2023年11月白糖市场展望：供给偏紧终改善，期价或重心下移

供给偏紧终改善，期价或重心下移 2023/11月报 ——2023年11月白糖市场展望 2023年10月30日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.库存结转好于预期，偏紧供给终改善 2.进口预报超量到港，糖浆边际替代 3.外强内弱格局延续，现强期弱已改善 农产品研究组 李伟首席分析师从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384 何濛分析师 从业/投资咨询证号： F3033829/Z0014543 4.政策压力明显而强烈，郑糖上方有限 5.巴西延续丰产预期，但港口堵港加剧 6.国际糖价北移，等待减产预期将兑现 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： 学期货，明规则识风险，保权益 电话：0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 短期来看，供给改善或将持续压制糖价，此前担心的库存见底担忧并未出现，且结转库存超预期，最缺糖的9月并不缺糖，白糖淡季的第四季度也将走向宽松。此外10-11月的大量食糖到港，伴随着新榨季食糖的陆续上市，短期供给偏紧格局将彻底打破，2401或将承压下行，预计价格区间为6500-7000。关注国内压榨进度和再次抛储可能，国际市场关注主产国天气。 投资策略： 套利建议——试多1-5反套，注意止盈和止损； 风险因素：新榨季压榨进度；主产国天气变化；抛储政策。 目录 一、行情回顾1 二、基本面分析1 1产销：库存结转好于预期，偏紧供给终改善1 2进口：进口预报超量到港，糖浆边际替代2 3价差：外强内弱格局延续，现强期弱已改善3 4抛储：政策压力明显而强烈，郑糖上方有限4 5巴西：延续丰产预期，但港口堵港加剧5 6泰国&印度：国际糖价北移，等待减产预期兑现7 7套利分析9 7.1白糖基差趋势或收敛，历史波动率处低位9 7.2跨期套利：试多1-5反套（卖近买远）9 三、市场展望与投资策略11 免责声明12 图表目录 图表1:期货收盘价(活跃):白糖（元/吨）1 图表2:期货收盘价(活跃):NYBOT11号糖（美分/磅）1 图表3:食糖:工业库存:全国（万吨）2 图表4:全国单月产糖（万吨）2 图表5:榨季进口（万吨）3 图表6:进口糖浆及预混粉：当月值（万吨）3 图表7:白糖基差（元/吨）4 图表8:进口糖利润（元/吨）4 图表9:我国历次抛储信息表4 图表11:巴西中南部双周产糖（万吨）5 图表12:巴西中南部双周累计产糖（万吨）5 图表13:巴西中南部双周甘蔗压榨（万吨）6 图表14:巴西中南部双周乙醇产量（亿升）6 图表15:巴西中南部双周制糖比6 图表16:巴西双周食糖库存（万吨）6 图表17:运费:巴西糖（元/吨）7 图表18:现货升贴水:原糖:巴西（美分/磅）7 图表19:10.26日全球海温距平7 图表20:海洋尼诺指数（NINO3.4）7 图表21:泰国月度出口（万吨）8 图表22:泰国原糖月度出口均价（美元/吨）8 图表23:印度双周产糖（万吨）8 图表24:印度食糖月度出口量（万吨）8 图表25:印度甘蔗种植面积（万公顷）9 图表26:印度和孟加拉湾平均OLR9 图表27:白糖基差（元/吨）9 图表28:白糖主力合约历史波动率9 图表29:SR2401-SR2405价差（元/吨）10 一、行情回顾 节后郑糖短暂冲高之后走出震荡偏弱行情。9月工业库存结转数据好于预期，叠加9月进口数据的改善，缺糖的9月并不缺糖，供给偏紧开始转向宽松。在供 给改善驱动下主力合约一度下挫至6717的低点。但是在进口倒挂的大背景下，供需缺口难以通过进口补充，新榨季整体缺糖困境支撑郑糖价格，主力合约走出震荡行情。 