银行全面增持基金全面减持,保险增利率减信用——9月托管数据点评

联系人：董严平 摘要 ■总览：债券总托管量续增，中债登环比增幅回落、上清所环比增幅回升。2023年9月，中债登、上清所托管量合计136.46万亿，环增10261.69亿。中债登债券托管量为102.84万亿，环比增加8684.24亿，上月环增为10355.36亿，本月增量主要来自国债；上清所债券托管量为33.63万亿，环比增加1577.45亿，上月环增为1457.99亿，本月增量主要来自于商业银行债。 ■分券种：利率债托管量续增，其中国债环比增幅上升、地方债环比增幅下降；信用债托管量环比下降，其中短融为主要减量。利率债方面，国债托管量为27.57万亿，环比增加8360.35亿。商业银行、券商和保险为增持机构，分别增持7134.52亿、632.57亿和41.65亿，广义基金和外资为减持机构，分别减持7.86亿和134.75亿；政金债托管量为23.90万亿，环比增加1718.97亿。商业银行为主要增持机构，增持1805.47亿，广义基金为主要减持机构，减持1223.82亿；地方债托管量为38.62万亿，环比增加1718.97亿。商业银行和保险分别增持1156.96亿和410.04亿，广义基金和保险分别减持20.64亿和306.28亿。信用债方面，存单托管量为14.60万亿，环比减少118.45亿。广义基金为主要减持机构，减持3589.24亿，商业银行、券商和外资为主要增持机构，分别增持1598.06亿、516.90亿和351.40亿；中票、企业债、短融与超短融托管量合计为13.97万亿，环比减少1142.65亿。广义基金为主要减持机构，减持1960.83亿，商业银行为主要增持机构，增持570.40亿元；商业银行债（仅中债登）托管量为7.17万亿，环比减少1658亿。广义基金为主要减持机 构，减持1420.97亿。 ■分机构：银行券商全面增持，广义基金全面减持，保险增利率减信用，外资增信用减利率。1）银行：增持利率债10096.94亿，增持信用债1999.70亿。利率债方面，增持国债7134.52亿、政金债1805.47亿和地方债1156.96亿。信用债方面，增持存单1598.06亿、中票611.71亿，减持商业银行债168.75亿、超短融64.96亿。2）保险机构：增持利率债310.39亿，减持信用债49.67亿。利率债方面，增持地方债410.04亿、国债41.65亿，减持政金债141.30亿。信用债方面，增持中票19.28亿、短融2.40亿，减持商业银行债42.20 亿、企业债23.35亿。3）券商：增持利率债653.80亿，增持信用债551.40亿。利率债方面，增持国债632.57亿和政金债327.51亿，减持地方债306.28亿。信用债方面，增持存单516.90亿、中票55.68亿、商业银行债38.91亿和超短融10.13亿，减持短融12.50亿和企业债57.73亿。4）广义基金：减持利率债1252.32亿、信用债6972.03亿。利率债方面，减持政金债1223.82亿、地方债20.64亿、国债7.86亿。信用债方面，大幅减持存单3589.24亿、超短融1556.81亿和商业银行债1420.97亿。5）境外机构：减持利率债134.31亿，增持信用债337.93亿。利率债方面，减持国债134.75亿，小幅减持政金债0.25亿，小幅增持地方债0.70亿。信用债方面，增持存单351.40亿，小幅增持中票18.29亿，小幅减持其余券种。 ■杠杆率：2023年9月末债市杠杆率升至108.2%附近，10月以来日度杠杆率先回升后震荡回落。预计2023年9月末债市杠杆率升至108.2%附近，较8月末的107.7%小幅回升。9月末日度杠杆率估计值约为108.2%，基本持平月度估计值，2023年10月以来日度杠杆率先回升后震荡回落，截至10月20日，日度债市杠杆率约为107.8%。 ■风险提示：信用风险超预期等。 正文 1托管数据总览：债券总托管量续增，中债登环比增幅回落、上清所环比增幅回升 2023年9月，中债登、上清所托管量合计136.46万亿，环增10261.69亿。中债登债券托管量为102.84万亿，环比增加8684.24亿，上月环增为 10355.36亿，本月增量主要来自国债；上清所债券托管量为33.63万亿，环比增加1577.45亿，上月环增为1457.99亿，本月增量主要来自于商业银行债。 1.1.利率债：国债、地方债和政金债托管量续增，国债环比增幅上升、地方债环比增幅下降 2023年9月，利率债托管量环比增加11341.52亿至90.09万亿，增量较上月减少592.30亿。商业银行为主要增持机构，大幅增持10096.94亿；广义基金为主要减持机构，减持1252.32亿。 具体来看： 9月国债托管量为27.57万亿，环比增加8360.35亿。商业银行、券商和保险为增持机构，分别增持7134.52亿、632.57亿和41.65亿，广义基金和外资为减持机构，分别减持7.86亿和134.75亿； 9月政金债托管量为23.90万亿，环比增加1718.97亿。