是大豆（目标包括促进2021/22年度以及2022/23年度的大豆销售），还包括其他农产品，如大米、花生等等，所以市场人士称“豆元3”应该叫“农业美元”政策。旧作大豆库存余量方面，根据阿根廷农业市场部的数据，阿根廷大豆国内剩余的潜在库存为770万吨，但私人机构则认为这一数据可能被夸大了，目前应该大约 仅剩400万吨库存。阿根廷大豆刺激政策将使得持货商出货积极性转好，增加短期市场大豆有效供给数量，但在阿根廷大豆减产严重的背景下，阶段性销售数量将受到一定程度限制。 2022/23年度巴西大豆产量创出历史新高，4月3日经纪商和研究机构StoneX公司称，巴西2022/23年度大豆产量预计为创纪录的1.577亿吨，比3月初的预期调高300万吨，因为大豆单产预期上调，同时也是因为种植面积调整。根据StoneX的调查，巴西大豆种植面积达到4417万公顷，高于上月预估的4390万公顷，比上年提高近300万公顷或7.1%，创下9年来的最高同比增幅。作为参考，2013/14年度巴西大豆种植面积的同比增幅为8.8%。单产方面虽然南里奥格兰德的大豆作物因再次遭受干旱而歉收，但巴西中西部、马托皮巴（马拉尼昂州、托坎廷斯州、皮奥伊州和帕拉州）、圣保罗和帕拉纳州的单产均有所提高，预估同比大幅提高23.9%。受益于大豆产量的提升，2023年度巴西大豆出口量预估同比增加1730万吨至9600万吨。从季节性上看，3-5月是巴西大豆上市高峰期，大量巴西大豆集中上市使得巴西大豆贴水价格明显承压，一是对美豆市场份额形成挤占，利空美豆价格。二是巴西大豆贴水价格大幅下降降低我国大豆采购成本，从成本端对豆油价格形成一定利空影响。 中长期来看，市场关注焦点将逐步转向美豆种植及生长期产区天气情况，美国农业部3 月31日种植意向报告显示，2023年计划种植3.181亿英亩主要作物，较2022年3.121亿英 亩增加600万英亩，较2021年的3.171亿英亩增加100万英亩，其中：玉米意向种植面积： 9190万英亩，较2022年增长4%；大豆意向种植面积：8750.5万英亩，略高于2022年；全麦意向种植面积：4990万英亩，比2022年增长9%；棉花意向种植面积：1130万英亩，比2022年下降18%。美豆种植面积8750.5万英亩，相较去年同期的8745万英亩变化不大，报 告预估种植面积低于市场此前平均预估的8823万英亩和FarmFutures预估的8960万英亩。持续三年的拉尼娜现象已经结束，23年5-6月份可能产生厄尔尼诺现象，厄尔尼诺现象往往利好美豆单产的增加，美豆丰产概率偏高。但在即便按照趋势单产计算，美豆结转库存仍偏低。因此在美豆种植及生长期如有不利天气易产生天气炒作现象，将对美豆阶段价格产生一定提振。 近两年我国大豆进口量止增转降，2021年是2018年以来首次年度下降，2021年中国进口9,652万吨大豆，低于2020年的1.0033亿吨。2020年中国大豆进口量也是历史最高纪录，因为国内生猪存栏量从非洲猪瘟疫情中迅速恢复，有助于提振饲料需求，促使压榨厂扩大采购。但是生猪供应过剩导致今年价格持续低迷，养殖利润转为亏损，进而影响到养猪业以及饲料厂的豆粕需求。2022年我国大豆进口量进一步下滑，2022年我国大豆进口9109万吨，同比减少544万吨，减幅5.6%。2022年大豆进口数量下滑主要是受到南美南部极端干旱导致大豆减产，国际大豆价格高企我国大豆压榨厂进口利润相对低迷。 一季度大豆现货榨利尚可，巴西大豆丰产预期较强，2023年我国大豆进口数量同比预增。据海关数据，2023年1-2月大豆进口1617.3万吨，同比增加223.3万吨，增幅16%。3- 6月份是巴西大豆季节性到港高峰，我国将面临较大的阶段性大豆到港压力，后续大豆到港 预估及采购进度方面，据汇易网预估，市场预估我国3月装船期大豆采购了1200万吨，4月装船期采购了850万吨（占预估采购量的100%），5月装船期采购了710万吨（占预估采购量的78%），6月装船期采购了260万吨（占预估采购量的32%），7月装船期采购了100万吨（占预估采购量的12%）。预估3月份我国大豆到港量600万吨左右，4月份我国大豆到港量950-1000万吨左右，5月份我国大豆到港量1100万吨左右。 图2-1：中国进口大豆月度数据单位（万吨）图2-2：中国进口豆油月度数据单位（万吨） 数据来源：海关方正中期期货数据来源：海关方正中期期货 受进口利润相对疲弱影响，2022年我国豆油进口数量同比大幅下降。2022年中国累计进口毛豆油34.41万吨，上年同期为111.99万吨，比去年同期下降77.57万吨或69.27%。 2023年一季度豆油进口利润同比有所改善，据中国海关数据显示：2023年1-2月国内豆油进 口量88094.729吨，较去年1-2月份53366.003吨增加34728.726吨，同比增幅65.08%。但相对于整体大豆进口量而言，豆油进口量相对稀少，对国内整体供应量影响