与郑糖相反，ICE原糖走出震荡偏强的行情，巴西堵港加剧和印度泰国减产是驱动外盘上涨的两大动力，巴西港口船只等待时间超过一个月，泰国预期减产约20%，印度或将禁止出口等消息共同推升ICE主力合约涨至最高的28美分/磅，触及12年的高位，原糖价格高位运行。 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 28 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 23 18 13 8 图表1:期货收盘价(活跃):白糖（元/吨）图表2:期货收盘价(活跃):NYBOT11号糖（美分/磅） 1月2日 1月23日 2月13日 3月6日 3月27日 4月18日 5月12日 6月2日 6月23日 7月14日 8月4日 8月25日 9月15日 10月13日 11月3日 11月24日 12月15日 1月2日 1月23日 2月13日 3月6日 3月27日 4月17日 5月8日 5月29日 6月19日 7月11日 8月1日 8月22日 9月12日 10月3日 10月24日 11月14日 12月5日 12月27日 数据来源：同花顺iFinD；华安期货研究所 二、基本面分析 1产销：库存结转好于预期，偏紧供给终改善 截止2023年9月底，2022/23年制糖期已经结束，全国共生产食糖897万吨， 同比减少59万吨，全国累计销售食糖853万吨，同比减少14万吨;累计销糖率 95.1%，同比加快4.4个百分比。全国工业库存为43.8万吨，较去年同期减少45.2 万吨。此前市场预计结转库存在20万吨左右，结转库存高于市场预期。 内蒙古、新疆首家糖厂分别于9月17日、26日开机，截至10月10日，共有 21家糖厂开榨生产，2023/24年度生产伊始，总体正常偏快。截至10月7日新疆糖厂已全部进入榨期生产，23/24制糖期新疆甜菜种植面积有所增加，目前初步预估23/24制糖期新疆糖产量有望突破55万吨，上制糖期为45.58万吨，具体要等11月上旬甜菜收购基本结束才明确。内蒙古的甜菜则面临其他经济作物的竞争， 预计产量继续下滑，基本抵消新疆的增产；整体来看23/24榨季全国的产量同比增加的可能性较大，增幅预计在50-100万吨。 广西、云南产区甘蔗长势良好，甘蔗入榨量预计增加。且在高糖价的刺激下，甘蔗糖厂应该也会选择提前开榨，云南英茂糖业(集团)有限公司的勐捧糖厂于2023年10月30日率先开榨。广西地区糖厂预计也将于11月初陆续开机，计划普 遍比去年有所提前。根据沐甜科技10月调研报告显示，广西甘蔗除了甘蔗锤度下降外，甘蔗株高、有效茎、甘蔗蔗茎都比上一年有所增加，对于广西甘蔗产量持乐观态度，预期广西23/24榨季糖产600万吨左右。 22/23榨季的超预期结转库存数据显示，最缺糖的9月并不缺糖，叠加进入白糖淡季的第四季度，短期供给转向宽松。且在高糖价的刺激下，全国糖厂大概率提前开榨，目前甜菜糖压榨进度偏快，甘蔗糖方面云南已经开始率先开榨。预期11月甜菜糖将大量上市，12月甘蔗糖将大量上市，届时短期缺糖格局将彻底打破。 2018/2019 2019/2020 2022/2023 2020/2021 2021/2022 600 300 500 250 400 200 300 150 200 100 100 50 0 0 图表3:食糖:工业库存:全国（万吨）图表4:全国单月产糖（万吨） 700 2018/2019 2019/2020 2020/2021 350 2021/2022 2022/2023 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 数据来源：云南糖网；华安期货研究所 2进口：进口预报超量到港，糖浆边际替代 2023年9月我国进口食糖54万吨，同比减少23.71万吨，降幅30.7%。2023 年1-9月累计进口食糖211万吨，同比减少138.91万吨，降幅39.7%。2022/23 榨季截至9月累计进口食糖388.56万吨，同比减少144.69万吨，降幅27.13%。