商业银行为主要增持机构，增持1805.47亿，广义基金为主要减持机构，减持1223.82亿； 9月地方债托管量为38.62万亿，环比增加1718.97亿。商业银行和保险分别增持1156.96亿和410.04亿，广义基金和保险分别减持20.64亿和 306.28亿。 1.2.信用债：信用债托管量环比下降，其中短融为主要减量 9月信用债（企业债、中票、短融、超短融、同业存单）托管量为28.57万亿，环比减少1261.10亿。广义基金为主要减持机构，减持5550.07 亿，商业银行、券商和外资为主要增持机构，分别增持2168.46亿、512.49亿和338.32亿。 具体来看： 9月存单托管量为14.60万亿，环比减少118.45亿。广义基金为主要减持机构，减持3589.24亿，商业银行、券商和外资为主要增持机构，分别增持1598.06亿、516.90亿和351.40亿； 9月中票、企业债、短融与超短融托管量合计为13.97万亿，环比减少1142.65亿。广义基金为主要减持机构，减持1960.83亿，商业银行为主要增持机构，增持570.40亿元； 9月商业银行债（仅中债登）托管量为7.17万亿，环比减少1658亿。广义基金为主要减持机构，减持1420.97亿。 2分机构：银行券商全面增持，广义基金全面减持，保险增利率减信用，外资增信用减利率 2.1.商业银行：全面增持利率和信用，其中分别重点增持国债和存单 商业银行全面增持利率和信用，其中分别重点增持国债和存单。9月商业银行增持主要券种12096.64亿，其中增持利率债10096.94亿，增持信用债 1999.70亿。利率债方面，增持国债7134.52亿、政金债1805.47亿和地方债1156.96亿。信用债方面，增持存单1598.06亿、中票611.71亿和短融 41.41亿，减持商业银行债168.75亿、超短融64.96亿和企业债17.76亿。 大行和中小行双双增持信用债，其中主要增持存单和中票。9月大行（国有行+股份行，下同）增持信用债主要券种2169.03亿，其中，增持存单1655.67亿和中票436.59亿，小幅增持超短融72.67亿、短融4.10亿。中小行（城商行、农商行、农合行，下同）增持信用债主要券种293.92亿，其中增持中票173亿、存单157.30亿，小幅增持短融33.86亿，减持超短融70.24亿。 2.2.保险机构：增利率减信用，其中主要增持地方政府债 保险机构增利率减信用，其中主要增持地方债。保险机构增持主要券种260.72亿，其中增持利率债310.39亿，减持信用债49.67亿。利率债方面，增持地方债410.04亿、国债41.65亿，减持政金债141.30亿。信用债方面，增持中票19.28亿、短融2.40亿，减持商业银行债42.20亿、企业债23.35亿、超短融4.4亿、存单1.4亿。 2.3.券商：全面增持利率和信用，其中重点增持国债和存单 券商全面增持利率和信用，其中重点增持国债和存单。券商增持主要券种1205.20亿，其中增持利率债653.80亿，增持信用债551.40亿。利率债方面，增持国债632.57亿和政金债327.51亿，减持地方债306.28亿。信用债方面，增持存单516.90亿、中票55.68亿、商业银行债38.91亿和超短融10.13亿，减持短融12.50亿和企业债57.73亿。 2.4.广义基金：全面减持利率债和信用债，其中大幅减持政金债、存单、超短融和商业银行债 广义基金全面减持利率债和信用债，其中大幅减持政金债、存单、超短融和商业银行债。广义基金减持主要券种8223.35亿，其中减持利率债1252.32亿、信用债6972.03亿。利率债方面，减持政金债1223.82亿、地方债20.64亿、国债7.86亿。信用债方面，大幅减持存单3589.24亿、超短融1556.81亿和商业银行债1420.97亿。 2.5.境外机构：减利率增信用，其中主要减持国债、主要增持存单 境外机构减利率增信用，其中主要减持国债、主要增持存单。境外机构减持主要券种203.62亿，其中减持利率债134.31亿，增持信用债337.93亿。利率债方面，减持国债134.75亿，小幅减持政金债0.25亿，小幅增持地方债0.70亿。信用债方面，增持存单351.40亿，小幅增持中票18.29亿，小幅减持其余券种。 3杠杆率：2023年9月末债市杠杆率升至108.2%附近，10月以来日度杠杆率先回升后震荡回落 由于中债自2021年3月起不再公布全市场待购回债券余额数据，我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计，2018年10月至2021年2月对中债杠杆率的拟合R²在95%附近。我们还根据银行间净融资和每日各期限质押式回购成交情况，估计了日度的债市杠杆率，日度杠杆率的月末值对中债杠杆率的回归R²也达到了62.6%。预计2023年9月末债市杠杆率升至108.2%附近，较8月末的107.7%小幅回升。9月末日度杠杆率估计值约为108.2%，基本持平月度估计值，2023年10月以来日度杠杆率先回升后震荡回落，截至10月20日，日度债市杠杆率约为107.8%。（详见专题报告《如何估算债市杠杆率？》）