第四季度一般为我国食糖进口高峰期，根据巴西船报消息，10至11月的到港数量预计超100万吨，其中10月预计到港约80万吨，其中含有部分为9月推迟到港 食糖，11月预计到港30万吨。第四季度的进口数据同样显示我国短期供给相对宽松。 9月我国进口糖浆及预拌粉17.58万吨（指的是以下三类进口食糖的集合，分别是甘蔗糖或甜菜糖水溶液(17029011)，甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物,蔗糖含量超过50%(17029012)，其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆,人造蜜及焦糖(17029090)，以下简称糖浆），同比增加7.85万吨，增幅80.68%。2023 年1-9月累计进口140.22万吨，同比增加50.56万吨，增幅56.41%。 糖浆进口零关税，低价格很受中小厂商青睐，山东等地部分厂商陆续使用糖浆。一般情况下，糖浆仅能替代小部分用糖需求，替代作用并不显著。但是在外盘价格高企，配额外加工利润大额亏损的背景下，糖浆进口增长显著，换算为白糖可使用量为每月约10万吨，边际增加量能够对白糖的供给做出有益补充，平抑郑糖价格波动。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018/2019 2021/2022 2019/2020 2022/2023 2020/2021 25 20 15 10 5 0 202120222023 图表5:榨季进口（万吨）图表6:进口糖浆及预混粉：当月值（万吨） 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：海关总署；华安期货研究所 3价差：外强内弱格局延续，现强期弱已改善 10月内盘和外盘继续维持外强内弱格局，各自交易自身基本面。供给改善压制郑糖价格，巴西贸易流紧张和北半球产糖国减产是推升外盘上涨的重要动力。虽船报显示10-11月有大量食糖到港，但多为刚需采购，难以带动内外盘联动， 或等到2024年的第二季度，届时内外盘供需明朗，或考虑大量进口食糖，解决内外价差收敛问题。 期现基差上，此前偏紧供给下现货厂商有意维持较高基差水平，且高基差同样体现为现货的旧糖与期货的新糖之间的价差，但是随着供给的改善，旧糖价格向新糖靠拢，基差以现货价格下跌的方式收敛，在新榨季整体供需缺口的背景下预期现货商有意保持较高基差。此外我们看到，第四季度基差或有季节性上扬的规律，可能是由于现货价格定价由旧糖向新糖的转移，也可能来源于甜菜糖与甘蔗糖之间定价不同。就本榨季而言，现货价格的定价开始由旧糖向新糖转变，期货价格代表部分的甜菜糖价格，基差或仍会出现小幅上扬的可能。 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 巴西配额外 泰国配额外 1000 500 0 -500 -1000 2019年 2020年 2021年 2022年 2023 图表7:白糖基差（元/吨）图表8:进口糖利润（元/吨） 1月2日 1月23日 2月13日 3月6日 3月27日 4月18日 5月12日 6月2日 6月23日 7月14日 8月4日 8月25日 9月15日 10月12日 11月2日 11月23日 12月14日 数据来源：iFinD；广西糖网；华安期货研究所 4抛储：政策压力明显而强烈，郑糖上方有限 为更好保障国内食糖市场供应和价格平稳运行，北京华商储备商品交易所有限责任公司（简称华储交易所）在2023年9月27日计划公开竞卖食糖12.67万 吨食糖。竞卖分两场进行，第一场竞卖的是旧榨季生产的2.67万吨白砂糖，竞卖 底价为6500元/吨；第二场竞卖的是2023年生产的10万吨白砂糖，竞卖底价为 7300元/吨。有消息称，旧糖基本成交，成交价格在6800元/吨左右，新糖有小部 分流拍，整体约有10万吨白糖流入市场。2023年9月26日华储交易所再次发公告称再次邀请注册食糖竞价交易会员，释放再次抛储的信号。此外，关于再次抛储的方式上，或采取增加进口